Parece que ya no se trata de si la Reserva Federal de EE.UU. bajará los tipos de interés esta semana, sino de cuánto lo hará. ¿Hará el banco central un recorte comedido de un cuarto de punto o uno más agresivo de medio punto?
Puede que no parezca una diferencia significativa, pero el diablo está en los detalles cuando se trata de los mensajes de la Reserva Federal sobre su confianza en la mejora de las perspectivas de inflación y su preocupación por la salud de la economía. Las señales que envíe el banco central cuando anuncie su decisión el miércoles por la tarde podrían determinar la evolución de los mercados en las próximas semanas y meses.
El objetivo de tipos de interés de los fondos federales de la Reserva Federal se sitúa actualmente entre el 5,25% y el 5,50%, un nivel que suele considerarse restrictivo para la economía. Inversores y analistas coinciden en que se avecina un recorte en septiembre, ya que la Reserva Federal pretende que los tipos de interés no sean ni estimulantes ni restrictivos. Pero ante la evidencia reciente de que el mercado laboral se está enfriando más de lo esperado, los observadores están divididos sobre la rapidez y la profundidad de los recortes.
Los mercados se inclinan por un pequeño recorte de un cuarto de punto, seguido de reducciones adicionales durante el resto del año y hasta 2025. «¿A qué velocidad quieren llegar? Ese es el debate», afirma Don Rissmiller, economista jefe de Strategas. Aunque el movimiento por defecto de la Fed consistiría normalmente en recortes regulares en incrementos poco profundos, explica, la evidencia de grietas en el mercado laboral cambió el panorama para los inversores la semana pasada.
Los informes bajistas sobre el empleo siembran el temor a una desaceleración económica
Con las presiones inflacionistas cediendo por fin después de dos años, los banqueros centrales llevan meses preparándose para relajar la política monetaria por primera vez desde el inicio de la pandemia. La conversación adquirió una nueva urgencia en julio y agosto, cuando los datos que mostraban que la economía estadounidense creaba menos empleo del esperado despertaron el temor entre algunos inversores de que una política monetaria excesivamente restrictiva hubiera dañado el mercado laboral.
Para los inversores, hay una gran diferencia entre que la Reserva Federal dirija la economía hacia un cómodo aterrizaje suave y que reaccione ante la amenaza de una recesión. Si los funcionarios están preocupados de que la economía pueda sufrir una recesión, es más probable que bajen los tipos más rápido y más profundamente.
¿Por qué bajaría la Fed los tipos 50 puntos básicos?
A medida que los inversores se preguntaban si la Reserva Federal había dañado el mercado laboral al esperar demasiado para relajar su política, las especulaciones sobre un recorte de tipos de 50 puntos básicos cobraron fuerza.
Algunos observadores del mercado sostienen que el banco central ya ha esperado demasiado y debería empezar a recortar los tipos de forma agresiva para evitar que el mercado laboral entre en un terreno más peligroso. «Cuando se empiezan a ver pequeñas grietas, pueden convertirse en grandes grietas si no se hace nada diferente», explica Rissmiller. Cree que la Reserva Federal debería optar, y optará, por el recorte de 50 puntos básicos. «Creo que están detrás de la curva aquí», dice, aunque señala que la decisión será en última instancia una “decisión cerrada”, ya que el FOMC no estaba a bordo con el movimiento antes de que comenzara el período de apagón de la reunión de septiembre. En su opinión, el presidente de la Fed, Jerome Powell, debería liderar la ofensiva a favor de un recorte mayor.
Rissmiller cree que también hay razones para «adelantar» los recortes. Con una política tan restrictiva, la Fed tiene mucho margen de maniobra. El banco central «tiene ahora la mayor capacidad para moverse en incrementos mayores y no excederse», afirma. Los movimientos más amplios en el futuro son más arriesgados porque la política de la Reserva Federal se refleja en la economía con retraso, lo que facilitaría una corrección excesiva y unos tipos demasiado bajos. También cree que un recorte mayor de los tipos ahora protegería a la economía si el mercado laboral es aún más débil de lo que parece, lo que es posible, dada la reciente tendencia de revisiones a la baja de los datos de empleo.
Riesgos de un recorte de 50 puntos básicos
Un recorte de tipos mayor para iniciar el ciclo de relajación de la Fed también conllevaría riesgos, sobre todo porque los mercados financieros son extremadamente sensibles a cualquier orientación percibida del banco central. «Si la Reserva Federal recortara 50 puntos básicos en septiembre, creemos que los mercados lo interpretarían como una admisión de que va por detrás de la curva», escribieron los analistas de Bank of America en una nota de investigación la semana pasada.
Los mercados no dejarían de preocuparse. Los datos analizados recientemente por UBS muestran que, desde 1987, cada recorte de tipos de 50 puntos básicos ha precedido a una recesión. Pero sus economistas señalan que esos recortes han coincidido con una debilidad económica mucho mayor que la actual, y argumentan que eso significa que el listón para un recorte de 50 puntos básicos sigue estando bastante alto.
A Rissmiller no le preocupan tanto los mensajes al mercado: «La Reserva Federal dispone de muchas herramientas de comunicación. Habrá una rueda de prensa, así que creo que es un riesgo menor». Cree que el riesgo de una reacción del mercado no debería disuadir a los funcionarios de la Fed de un recorte mayor «si llegan a la conclusión de que es lo correcto».
Los inversores se inclinan por un recorte de 25 puntos básicos
Las expectativas sobre el alcance del primer recorte han sido inconsistentes, ya que los operadores se esfuerzan por digerir datos económicos contradictorios. Hace un mes, los operadores de renta fija veían un 53% de probabilidades de que la Fed redujera los tipos en 50 puntos básicos, según la herramienta FedWatch de CME. Hace una semana, esa probabilidad se redujo al 30%, y después bajó aún más tras un informe de inflación de agosto mayoritariamente positivo.
A mediodía del viernes, los futuros de los mercados de renta fija valoraban en un 45% la probabilidad de un recorte mayor y en un 55% la probabilidad de un recorte menor.
Podrían producirse recortes mayores más adelante
Incluso si la Reserva Federal opta por un recorte de tipos de un cuarto de punto en su próxima reunión, los analistas afirman que la puerta sigue abierta a mayores reducciones más adelante este año. La Reserva Federal ha subrayado en repetidas ocasiones que tendrá en cuenta los datos económicos actuales a la hora de fijar su política monetaria, en lugar de seguir una senda preestablecida, y los analistas esperan que mantenga esa postura.
«Las amplias medidas que observamos para el mercado laboral sugieren que existe una posibilidad real de que la Fed acelere el ritmo de los recortes de tipos en noviembre o diciembre», afirma Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide Mutual.
Reaccionando a los recientes comentarios de los funcionarios de la Fed, los economistas de Goldman Sachs dicen que esperan una reducción de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre. Sin embargo, añaden que la cúpula de la Fed parece estar «abierta a recortes de 50 puntos básicos en reuniones posteriores si el mercado laboral sigue deteriorándose.»
Los inversores deben tener presente el largo plazo, pero prepararse para las oportunidades
En medio de toda esta incertidumbre, Scott Wren, estratega sénior de renta variable global del Wells Fargo Investment Institute, afirma que los inversores a largo plazo no deberían obsesionarse demasiado con los detalles. «Para los inversores minoristas que tratan de acumular riqueza a lo largo del tiempo, lo importante es que la Fed va a iniciar una serie de recortes», afirma. «Un cuarto de punto aquí o allá es como dividir los pelos. Lo importante es que los tipos van a bajar».
Wren espera que la relajación de la política de la Reserva Federal impulse el crecimiento económico, pero advierte de que los mercados podrían estar agitados a corto plazo mientras los inversores se adaptan a un nuevo ciclo. Esto podría suponer una oportunidad a corto plazo para los inversores que no tienen liquidez. «Por difícil que sea para los inversores minoristas, deberían dar la bienvenida a estos retrocesos si su horizonte temporal es de más de tres o más de cinco años, porque entonces podrán comprar acciones cuando estén a la baja», afirma.
