Si todo va como espera el mercado, la Reserva Federal está a menos de una semana de recortar los tipos de interés por primera vez desde el inicio de la pandemia del covid 19. Aunque la medida es ampliamente esperada, es probable que sus efectos se dejen sentir en los mercados durante algún tiempo.
Dado que las presiones inflacionistas se están relajando desde sus máximos de los últimos 40 años, los inversores esperan que el banco central reduzca el tipo objetivo de los fondos federales en al menos un cuarto de punto porcentual desde el rango actual del 5,25%-5,50%. Más recientemente, los inversores han estado debatiendo la probabilidad de un recorte de medio punto. Sería una medida más agresiva de lo que los mercados esperaban hace unos meses. La mayor incógnita es cómo afectarán estos recortes de tipos a los inversores.
¿Cómo se comportan las acciones cuando la Fed baja los tipos?
La sabiduría convencional dice que las acciones tienden a comportarse bien después de los recortes de los tipos de interés. La Reserva Federal baja los tipos para estimular la economía abaratando los préstamos para las empresas y los consumidores, lo que tiende a ser constructivo para la renta variable. Esto es cierto en algunas ocasiones. Pero los estrategas dicen que los inversores que buscan un libro de jugadas para un ciclo de relajación deberían adoptar una visión más matizada. Esto es especialmente cierto en el inusual entorno actual, que aún se está recuperando de las distorsiones de la era de la pandemia y está dominado por valores tecnológicos. «Cada ciclo es diferente», afirma Jeff Buchbinder, estratega jefe de renta variable de LPL Financial.
Los cuatro últimos ciclos de bajadas de tipos demuestran por qué es difícil sacar conclusiones generales. El comportamiento del mercado puede variar drásticamente el año siguiente al inicio de un nuevo ciclo de relajación. El Morningstar US Market Index subió más de un 21% en los 12 meses siguientes al inicio del ciclo de relajación de la Fed en 1995, cuando la economía logró un aterrizaje suave poco frecuente. Pero la rentabilidad se desplomó más de un 10% cuando la Reserva Federal empezó a recortar los tipos en 2001, al estallar la burbuja de las puntocom.
«Muchos inversores creen que existe una especie de libro de jugadas para los recortes de tipos de la Fed», afirma Denise Chisholm, directora de estrategia de mercados cuantitativos de Fidelity. «Pero en realidad no existe».
El «por qué» de la Fed importa
Detrás de estos años tan dispares hay diferentes fundamentos de mercado y actitudes de la Fed. El mercado reaccionará de forma diferente si percibe al banco central confiado y en control -diseñando un aterrizaje suave para la economía- frente a si piensa que el banco está siendo reaccionario, recortando los tipos en medio de la amenaza de recesión.
Para entender cómo puede ser el próximo año, «hay que pensar por qué la Reserva Federal está recortando los tipos», afirma Lara Castleton, responsable estadounidense de construcción y estrategia de carteras de Janus Henderson Investors.
A este reto se añade la escasez de datos históricos. No hay muchos casos que se remonten a la década de 1960, dice Chisholm, «por lo que no tienes muchos datos sólidos para evaluar».
Aproximadamente la mitad de las veces, explica Chisholm, la Reserva Federal comenzó a relajar su política porque consideraba que la economía se encaminaba hacia una recesión. En los demás casos, redujo los tipos para recalibrar la política monetaria (lo que algunos llaman un «recorte de mantenimiento»), más que en respuesta a una amenaza económica.
El crecimiento de los beneficios
Las variaciones de los tipos no lo dicen todo. Según Chisholm, los beneficios son un indicador más fiable de la rentabilidad futura de las bolsas. Cuando el crecimiento de los beneficios es positivo y se acelera y los tipos bajan, «eso es positivo para el mercado en los próximos 12 meses», afirma. Según su análisis, cuando esto ocurre, el mercado bursátil, medido por el S&P 500, obtiene una rentabilidad media del 14% durante ese periodo, frente a una media de referencia del 11% cuando los tipos caen y sólo del 7% cuando el crecimiento de los beneficios cae junto con los tipos. Tras la temporada de resultados del segundo trimestre, las empresas del índice Morningstar US Market registraron un crecimiento medio anual de los beneficios superior al 10%.
Chisholm afirma que un mayor diferencial entre el tipo objetivo de los fondos federales y la tasa de inflación es otro buen indicador de una fuerte rentabilidad del mercado. Unos tipos restrictivos combinados con una inflación más baja indican que la Reserva Federal tiene más margen para reducir los tipos si es necesario, lo que tiende a ser constructivo para las acciones. Actualmente existe una diferencia inusualmente grande entre el tipo de los fondos federales y la tasa de inflación.
Prepárese para la volatilidad del mercado
Como siempre, nadie tiene una bola de cristal para los mercados. Incluso en medio de datos alentadores, las acciones se mueven en función del sentimiento.
«Cuando la Reserva Federal inicie su ciclo de recortes, los mercados seguirán preocupados», afirma Buchbinder. «La economía se está ralentizando, y la Fed está recortando... tienes un crecimiento lento y una inflación contenida». En medio de dos informes de empleo más fríos de lo esperado, los inversores están lidiando con si el banco central ha esperado demasiado para recortar los tipos y ha abierto la puerta a una recesión.
Buchbinder añade que gran parte de las ventajas del próximo ciclo de recortes de tipos ya se han descontado en el mercado bursátil, que ha ganado más de un 24% en los últimos 12 meses. «El mercado ya se ha beneficiado de [los inminentes recortes de tipos], por lo que las ganancias adicionales podrían ser limitadas», afirma. Pero, por otro lado, un aterrizaje suave de la economía podría suponer una subida aún mayor para las acciones.
No estará claro de inmediato qué escenario se cumplirá. Buchbinder espera que se dispute en el mercado durante los próximos meses. «Por eso se produce volatilidad en torno a estos puntos de inflexión y cambios políticos», afirma. «Simplemente aumentan la incertidumbre».
Los inversores pueden prepararse para ambos resultados
Castleton sugiere a los inversores en renta variable que se posicionen para ambos escenarios al margen de sus participaciones principales. Aunque un aterrizaje suave sigue siendo el caso base para muchos analistas y economistas, la ralentización de los datos del mercado laboral en los últimos dos meses ha enviado una señal innegablemente bajista. «Es imposible saber si la Reserva Federal ha llegado demasiado tarde, si vamos a tener un aterrizaje duro o suave», afirma.
Sugiere a los inversores que busquen valores defensivos y REIT, que son sensibles a la caída de los tipos, como lastre para las carteras en caso de una desaceleración económica importante. Chisholm también ve oportunidades en sectores sensibles a los tipos, como el financiero y el inmobiliario, que, en su opinión, no han descontado totalmente el impacto de los recortes de la Reserva Federal, como suele ocurrir. «Estos sectores han tenido un rendimiento muy inferior al esperado en el último año», afirma.
Tanto Castleton como Chisholm sugieren a los inversores que tengan en cuenta los valores de menor capitalización, que han tenido dificultades en los últimos años, pero que podrían despuntar durante un aterrizaje suave. Si la economía sigue fuerte, «los valores de pequeña capitalización son una de las áreas que sin duda obtendrán mejores resultados, aunque conlleven una mayor volatilidad», explica Castleton.
Chisholm añade que las valoraciones también están del lado de los inversores, ya que las empresas tecnológicas de gran capitalización se han encarecido este año.
