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La caída de los mercados del pasado miércoles fue la peor desde el 5 de agosto, y las similitudes no terminaron ahí. Nvidia (NVDA) y otros fabricantes de chips lideraron la senda bajista, pérdidas de las que se han hecho eco Arm Holdings (ARM) y ASML (ASML), dos de los grandes valores europeos de la inteligencia artificial, que han perdido un 10% en la última semana.
Cuando se produjo la liquidación del 5 de agosto, nos apresuramos a señalar que, en realidad, los mercados estaban ligeramente infravalorados y que, de hecho, las condiciones económicas estaban mejorando. Por lo tanto, los inversores deberían aprovechar la oportunidad de aumentar su exposición a la renta variable a un precio reducido.
Por suerte para nosotros, esta recuperación se produjo de forma rápida, y los mercados recuperaron ampliamente las pérdidas en un par de semanas tras las ventas masivas. La gran pregunta es: ¿ha cambiado algo desde entonces y deberían los inversores seguir la misma estrategia ahora?
Las acciones europeas siguen siendo baratas
Los mercados europeos de renta variable cotizan actualmente con un descuento cercano al 6% sobre su valor razonable estimado. ¿Han estado los mercados de renta variable más baratos en el pasado? Sí, pero están muy lejos de ser caros hoy.
Por sectores, el panorama es más heterogéneo. Los sectores sanitario e industrial están ligeramente sobrevalorados, mientras que los demás sectores se ajustan en líneas generales a la valoración del mercado, con un descuento del 5% respecto a sus valores razonables. Las mayores diferencias de valoración se observan en sectores como el consumo discrecional y el inmobiliario, donde las preocupaciones sectoriales frenan las valoraciones.
Los argumentos a favor de los recortes de tipos son aún más sólidos
El panorama macroeconómico también ha cambiado desde la caída de los mercados en agosto, con la aparición de nuevos datos sobre el crecimiento del PIB y la inflación, dos componentes clave en la decisión de los bancos centrales sobre futuros recortes de los tipos de interés y, por tanto, el principal motor de los mercados de renta variable en 2024.
En el segundo trimestre del año, el crecimiento del PIB aumentó un 0,6% en el Reino Unido y un 0,3% en la zona euro, un crecimiento no espectacular, pero sólido. Sobre todo si se tiene en cuenta de dónde venimos. El Reino Unido entró en recesión técnica en 2023, con dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo, y la Eurozona evitó este destino por muy poco. Ahora, las previsiones de los economistas apuntan a un crecimiento de alrededor del 1% en ambas regiones para todo el año 2024. Se trata, sin duda, de un paso en la dirección correcta.
El segundo componente macroeconómico sobre el que obtuvimos más claridad en agosto fue la inflación. Tras un ligero repunte en julio, las tasas de inflación en Europa volvieron a caer en agosto. Tanto en el Reino Unido como en la Eurozona, las lecturas de inflación apuntaron a un aumento interanual del 2,2%, situándose a poca distancia del objetivo del 2%. Hemos recorrido un largo camino desde las tasas cercanas a los dos dígitos de 2022, ayudados en gran medida por la política monetaria más restrictiva promulgada por el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo.
¿Qué significa todo esto? Esencialmente, los datos publicados en el último mes han sido favorables a futuros recortes de tipos a corto plazo. El 85% de los economistas encuestados por Reuters esperan que el BCE vuelva a recortar los tipos esta semana. En cuanto al Banco de Inglaterra, es probable que septiembre sea demasiado pronto para otro recorte de tipos, pero los economistas prevén dos recortes más en noviembre y diciembre. Los recortes de tipos acumulativos son muy favorables para el crecimiento económico, y podrían conducir a una mayor aceleración del crecimiento en toda Europa el próximo año, impulsando la renta variable.
¿Qué valores europeos corren el riesgo de caer con el sector tecnológico?
Entonces, ¿dónde están los riesgos en Europa? ¿Puede la última caída de los valores tecnológicos estadounidenses provocar un contagio en el mercado? La respuesta corta es no.
En una búsqueda de valores sobrevalorados en nuestro universo de cobertura europeo obtenemos menos de 40 nombres. Entre los 20 valores más sobrevalorados de Europa, sólo encontramos un gran nombre tecnológico: la alemana SAP (SAP). El resto de la lista es un grupo diverso de valores, muchos de los cuales están implicados en actividades industriales o manufactureras, como es el caso de Siemens (SIE) y Rational (RAA), o incluso en el segmento de los bienes de lujo, como Ferrari (RACE) y Hermes (RMS), por ejemplo. Por lo tanto, la tecnología europea no es un punto débil que pueda provocar una caída más amplia del mercado.
En nuestra opinión, la mayoría de las grandes tecnológicas (que es donde empezó la caída) no están sobrevaloradas. Creemos que ASML (ASML) está infravalorada en torno a un 25%, mientras que ARM Holdings (ARM) cotiza a su valor razonable estimado o en torno a él. La economía europea es débil, pero avanza en la dirección correcta y se esperan nuevos recortes de los tipos de interés de forma inminente. El inversor pionero Ben Graham dijo una vez que «a corto plazo, los mercados son una máquina de votar, y a largo plazo son una máquina de pesar». Los mercados pueden dejarse llevar por los sentimientos, y es posible que persistan los episodios de volatilidad a corto plazo, pero, para los inversores a largo plazo, no es mal momento para invertir.
Michael Field es estratega de mercados europeos de Morningstar
