Los inversores internacionales siguen manteniéndose alejados de la bolsa china. Durante más de tres años, la bolsa china ha tenido un rendimiento muy inferior al de los mercados financieros mundiales, incluidos los de otros mercados emergentes.
Como resultado, las acciones chinas cotizan a valoraciones baratas que no se veían desde hace aproximadamente una década. Según datos del CEIC, la relación precio/beneficios de la Bolsa de Shanghái está en su nivel más bajo desde finales de 2014. Además, según el Barómetro del Mercado Global de Morningstar, la renta variable china está actualmente infravalorada en un 31% en relación con el valor razonable de los valores cubiertos por los analistas de Morningstar.
Por qué lo han hecho mal las acciones chinas
«Las acciones chinas han estado cotizando a valoraciones atractivas durante un tiempo, pero la valoración por sí sola no ha sido razón suficiente para que los inversores vuelvan a las acciones chinas a pesar, a nivel agregado, del fuerte crecimiento de los beneficios», dijo Wenli Zheng, gestor del T. Rowe Price China Evolution Equity Fund, en una entrevista con Morningstar.
«Hay una mayor incertidumbre que está erosionando la confianza de los inversores. Los inversores nacionales son cada vez más cautelosos, después de experimentar una disminución de su riqueza a través de la caída de los precios inmobiliarios y la debilidad del mercado de valores, muchas personas están manteniendo su dinero en depósitos bancarios», continúa Zheng. «Creemos que los inversores están esperando una estabilización de la economía y una mayor claridad sobre las políticas gubernamentales antes de volver a sentirse atraídos por un mercado barato en el que muchas empresas siguen ofreciendo niveles relativamente altos de crecimiento de los beneficios.»
«Después de tres años de mercado bajista, ya nadie cree en China», declaró a Morningstar en una entrevista James Cook, responsable de la estrategia del Federated Hermes China Equity Fund. Sin embargo, el gestor de Federated Hermes señala el reciente aumento de los dividendos y las recompras como un factor que podría impulsar la recuperación. «No sólo proporcionan un fuerte apoyo a la valoración, sino que también constituyen un argumento convincente para la inversión en renta variable en un entorno de recorte de tipos. Merece la pena tener en cuenta que, mientras otros países se enfrentan a la inflación, China es testigo de la deflación», afirma Cook.
La evolución económica que frena la bolsa china
La segunda mayor economía del mundo sigue luchando por recuperarse tras el varapalo de la era de la crisis y sus secuelas. A pesar de los estímulos aplicados por el gobierno para reactivar la demanda interna, el producto interior bruto chino del segundo trimestre registró un modesto aumento del 0,7% respecto al trimestre anterior, cuando las expectativas del mercado apuntaban a un crecimiento de al menos el 1,1%. El crecimiento tendencial del PIB se desplomó así al 4,7%, frente al 5,1% del consenso.
Según Jian Shi Cortesi, director de inversiones de renta variable de crecimiento de Asia/China en GAM, la crisis del sector inmobiliario desencadenada por el impago de Evergrande ha tenido un gran impacto en este sentido. «Sin embargo», escribe Cortesi en una nota publicada el 2 de septiembre, »es importante diferenciar la situación actual de la crisis financiera estadounidense de 2008. El sistema bancario chino ha demostrado resistencia, y los retos se han concentrado principalmente entre los promotores, en lugar de derivarse de los impagos hipotecarios.»
En el futuro, sin embargo, habrá otros sectores que podrían tener un impacto positivo en el PIB. «Hemos identificado un cambio multifacético en el crecimiento del PIB de China para 2024», afirma Cortesi. «La digitalización emerge como una fuerza clave, que se espera que fortalezca el PIB en torno al 3,3%. Se espera que el cambio a fuentes de energía verde, como la energía solar, la eólica y los vehículos eléctricos, genere un 1,7% adicional. Mientras tanto, se espera que el gasto de los consumidores, especialmente en viajes y restaurantes, contribuya en un 0,4%. Por el contrario, el sector inmobiliario y las industrias afines ejercen actualmente un lastre del 1,4% sobre el crecimiento del PIB».
China en transición, no en declive
«China atraviesa un prolongado ciclo bajista y las perspectivas actuales siguen siendo inciertas», según Cook, de Federated Hermes. «Los riesgos son bien conocidos: la ralentización del crecimiento, las continuas tensiones con Estados Unidos, la baja confianza de los consumidores causada, a su vez, por la debilidad del mercado inmobiliario, la anémica inversión del sector privado y el aumento de la deuda de los gobiernos locales. Hasta ahora, la respuesta del Gobierno ha sido tibia. Sin embargo, pensamos que el país se encuentra en una fase de transición necesaria más que en un declive a largo plazo», prosigue el gestor.
«Este cambio en la combinación económica debería, a su vez, traducirse en mejores rendimientos para las empresas. Seguimos siendo optimistas respecto a que China pueda transformar con éxito su economía, aunque llevará tiempo y nunca será indoloro» afirma Cook, añadiendo que »el pesimismo generalizado sobre la economía y los mercados chinos parece excesivo.»
«El Gobierno ha anunciado varias medidas de estímulo, pero ninguna ha sido todavía tan eficaz como se esperaba», declaró la semana pasada a Morningstar Theresa Zhou, gestora del Fidelity Sustainable China A Shares Fund. «Esto muestra una reticencia del Gobierno a los estímulos agresivos, sino que su atención se centra en políticas incrementales y en la transformación económica. Esto ha afectado gravemente al sentimiento del mercado».
El objetivo de Pekín es claro: iniciar la transición del «crecimiento a toda costa» al «crecimiento de alta calidad». Para lograrlo, el gobierno pretende alejar el crecimiento económico de los sectores tradicionales de bajo rendimiento, como las infraestructuras y el sector inmobiliario, y orientarlo hacia el consumo y las industrias de alta tecnología y alto valor añadido.
«Los responsables políticos intensificaron las políticas de apoyo a este mercado en dificultades, pero estas políticas no pretenden impulsar una renovada aceleración del crecimiento económico. En su lugar, el objetivo es lograr una estabilización del sector inmobiliario que facilite una transición de varios años hacia un nuevo modelo de crecimiento impulsado por el consumo y la fabricación de gama alta», según Zhou.
¿Apuesta contraria o trampa de valor?
Y es aquí donde el mercado se divide entre los que piensan que el mercado chino es una oportunidad demasiado buena como para dejarla pasar y los que lo ven sólo como una trampa de valor.
Si una buena parte de los operadores internacionales piensa que China es «ininvertible», puede haber buenas razones. Los flujos de inversión mundiales parecen corroborarlo, ya que en los últimos 12 meses los inversores de todo el mundo han retirado 17.100 millones de USD de los fondos de renta variable de China, incluidos los fondos expuestos a acciones A. Pero no todo el mundo comparte esta opinión.
«Creemos que la renta variable china es atractiva a medio plazo y que, en lugar de intentar hacer timing en el mercado, los inversores deberían utilizar los fundamentales y las valoraciones como guía», afirma Zheng, de T. Rowe Price.
«El mercado chino es enorme y muy diverso. Existe una enorme divergencia de valoraciones y perspectivas de crecimiento entre los distintos sectores. Muchas empresas lo están haciendo bien y cotizan con valoraciones atractivas. El proceso de desapalancamiento, aunque doloroso, es cíclico por naturaleza y hay margen para obtener buenos resultados una vez que la economía se estabilice.»
Los fundamentales son la clave
Zhou, de Fidelity, «recomendaría a los inversores que se centraran en oportunidades ascendentes en valores de alta calidad con sólidos fundamentales que se hayan visto afectados por la liquidación indiscriminada».
«Nos complace mantener empresas que evaluamos que están mal valoradas y esperaremos pacientemente, a menudo cobrando un dividendo mientras lo hacemos», afirma Cook, de Federated Hermes. «En la actualidad, no hay escasez de este tipo de empresas en China. Si bien China sigue enfrentándose a vientos en contra, la actual relación riesgo-recompensa sigue siendo una propuesta muy atractiva para los inversores.»
«En general», prosigue Cook, »creemos que la renta variable china representa un terreno de caza fértil para los inversores contrarios y -a la luz de las valoraciones notablemente atractivas que se ofrecen- somos optimistas en cuanto a que los inversores deberían disfrutar de una agradable rentabilidad prospectiva en cualquier horizonte razonable a largo plazo.»
Dónde encontrar oportunidades en acciones chinas
Pero, ¿en qué sectores se encuentran actualmente las oportunidades más atractivas para los inversores en China? «Seguimos encontrando empresas que ofrecen un fuerte crecimiento independientemente del entorno económico, por ejemplo, música en línea, operadores de centros comerciales, contratación en línea», afirma Zheng.
«Otro tema hacia el que hemos inclinado la cartera recientemente es encontrar empresas que estén bien situadas para aprovechar las oportunidades de crecimiento derivadas de repuntes cíclicos en sus sectores, o de limitaciones de suministro o ciclos de nuevos productos, lo que las hace menos dependientes de la economía en general», prosigue Zheng. «Por ejemplo, el sector de la construcción naval ha pasado por varios años de reducción de la oferta, por lo que los supervivientes se están beneficiando de un repunte de la demanda. Algunos de los constructores navales que poseemos tienen sus astilleros llenos de pedidos hasta 2027».
«Las industrias de consumo poco penetradas, como la ropa deportiva y los cosméticos, están preparadas para una expansión a largo plazo, impulsadas por el auge de las marcas nacionales y unos compradores cada vez más sofisticados», según Zhou. «A pesar del viento en contra macroeconómico, los sectores de crecimiento estable, como el juego, la educación y el consumo basado en la experiencia, como los viajes, siguen prosperando», prosigue.
Cook, por su parte, cree que «los exportadores que son competitivos a escala mundial y las empresas centradas en el mercado nacional en una industria más consolidada con una disciplina de precios más sólida están mejor posicionados en el entorno actual». Actualmente, explica, «no tenemos bancos ni promotores inmobiliarios en nuestra cartera, y muchas de nuestras participaciones tienen negocios sustanciales y en crecimiento fuera de China que ayudan a mitigar el riesgo de divisas. En lugar de invertir directamente en el sector inmobiliario, actualmente poseemos otras empresas que ofrecen una exposición macroeconómica cíclica, como las acciones cementeras».
