2024 marca un momento aciago para los mercados europeos de renta variable. Este año, el peso de los valores europeos en el índice Morningstar Global TME (MSGTMETU) -un índice de renta variable mundial que engloba a los mercados desarrollados y emergentes- ha caído hasta un mínimo histórico del 16,2%. Es aproximadamente la mitad de su peso hace 15 años. La única empresa europea cotizada que queda ahora entre las 20 principales participaciones del índice Global es Novo Nordisk (NOVO). En 2009 había cinco.
Peor aún, la diferencia de rentabilidad entre los mercados bursátiles estadounidense y europeo es asombrosa. A finales de julio de 2024, existía una diferencia del 8,4% en la rentabilidad anualizada a 10 años (en euros) entre el índice Morningstar Developed Europe TME NR y el índice Morningstar US Large NR. Gran parte de este diferencial se debe a la extraordinaria rentabilidad de los valores tecnológicos estadounidenses de alta capitalización en los últimos años. Los propios inversores europeos están perdiendo fuelle y huyendo de su mercado de origen. En conjunto, los fondos y ETF domiciliados en Europa invertidos en todos los mercados de renta variable europeos han registrado salidas netas desde 2018, todos los años.
Este pésimo panorama hace que sea difícil argumentar a favor de esta clase de activos. Pero no es tan sombrío como parece. Europa sigue albergando algunas de las empresas de mejor calidad del mundo -si se excluye el sector tecnológico-, a menudo con valoraciones mucho más baratas que sus homólogas estadounidenses. Estas oportunidades no pasan desapercibidas para los gestores de fondos astutos.
Algunas de las estrategias de renta variable mundial mejor valoradas que cubrimos - GuardCap Global Equity, Dodge & Cox Worldwide Global Stock, Capital Group New Perspective o MFS Meridian Global Equity, por citar sólo algunas - tienen una exposición sobredimensionada a Europa. Más allá de los argumentos contrarios y de valoración, la renta variable europea también protege a los inversores nacionales de los movimientos adversos de las divisas. Así pues, existen varias razones de peso para que los inversores europeos no renuncien a su mercado nacional en una asignación de cartera.
Por suerte, hay muchas maneras de aprovechar el mercado europeo de renta variable. Los fondos de bajo coste y los ETF son buenas opciones, especialmente para los inversores que no pueden acceder a una gestión activa a costes razonables. Pero Europa también es un terreno fértil para los gestores activos cualificados. Nuestro equipo de investigación cubre estrategias con diferentes estilos en este universo que pueden combinarse para construir una cartera diversificada. Pero hay un hilo conductor: nuestros gestores preferidos conocen muy bien el mercado y tienen la persistencia necesaria para que su alta convicción dé sus frutos. A continuación enumeramos cinco de nuestras principales convicciones para invertir activamente en renta variable europea:
Brandes European Value
Deep Value ejecutado con habilidad.
Dentro del campo del valor, Brandes European Value es uno de los mejores fondos activos del mercado. La estrategia está dirigida por un equipo experimentado de inversores orientados al valor. Un comité estable de cinco personas toma las decisiones de inversión de forma colectiva. Cada miembro del equipo aporta una gran experiencia y cuenta con el respaldo de un sólido equipo de 22 gestores de fondos y analistas que realizan análisis de valores en todo el espectro de capitalización bursátil.
Otro de sus puntos fuertes es la estrategia distintiva del fondo, caracterizada por su mínima consideración de los índices de referencia, su paciencia y una mayor asignación a valores de pequeña y mediana capitalización poco investigados. Están dispuestos a ir a rincones abandonados del mercado para encontrar oportunidades de inversión. Su enfoque de valor profundo es arriesgado y puede no convenir a todos los inversores. Sin embargo, aquellos con una perspectiva a largo plazo y tolerancia al riesgo encontrarán que este fondo podría ser una gran adición a su cartera, especialmente si actualmente se inclina hacia los valores de crecimiento.
Principales Métricas Morningstar para Brandes European Value
• Morningstar Medalist Rating: Gold (para la clase I EUR)
• Morningstar People Pillar Rating: Alto
• Morningstar Process Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Parent Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Star Rating: ★★★★★
• Patrimonio: 527 millones de euros
• Morningstar Category: Renta Variable Europa Large Value
Magallanes V.I. UCITS European Equity
Una joya escondida.
Magallanes European Equity es probablemente el nombre menos conocido de esta selección. Sin embargo, esta estrategia de valor se beneficia de un equipo centrado, un gestor principal con talento y un proceso de inversión altamente repetible y distintivo. Iván Martín es un inversor veterano que desarrolló una exitosa carrera gestionando carteras de renta variable ibérica durante unos 15 años antes de fundar la boutique de inversión Magallanes en 2014. Ha formado un pequeño equipo de tres analistas y un trader que le apoyan estrechamente en la gestión de las tres estrategias de la firma, donde aplican la misma filosofía de inversión centrada en el valor.
El equipo invierte con una mentalidad a largo plazo en todo el espectro de capitalización bursátil. Las valoraciones son primordiales: una vez identificada una idea, el equipo lleva a cabo un exhaustivo proceso de diligencia debida sobre la empresa para estimar su valor intrínseco.
Martín busca empresas sólidas desde el punto de vista financiero, bien gestionadas y que generen flujos de caja elevados y que, en su opinión, no sean comprendidas por el mercado, al tiempo que evita las empresas complejas, sobreapalancadas, no probadas o sobrevaloradas. La cartera suele concentrarse en unas 30 empresas, y son habituales las grandes desviaciones en términos de estilo, tamaño y asignación sectorial en relación con el índice y sus homólogos. Hay poco margen para cometer errores en la selección de valores y la estrategia entraña riesgos significativos. Pero a los inversores pacientes y tolerantes al riesgo les debería ir bien. La estrategia ha obtenido unos resultados extraordinarios en relación con sus homólogos y su índice de referencia desde su creación, lo que resulta aún más impresionante si se tiene en cuenta la baja rentabilidad del factor valor en la última década.
Principales Métricas Morningstar para Magallanes V.I. UCITS European Equity
• Morningstar Medalist Rating: Silver (para la clase P EUR)
• Morningstar People Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Process Pillar Rating: Alto
• Morningstar Parent Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Star Rating: ★★★★★
• Patrimonio: 963 millones de euros
• Morningstar Category: Renta Variable Europa Flex Cap
BGF European Fund
Un equipo de primera categoría que juega con sus puntos fuertes.
La mesa de renta variable europea de BlackRock ha atravesado un periodo de inestabilidad entre 2017 y 2019, pero creemos que ahora ha recuperado toda su fuerza. El equipo gestiona estrategias con diferentes estilos, desde Growth hasta Value. El BGF European se sitúa en el extremo de crecimiento de su gama de fondos, aunque no es un juego puro en acciones de crecimiento ya que tiene espacio para apuestas oportunistas de valor, en ocasiones.
Su gestor principal, Stefan Gries, es un gestor de carteras capaz y muy bien informado. Cuenta con el apoyo del equipo de renta variable europea fundamental de BlackRock, formado por más de 20 personas, que es uno de los mejor dotados y de mayor calidad en este segmento del mercado.
El análisis de valores del equipo impulsa la búsqueda de Gries de empresas que obtengan buenas puntuaciones en calidad de gestión, inversión en crecimiento y rentabilidad del capital. El enfoque se aplica con convicción, como reflejan la elevada concentración de la cartera en los 10 principales valores y la voluntad de Gries de realizar movimientos audaces, que se traducen en asignaciones sectoriales dinámicas. Bajo su supervisión, el fondo ha logrado resultados encomiables, incluso después de tener en cuenta los mayores riesgos que conlleva este enfoque. Los inversores que busquen exposición a valores europeos sin Reino Unido pueden acudir al BGF Continental Europe Flex, dirigido por Giles Rothbarth, compañero de equipo de Gries. Mantenemos una opinión igualmente positiva sobre esta estrategia, gestionada de manera similar.
Principales Métricas Morningstar para BGF European
• Morningstar Medalist Rating: Silver (para la clase D2 EUR)
• Morningstar People Pillar Rating: Alto
• Morningstar Process Pillar Rating: por encima de la Media
• Morningstar Parent Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Star Rating: ★★★
• Patrimonio: 1.460 millones de euros
• Morningstar Category: Renta Variable Europa Large Growth
Comgest Growth Europe
Expertos en crecimiento de calidad.
Los inversores que busquen un enfoque de crecimiento más puro que el de BGF European no pueden buscar más allá de Comgest Growth Europe. Muy pocos pueden igualar la experiencia que este equipo ha acumulado en el mercado europeo de renta variable a lo largo del tiempo. Los seis miembros más experimentados del equipo supervisan las decisiones de inversión en toda la gama de fondos europeos de gran capitalización de la empresa, aunque los diez miembros contribuyen al análisis de valores. Todos ellos comparten una sólida filosofía de inversión común que ha permanecido inalterada desde el lanzamiento de la estrategia en 1991.
Buscan entre 30 y 35 empresas de calidad capaces de aumentar sus beneficios por acción independientemente del ciclo económico. Estas empresas suelen ser dominantes, estar bien gestionadas y gozar de buena salud financiera. Por tanto, se excluyen deliberadamente los valores pertenecientes a los sectores más cíclicos, incluidos el financiero y el energético. El horizonte de inversión está claramente orientado hacia el largo plazo. Con este planteamiento, el fondo pasa inevitablemente por periodos de rentabilidad inferior, sobre todo cuando los mercados favorecen a los valores de menor calidad y más baratos. Pero el historial a largo plazo de la estrategia es admirable y un testimonio de las habilidades superiores del equipo.
La estrategia se está acercando a su capacidad máxima, ya que los principales mandatos de renta variable europea de la empresa han alcanzado recientemente los 13.000 millones de euros de activos gestionados. Estamos vigilando la liquidez y cualquier posible cambio adverso en la estructura de la cartera, pero la gestión responsable de la capacidad por parte de Comgest en el pasado es tranquilizadora. El equipo también gestiona una variante de la estrategia para Europa sin Reino Unido, el Comgest Growth Europe ex UK, que también nos gusta.
Key Morningstar Metrics for Comgest Growth Europe
• Morningstar Medalist Rating: Silver (para la clase Z EUR)
• Morningstar People Pillar Rating: Alto
• Morningstar Process Pillar Rating: Alto
• Morningstar Parent Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Star Rating: ★★★★★
• Patrimonio: 6.281 millones de euros
• Morningstar Category: Renta Variable Europa Large Growth
M&G (Lux) Pan European Sustain Paris Aligned Fund
Un planteamiento bien ejecutado con un enfoque de sostenibilidad
Esta estrategia ofrece un enfoque más mixto en comparación con las otras cuatro estrategias analizadas en este artículo. Sin embargo, no se trata de un fondo tibio. John William Olsen es el gestor principal, y ha dirigido la estrategia desde 2014. Está bien respaldado por un equipo de nueve personas, y aunque hemos visto cierta rotación en los últimos años, nos gusta la configuración actual del equipo. La particularidad radica en que el gestor se centra en mantener un número reducido de empresas que el equipo conoce muy bien. El número de participaciones suele oscilar entre 25 y 35, y la rotación es muy baja. Utiliza el trabajo fundamental para buscar «compounders» -empresas con grandes «moats», modelos de negocio sostenibles y ventajas competitivas-, lo que da un sesgo hacia la calidad. Una decisión clave fue «alinear con París» el producto en 2021 mediante la identificación de empresas con un plan significativo para reducir sus emisiones de carbono con objetivos basados en la ciencia; esto se basa en la creciente influencia de los factores de sostenibilidad en este proceso.
La evaluación de las valoraciones es también una piedra angular del enfoque. El resultado es una cartera equilibrada con características de calidad pero a valoraciones razonables. Los parámetros de valoración de la estrategia se sitúan muy por debajo de las empresas de crecimiento, como Comgest Europe Growth y BGF European. El rendimiento ha sido sólido durante el mandato de Olsen y en diversos entornos de mercado. Esto es una ventaja para los inversores que no estén dispuestos a soportar los malos resultados a corto plazo relacionados con el estilo que otros fondos enumerados en este artículo pueden experimentar en mayor medida.
Principales Métricas Morningstar para M&G (Lux) Pan European Sustain Paris Aligned Fund EUR C Acc
• Morningstar Medalist Rating: Silver (para la clase EUR C Acc)
• Morningstar People Pillar Rating: Por encima de la Media
• Morningstar Process Pillar Rating: Alto
• Morningstar Parent Pillar Rating: Medio
• Morningstar Star Rating: ★★★★★
• Patrimonio: 350 millones de euros
• Morningstar Category: Renta Variable Europa Large Blend
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