A medida que se intensifica la campaña para las elecciones presidenciales del 5 de noviembre en Estados Unidos, los inversores se preguntan cuáles serán las implicaciones para los mercados mundiales.
Aunque el resultado sigue siendo difícil de predecir, con los dos candidatos muy igualados en las encuestas, la incertidumbre en los mercados continuará. Este es particularmente el caso de la deuda de los mercados emergentes.
Anthony Kettle, gestor senior de carteras de mercados emergentes en RBC BlueBay, explica a Morningstar que las principales áreas que se verán impactadas por la nueva configuración del Congreso y la Casa Blanca son:
- Política fiscal de EE.UU.: impuestos y planes de gasto
- Política comercial de EE.UU.: proteccionismo y aranceles
- Política exterior estadounidense: Rusia y Ucrania, Oriente Medio y las relaciones con la OTAN.
«Todos estos elementos tendrán un impacto en la dirección de los tipos de interés y el dólar estadounidense», explica Kettle.
«Como los dos candidatos están empatados en las encuestas, es difícil hacer una apuesta segura sobre quién ganará las elecciones y, por lo tanto, es difícil sacar conclusiones firmes sobre la dirección del dólar estadounidense.
«Para los tipos y el crédito, sin embargo, tenemos más clara la dirección de estas subclases de activos durante las elecciones estadounidenses, dado el descenso de la inflación en los mercados emergentes y una tasa de impago benigna en los mercados de crédito emergentes.»
¿Qué pasará con la deuda de los mercados emergentes si aumentan los aranceles?
Es probable que los aranceles tengan el impacto más inmediato en la deuda de los mercados emergentes, especialmente en los bonos denominados en dólares estadounidenses.
«En caso de un gran aumento de los aranceles, se producirá una apreciación del dólar estadounidense para compensar parcialmente el impacto», explica Preston Caldwell, economista sénior de Estados Unidos en Morningstar.
«Por ejemplo, un aumento uniforme del 10% en los aranceles podría dar lugar a una apreciación del dólar de alrededor del 5%. Así que esto es relevante para los inversores en mercados emergentes». Para la deuda denominada en dólares, la depreciación de las monedas locales frente al billete verde puede aumentar el riesgo de impago.»
Reza Karim, gestor de deuda de mercados emergentes en Jupiter AM, enumera a China y México, que también figuran entre los principales exportadores a Estados Unidos, entre los países que podrían verse más perjudicados. «Sin embargo, también podría haber algunos países preparados para beneficiarse de políticas más duras contra China, por ejemplo Vietnam», dice Karim a Morningstar.
Karim también señala que, en caso de victoria de Trump, podrían imponerse nuevos aranceles incluso sin la aprobación del Congreso, por lo que una victoria abrumadora de los republicanos podría no ser estrictamente necesaria. Por otro lado, si Kamala Harris se convierte en presidenta «esperaríamos algún tipo de continuidad de las actuales políticas estadounidenses y, por tanto, un impacto menos directo en los mercados.»
Ucrania, la Reserva Federal y los impagos
La futura dirección de la política exterior estadounidense podría afectar positiva o negativamente al mercado de deuda emergente. Por ejemplo, Caldwell, de Morningstar, afirma que la posible terminación de la ayuda a Ucrania aumentaría significativamente el riesgo de crédito del país. Por el contrario, Karim, de Jupiter, considera que la situación en Europa del Este podría evolucionar repentinamente, como un alto el fuego. Los gobiernos de Argentina y El Salvador han sido cercanos en los últimos tiempos a Trump y, por tanto, podrían beneficiarse de su victoria, añade Karim.
Aunque las elecciones estadounidenses acaparen la atención de los mercados, los gestores instan a los inversores a no perder de vista los factores más importantes que mueven a los bonos emergentes: la política monetaria de la Reserva Federal, que se volverá menos restrictiva, y los fundamentos económicos.
(Unos tipos de interés más bajos en Estados Unidos hacen que los activos denominados en dólares sean menos atractivos desde el punto de vista de los ingresos).
Anisha A. Goodly, directora gerente de mercados emergentes de TCW, ve un crecimiento de los mercados emergentes superior al de las economías de mercado desarrolladas, así como una menor probabilidad de impagos este año y el próximo.
«La previsión de crecimiento mundial para 2024 parece coincidir en líneas generales con la previsión del año anterior del 3,2%. En particular, se espera que el diferencial de crecimiento económico entre los mercados emergentes y los desarrollados alcance su nivel más amplio en casi una década, a medida que algunas grandes economías desarrolladas se ralenticen o luchen por recuperarse», afirma.
Y añade: «Han surgido políticas macroeconómicas más prudentes, caracterizadas por una gestión fiscal conservadora, una reducción gradual de las subvenciones y un compromiso cada vez mayor con la ortodoxia monetaria a través de objetivos de inflación. Como resultado, no esperamos ningún impago soberano en 2024 y 2025. De hecho, el 73% de las acciones de calificación en el entorno emergente este año han sido mejoras o cambios hacia una perspectiva positiva.»
Estrategias de deuda emergente ante las elecciones estadounidenses
Mark Haefele, director de inversiones de UBS Global Wealth Management, dice sobre el reciente debate de candidatos del 11 de septiembre: «Ninguno de los candidatos fue especialmente contundente en política y ambos evitaron las preguntas del moderador para centrarse en los puntos débiles de su oponente. Con un resultado aún difícil de predecir tanto para la Casa Blanca como para el Congreso, los inversores con exposición a Asia-Pacífico deberían posicionarse en noviembre con una cartera equilibrada que pueda soportar cierto riesgo político.»
Ante un resultado electoral que sigue siendo incierto, RBC BlueBay ha posicionado carteras más flexibles para «mantener el riesgo de crédito y de tipos y reducir el riesgo de divisas».
Deuda en divisa fuerte o en divisa local
Algunos gestores distinguen entre bonos emergentes en dólares (moneda fuerte) y en moneda local.
«En nuestras carteras de mercados emergentes en divisa fuerte, hemos reducido las sobreponderaciones a una selección de bonos soberanos de países fronterizos, cuya mayor revalorización tendrá que depender de factores externos, mientras que hemos empezado a aumentar la exposición a bonos soberanos con grado de inversión», afirma Goodly, de TCW.
«En nuestras carteras en divisa local, sin embargo, estamos favoreciendo a países con impulsores idiosincrásicos (como Egipto, Turquía, Nigeria) frente a exposiciones que dependen más de la política de tipos de Estados Unidos o de una reducción general de la volatilidad.»
Dado que es difícil predecir el resultado de unas elecciones, Karim explica que es difícil cambiar bruscamente las carteras a favor de un escenario específico. «En general, mantenemos una postura marginalmente constructiva sobre los tipos de interés, dado el potencial de una política más acomodaticia en el futuro, pero preferimos tener un modesto riesgo activo de tipos.»
Desde una perspectiva regional, Jupiter encuentra «todavía bastante valor en términos relativos en Europa y, en particular, en algunas empresas ucranianas». África también despierta interés, con empresas de primer orden en países como Marruecos, Nigeria o Sudáfrica que ofrecen algunas oportunidades. La deuda en moneda local de Egipto también está en el punto de mira.
En cuanto a Latinoamérica, Jupiter se muestra «modestamente constructivo», especialmente en Brasil, mientras que se muestra más neutral hacia México y Colombia. «Son posiciones que podríamos reconsiderar si vemos un cambio fuerte en la política exterior de EE.UU., especialmente en materia de aranceles», afirma Karim. Prefiere «historias idiosincrásicas locales» en Asia. «India y Macao son buenos ejemplos de dónde encontrar valor hoy en sectores como energías renovables, TMT [tecnología, medios y comunicaciones] y juego».
