Tradicionalmente, las bolsas de los mercados en desarrollo se consideran terreno ideal para los selectores de valores experimentados, ya que suelen ser mercados menos líquidos y eficientes que los desarrollados, y especialmente en una etapa en la que todavía es posible desenterrar «joyas ocultas», a menudo aún no incluidas en los índices replicados por los fondos pasivos.
Pero, ¿es realmente así?
A la vista de los datos, uno diría que «no siempre, no en todas partes». A ello contribuye el Barómetro Activo/Pasivo Europeo de Morningstar, un informe bianual (la última edición se publicó la semana pasada, con datos a 30 de junio de 2024) que mide la rentabilidad de los fondos activos domiciliados en Europa frente a los pasivos en sus respectivas categorías Morningstar. Incluye casi 26.000 instrumentos, que representan aproximadamente la mitad del mercado total de fondos europeos.
Los valores de los mercados emergentes tuvieron un primer semestre de 2024 positivo, superando incluso a los índices mundiales de renta variable de los mercados desarrollados en el segundo trimestre. A ello contribuyeron la disminución de la preocupación por China y las menores expectativas de recortes de tipos en EE.UU. El estudio de Morningstar nos dice que «los fondos pasivos incorporaron todo el repunte y dificultaron que los gestores activos obtuvieran mejores resultados».
Más o menos lo contrario de lo que vimos en 2023, cuando, a medida que China se convertía en sinónimo de bajo rendimiento, los gestores mundiales de renta variable de mercados emergentes encontraron una forma fácil de batir a sus competidores pasivos adoptando un enfoque prudente hacia el país.
La tasa de éxito a un año de los gestores activos en esta categoría se situó en el 40,2 por ciento a finales de junio, por debajo del 46,3 por ciento de diciembre de 2023, mientras que la tasa de éxito a 10 años se mantuvo esencialmente sin cambios en el 28 por ciento.
La tabla anterior muestra la tasa media de éxito de las principales categorías de valores emergentes. Como puede verse, los resultados varían mucho, lo que demuestra que no hay una regla general que aplicar.
En particular, en el caso de la renta variable india, los gestores activos han tenido mucho éxito en los últimos 10 años (53,4%). En China, las estrategias activas lo han hecho aún mejor en los últimos 5 años (62,6%). Sin embargo, estos son los dos únicos casos en los que la tasa de éxito de los gestores activos supera el 50%.
La huida de los inversores activos
El pesimismo que se cierne sobre los mercados de renta variable emergentes, en particular el de China, se refleja en las salidas de fondos expuestos. En el último año, los inversores han reembolsado 11 400 millones de euros de fondos de renta variable de mercados emergentes mundiales gestionados activamente y domiciliados en Europa (a finales de julio de 2024).
Sin embargo, los fondos pasivos de la misma categoría recibieron 4.000 millones de euros en entradas netas durante el periodo, lo que representa un crecimiento orgánico del 2,55%.
Costes, costes y más costes
«Existe la creencia generalizada de que los gestores activos pueden tener mayores tasas de éxito en mercados menos eficientes, como los mercados emergentes, pero en realidad los datos muestran una historia diferente», afirma Monika Calay, responsable de investigación de estrategias pasivas de Morningstar. Tanto a corto como a largo plazo, las tasas de éxito de los gestores activos en los mercados emergentes han sido inferiores al 50%, lo que significa que los fondos pasivos han obtenido mejores resultados. «Creo que la razón principal es el coste», continúa Calay. “De hecho, los gestores activos son caros en estas categorías, entre cinco y seis veces más caros que sus homólogos pasivos”. Por ejemplo, los fondos pasivos de renta variable de mercados emergentes suelen cobrar entre 18 y 60 puntos básicos, mientras que el nivel medio de comisiones de los fondos activos es del 1,8%.
Si nos fijamos en los datos, sólo alrededor del 24% de los gestores activos en la categoría de renta variable de mercados emergentes superan a sus competidores pasivos a 15 años. Así pues, identificar a un gestor de fondos experimentado en esta clase de activos no es tan fácil como podría parecer. Y confirma aún más este hecho el número de fondos activos que han cerrado o se han fusionado en los últimos 10 años, que ronda el 40% en estas categorías. «Podemos decir, por tanto, que es un falso mito que las ineficiencias de los mercados emergentes faciliten la identificación de gestores activos cualificados», explica el analista de Morningstar. «Como resultado, los inversores que buscan posicionarse en esta clase de activos todavía necesitan investigar cuidadosamente».
Sí, porque hay y ha habido aún más gestores activos creadores de valor en el último periodo. «En 2023 hemos visto un aumento en las tasas de éxito de los gestores activos en la categoría de mercados emergentes. Esto se debe a que han sido estratégicos en su asignación por países. Por ejemplo, han sido prudentes con China y alcistas con Brasil, y estas apuestas han jugado a su favor», afirma Calay.
La tendencia ha continuado en 2024: clasificando los fondos de renta variable mundial de mercados emergentes domiciliados en Europa por rentabilidad desde principios de año (a 9 de septiembre), hay que bajar hasta la 17ª posición para encontrar un fondo pasivo. Además, entre los 50 fondos más rentables (de un total de 740) desde principios de año, sólo hay cuatro pasivos, lo que demuestra que en las fases «bajistas», la prudencia de un gestor activo puede marcar la diferencia.
Las ineficiencias de los fondos pasivos
Si nos fijamos en índices regionales como el FTSE Emerging Index o el MSCI Emerging Markets, que son los índices de referencia más utilizados, lo que más preocupa es la concentración en un número reducido de países. Por poner un ejemplo, China, Taiwán e India representan alrededor del 60% de la ponderación total de la cartera en estos índices. Por supuesto, es cierto que los gestores activos también tienen grandes asignaciones a un solo país, pero, al menos en teoría, uno espera que lo hagan sobre la base de una investigación fundamental que lo confirme.
«También nos preocupan los riesgos políticos. Un ejemplo de esto es lo que ocurrió en marzo de 2022, cuando Rusia fue básicamente eliminada de estos índices y, como resultado, los gestores tuvieron que reducir esas posiciones a cero», explica de nuevo Calay.
Existen, por tanto, preocupaciones reales a la hora de elegir fondos pasivos, pero hay algunos aspectos de estas estrategias que siguen siendo atractivos: además de las ya mencionadas comisiones mucho más bajas, está también la amplia diversificación de estos subfondos.
