El S&P se reorganiza en septiembre: ¿Qué cambia?

Los «siete magníficos» influyen mucho en los fondos indexados

Hasta agosto, Microsoft, Nvidia y Apple han sido el motor que ha impulsado el Technology Select Sector SPDR ETF. En conjunto, estos tres valores representan el 48% del fondo cotizado, pero contribuyen con dos tercios (11%) a la rentabilidad del 16% del ETF en lo que va de año.

A medida que estos valores crecen, también lo hace su peso en el ETF Technology Select Sector SPDR y en otros fondos indexados. El crecimiento de los «Siete Magníficos″ desencadenó numerosos límites a la ponderación de los índices diseñados para evitar la concentración excesiva de los fondos indexados. En particular, Nasdaq llevó a cabo un reequilibrio especial de su índice insignia Nasdaq 100 en 2023 para abordar la sobreconcentración. Ahora es el turno de S&P.

Lo que está en juego es la calificación como sociedad de inversión regulada (regulated investment company). Las RIC pueden transferir beneficios a los accionistas. En caso contrario, tributarían como una sociedad anónima normal, es decir, tanto el fondo como sus accionistas tendrían que pagar impuestos sobre las plusvalías y los ingresos. Los inversores estarían legítimamente disgustados si su ETF no cumpliera los requisitos.

Los requisitos son sencillos (aunque requieren cierta gimnasia mental):

1. No se puede invertir más del 25% de los activos en un solo emisor.
2. La suma de las ponderaciones de todos los emisores que representen más del 5% del fondo no debe superar el 50% de los activos del fondo.

Los proveedores de índices incorporan estos límites en sus índices para evitar entrar en conflicto con el IRS (Internal Revenue Service o, para entendernos, el IRPF americano).

Los índices S&P Select Sector cuentan con algunas salvaguardias. En primer lugar, limitan el peso de los nombres individuales al 23% de los activos. En segundo lugar, sólo permiten asignar el 50% a empresas con una ponderación superior al 4,8%. Para los índices que superan ese límite, S&P recortó anteriormente el peso de la «empresa más pequeña cuyo peso sea superior al 4,8%» hasta que la concentración entre esos nombres volviera a ser inferior al 50%. De este modo, se creaba un colchón antes de que el valor con el límite superara el 5% y se aplicaran las normas RIC.

El Technology Select Sector Index de S&P está poniendo a prueba estos límites. El reciente rendimiento de Microsoft, Nvidia y Apple ha hecho que los tres superen el 5% individualmente y el 50% de la cartera colectivamente, lo que ha provocado que las restricciones del índice empujen al más pequeño de los tres a un peso inesperadamente bajo. Estas son las tres principales participaciones del ETF XLK del sector tecnológico selecto a fecha del viernes 13 de septiembre (fecha de referencia del índice):

- Microsoft MSFT (21,95% de peso en The Technology Select Sector SPDR ETF)
- Nvidia NVDA (20,09%)
- Apple AAPL (4,86%)

A pesar de que las capitalizaciones bursátiles eran aproximadamente equivalentes en el último reajuste del índice (junio), el peso de Apple se redujo para satisfacer la regla de diversificación, sustituyendo a Nvidia como tercer valor más grande del índice, y del mundo. Estas son las tres principales participaciones del ETF Technology Select Sector SPDR a fecha del viernes 14 de junio (fecha de referencia para el reajuste de junio):

- Microsoft MSFT (22,13%)
- Apple AAPL (21,94%)
- Nvidia NVDA (6,02%)

En su reajuste de junio, el ETF Technology Select Sector SPDR se vio obligado a vender unos 10.000 millones de dólares de Apple y a comprar casi la misma cantidad de Nvidia, después de que la capitalización bursátil de la primera fuera suplantada por la segunda.

Los inversores en fondos de índices se han mostrado cada vez más escépticos sobre el esquema de ponderación del índice sectorial, ya que Apple recuperó el segundo puesto poco después del reequilibrio, lo que abre la posibilidad de otro reequilibrio masivo para cumplir las normas del índice. Una consulta de un mes de duración con los participantes en el mercado condujo a la eventual reorganización de los índices de sectores selectos de S&P y, por efecto, del conjunto de ETF de sectores selectos SPDR de State Street.

El cambio de norma, que se reflejará en las carteras el lunes 23 de septiembre, mantendrá el mismo requisito de diversificación: «la suma de las empresas con más del 4,8% no puede superar el 50% de la ponderación total del índice». El cambio viene en cómo se aplicará ese requisito. En lugar de recortar sólo la ponderación de la gran participación más pequeña, las ponderaciones de todos los valores por encima de ese umbral del 4,8% se reducirán proporcionalmente a su capitalización bursátil.

El índice Technology Select Sector y los fondos que lo siguen serán los más afectados por este cambio.

Efectos dominó

Los fondos que siguen los índices S&P Select Sector suman 300.000 millones de dólares en activos, siendo The Technology Select Sector SPDR ETF el mayor. El ETF reajustará sus ponderaciones junto con el índice al cierre del mercado el 20 de septiembre. El ETF The Technology Select Sector SPDR ETF aumentará su participación en Apple y la reducirá en Microsoft y Nvidia. Los cambios netos entre los tres primeros se distribuirán entre el resto de la cartera, que debería recibir un ligero impulso.

Microsoft y Nvidia bajan, Apple y el resto suben en el próximo reequilibrio del Technology Select Sector SPDR ETF

Fuente: Morningstar Direct. Cálculos del autor. Ponderación antigua a 13 de septiembre de 2024. Nueva ponderación a 20 de septiembre de 2024 (ponderación prevista estimada).

Apple verá triplicada su participación en The Technology Select Sector SPDR ETF cuando entren en vigor los cambios, lo que hará que el ETF compre más de 7.000 millones de dólares de sus acciones el 20 de septiembre. Es probable que la negociación de acciones de Apple por parte del ETF represente más de la mitad del volumen medio diario de la acción en los últimos periodos de un mes, tres meses y un año. También es probable que Microsoft experimente un importante aumento de actividad ese día.

Operaciones del ETF Technology Select Sector SPDR en porcentaje del volumen medio diario histórico

Fuente: Morningstar Direct. Cálculos del autor. Valores estimados para el 20 de septiembre de 2024.

El elevado volumen no es inesperado en los reajustes programados del Technology Select Sector SPDR ETF. En su reajuste de junio de 2024, el volumen de negociación de sus 10 principales participaciones se situó en torno al 250% de su media diaria de un año, de media, superando con creces el reajuste del ETF por sí solo. Los reajustes anteriores son muy parecidos.

El Technology Select Sector SPDR ETF no es el único que mueve el mercado el tercer viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre. Otros fondos del índice S&P, incluido el muy seguido S&P 500, se reequilibran el mismo día. Aunque no se espera que muchos de esos índices cambien significativamente las ponderaciones de sus participaciones, como el Technology Select Sector Index, los más de 1 billón de dólares que siguen esos índices tienen el poder de mover los mercados.

El efecto índice - fenómeno por el cual los valores añadidos a un índice experimentan un aumento de precios - es muy discutido. Hay pocas pruebas concluyentes en ambos sentidos, pero la compraventa forzada de grandes fondos indexados es algo que los inversores en fondos y acciones deben tener en cuenta. En el caso de las acciones, un volumen elevado suele ir asociado a una volatilidad elevada, y el elevado volumen previsto entre los componentes del Technology Select Sector SPDR ETF puede generar una volatilidad adicional en torno al 20 de septiembre.

Los inversores a largo plazo deberían mirar hacia otro lado, pero los operadores a corto plazo deberían comprender los riesgos y oportunidades de operar en torno a los reajustes de los índices.

El autor o autores no poseen acciones de ninguno de los valores mencionados en este artículo. Conozca la política editorial de Morningstar.