Valerio Baselli: Buenos días y bienvenidos. Esta semana hablamos de mercados emergentes. Hoy me acompaña un veterano en este campo, el gestor Michael Bourke, responsable de renta variable de mercados emergentes de M&G Investments.
Michael, la renta variable emergente en su conjunto ha tenido un rendimiento inferior al de la renta variable de los mercados desarrollados. El año pasado, los inversores a nivel mundial retiraron 14.000 millones de dólares de fondos de renta variable de mercados emergentes. ¿Cree que es posible un cambio de tendencia a corto plazo?
Michael Bourke: Buenos días, Valerio, y buenos días a todos. Sí. Si observamos la clase de activos en los últimos años, no sólo un año, sino varios años, se ha visto perjudicada por dos factores: China y los tipos estadounidenses. La ralentización de la economía china se ha traducido directamente en una contracción de los beneficios, lo que ha perjudicado gravemente a la renta variable, provocando una reducción de cerca del 50% en la rentabilidad de las acciones chinas. Al mismo tiempo, por supuesto, los tipos estadounidenses se encuentran en un nivel muy, muy alto en comparación con años anteriores. Históricamente, los tipos estadounidenses han estado asociados a la presión sobre los mercados emergentes en varios ámbitos, porque aumentan el coste de los préstamos para muchos mercados emergentes vulnerables.
Por el momento, estamos viendo un par de mejoras en ambos factores. Por supuesto, la ralentización de la economía china durante varios años se ha superado en cierta medida. Algunos estímulos han entrado en el sistema. El banco central chino ha bajado los tipos. Así que estamos viendo algunas mejoras modestas en China, especialmente si nos fijamos en las empresas individuales. Así que somos más optimistas en China de lo que hemos sido durante varios años, especialmente si nos fijamos en las valoraciones de las acciones. Al mismo tiempo, por supuesto, estamos a una semana de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal en EE.UU.. Por lo tanto, se espera un recorte de los tipos, lo que restará presión a los mercados emergentes en el margen. Se espera que los beneficios aumenten en torno a un 20% este año. La clase de activos aún no ha reaccionado a este panorama positivo de beneficios. Por tanto, en general, las perspectivas para la renta variable de los mercados emergentes son mucho más constructivas.
Baselli: Correcto. Y, por supuesto, esta clase de activos es muy heterogénea, basta con mirar el rendimiento de los dos gigantes en desarrollo, China e India. En 2024, hasta ahora, la bolsa china ha bajado un 11%. Mientras tanto, la India ha subido un 22%. Entonces, ¿tenemos que acostumbrarnos a que la India sea el nuevo motor de los mercados emergentes?
Bourke: Valerio, si me lo permite, me gustaría hacer dos breves observaciones. En primer lugar, la heterogeneidad a la que se refiere es el mayor punto fuerte de la clase de activos. Ayuda a los inversores a evitar los puntos conflictivos y los mercados difíciles, por supuesto. Y los gestores de fondos activos son capaces de gestionar esto muy bien. Digamos que el índice está muy concentrado hoy, ¿no? Si nos fijamos en China, India, Taiwán y Corea, representan alrededor del 75% del índice. Así que la oferta no está muy equilibrada en términos de índice de referencia y gestión activa.
Está claro que la India es una economía que va increíblemente bien. Y se espera que siga haciéndolo. El Primer Ministro y el partido BJP han aplicado una serie de reformas que han contribuido a que la economía sea más productiva y dinámica en los últimos años. Como resultado, la India se ha vuelto mucho más resistente. Y, por supuesto, con una población muy joven, cabe esperar que el crecimiento, en comparación con China, sea más rápido durante varios años, si no décadas. Pero hay que recordar que somos inversores, ¿no? No somos economistas. Así que, al fin y al cabo, lo que nos importa son los rendimientos derivados del crecimiento. Y ahí es donde somos un poco más cautos, en el sentido de que las acciones chinas son muy, muy baratas, mientras que las acciones indias son mucho más caras en comparación.
Baselli: De acuerdo. Y, en particular, con respecto al mercado de valores de la India, como usted ha dicho, el rally ha sido muy fuerte en los últimos 18 meses. ¿Prevé usted una corrección quizás fisiológica para la renta variable india? Y en general, ¿cuál es su perspectiva?
Bourke: No creo que ningún gestor prevea nunca una corrección, ¿verdad? Así que cuando se mira el valor, se pone en contexto el hecho de que los múltiplos indios (la relación precio/beneficios) han subido mucho en los últimos años. Si nos remontamos al periodo anterior al covid, los múltiplos indios se situaban entre 15 y 20. En la actualidad, y desde luego después de la covariación, los múltiplos indios han subido mucho, se sitúan en torno a 25-30. La media de 10 años de la relación precio/beneficios en la India es de 20 veces. Hoy estamos en 28 veces las ganancias. Se trata, pues, de un nivel bastante alto de expectativas implícitas en los múltiplos de beneficios.
Por supuesto, el crecimiento de los beneficios ha sido muy bueno. Como inversores, deberíamos esperar que continúe, dado lo que se paga para entrar en ese mercado. Nos centramos en la prima de riesgo asociada. No hay mucho margen para accidentes en la India. A este nivel de beneficios y valoración, hay que tener cuidado, porque si se produce incluso una modesta desaceleración o corrección de los beneficios, el mercado los castigaría, porque las expectativas del mercado son muy altas. Así que seríamos un poco cautos. Actualmente, las perspectivas a largo plazo siguen siendo bastante halagüeñas para la India, pero a corto plazo somos un poco más cautos.
Baselli: Muy interesante. Por último, ¿cuáles son los sectores o empresas más interesantes en la India actual? Ya lo ha contestado en cierta medida, pero ¿dónde ve las mejores oportunidades y los principales riesgos?
Bourke: Por supuesto. Si nos fijamos en la India, el aspecto fascinante de los últimos doce o dos años ha sido la aparición del inversor nacional como verdadero protagonista del mercado bursátil local. Lo vemos a través de la recaudación de fondos de inversión en la India. Desde principios de este año, las entradas han sido de casi 7.000 millones de dólares al mes. Este es un nivel muy, muy alto de entradas, mientras que los extranjeros en promedio han sido vendedores netos, ¿verdad? Por lo tanto, hay una dinámica interesante en juego. También se puede ver en el nivel de valoración. Las empresas indias de mediana capitalización tienen niveles de valoración mucho más altos que algunas de las grandes capitalizaciones del índice, lo cual es una característica inusual.
Por lo tanto, vemos oportunidades de valoración en algunos bancos, por ejemplo. En cierto modo, algunos bancos han sido un poco víctimas del repunte bursátil, porque alrededor del 10% de los ahorros financieros de la India salieron de los depósitos bancarios y se dirigieron al mercado de valores. Obviamente, esto perjudicó a la capacidad de captación de depósitos de los bancos y al coste de los depósitos, lo que en sí mismo provocó una ralentización del crecimiento de los préstamos. Por lo tanto, los responsables políticos, el banco central y los bancos, son muy conscientes de ello, porque en cierto modo podría perjudicar a la economía, ya que los bancos ralentizan el crecimiento de los préstamos para adaptarse al crecimiento más limitado de los depósitos. Así que vemos oportunidades, ya que algunos bancos se han quedado rezagados en este repunte y parecen áreas de oportunidad para nosotros.
Baselli: Muchas gracias, Michael, por tu tiempo. Para Morningstar, soy Valerio Baselli. Gracias por seguirnos.
