Al igual que en los últimos trimestres, creemos que Nvidia presentará unos resultados que superarán las previsiones, al tiempo que prevé unos ingresos aún mayores en el trimestre de octubre. Seguimos creyendo que la empresa tiene limitaciones de suministro y que sus ingresos están limitados en cierta medida por la disponibilidad de producción de fabricantes y socios clave.
El mejor indicador del crecimiento de las GPU de IA de Nvidia será el gasto en capex de hiperescaladores, y recibimos buenas noticias a finales de julio. Microsoft (MSFT) sigue esperando un capex aún mayor en los próximos 12 meses que el que acaba de comunicar, y Meta Platforms (META) elevó el punto medio de sus previsiones de capex de 37.500 millones de dólares a 38.500 millones. Amazon (AMZN) también espera gastar más en IA el año que viene.
Al mismo tiempo, tanto Alphabet (GOOGL) como Meta han reconocido que es mucho más arriesgado invertir poco en IA que invertir demasiado. Esto puede ser un buen augurio para Nvidia a corto plazo, pero aumenta el riesgo de que se produzca un desplome de la inversión en algún momento, una vez que se aseguren un suministro adecuado de GPU de IA.
Advanced Micro Devices (AMD) aumentó sus previsiones de GPU de IA para 2024, aunque a niveles muy inferiores a los que Nvidia está vendiendo. Aun así, creemos que es una buena señal. Incluso si los clientes se decantan por AMD debido a la disponibilidad, esto significa que la demanda de GPU de Nvidia debe seguir siendo fuerte.
Los ingresos procedentes de la IA se están convirtiendo en el centro de atención, ya que los inversores se preguntan, con razón, si las empresas generarán lo suficiente para justificar el gasto actual en IA. Creemos que estas preguntas pasan por alto una parte de la inversión en IA, a saber, la I+D de las nuevas empresas, las empresas y los proyectos «moonshot» (robótica, genética, conducción autónoma), en los que prevemos una buena cantidad de inversión, aunque no haya ingresos explícitos asociados a la IA.
Aun así, los inversores tienen razón al considerar cómo y cuándo se rentabilizarán estas inversiones. En el mejor de los casos, las empresas que inviertan en IA verán crecer sus ingresos de forma significativa. Sin embargo, es posible que veamos una multitud de empresas que no generen toneladas de ingresos por IA, pero que al menos protegerán sus negocios de los advenedizos, mientras que las empresas que no inviertan en IA se quedarán anticuadas. En estos últimos casos, el elevado capex e I+D en IA siguen siendo razonables, aunque la recompensa sea implícita y no explícita.
Principales Métricas Morningstar para Nvidia
• Fair Value Estimate: $105.00
• Morningstar Rating: 3 stars
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Very High
Estimación Morningstar del valor razonable de Nvidia
Con su calificación de 3 estrellas, creemos que las acciones de Nvidia están justamente valoradas en comparación con nuestra estimación de valor razonable a largo plazo de 105 dólares por acción, lo que implica un valor patrimonial de aproximadamente 2,5 billones de dólares. Nuestra estimación de valor razonable implica un múltiplo precio/beneficios ajustados para el ejercicio fiscal 2025 (que finaliza en enero de 2025, es decir, el año natural 2024) de 37 veces y un múltiplo precio/beneficios ajustados para el ejercicio fiscal 2026 de 27 veces.
Nuestra estimación del valor razonable, y el precio de las acciones de Nvidia, dependerán de sus perspectivas en el centro de datos y las GPU de IA, para bien o para mal. El negocio de CC de Nvidia ya ha logrado un crecimiento exponencial, pasando de 3.000 millones de dólares en el año fiscal 2020 a 15.000 millones de dólares en el año fiscal 2023 y más que triplicándose a partir de entonces hasta alcanzar los 47.500 millones de dólares en el año fiscal 2024. Los ingresos de CC parecen estar limitados por la oferta, y creemos que Nvidia seguirá aumentando los ingresos de forma constante en cada uno de los cuatro trimestres del ejercicio fiscal 2025 a medida que se conecte más oferta. Basándonos en las sólidas previsiones de Nvidia para el año fiscal 2025, calculamos que los ingresos por CC aumentarán un 133% hasta alcanzar los 111.000 millones de dólares en el año fiscal 2025. Modelamos una tasa de crecimiento anual compuesta del 23% para los tres años siguientes, ya que prevemos un fuerte crecimiento de los gastos de capital en centros de datos de los principales clientes empresariales y de computación en nube. Creemos que es razonable que Nvidia se enfrente a una corrección de existencias o a una pausa en la demanda de IA en algún momento a medio plazo a partir de entonces. Excluyendo este bache de un año que modelizamos, prevemos un crecimiento medio anual de los CC del 10% a partir de entonces y consideramos que se trata de una tasa de crecimiento razonable a largo plazo a medida que madura la IA.
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Rating Morningstar de Ventaja Competitiva de Nvidia
Asignamos a Nvidia un amplio moat, gracias a los activos intangibles en torno a sus unidades de procesamiento gráfico y, cada vez más, a los costes de cambio en torno a su software propietario, como su plataforma Cuda para herramientas de IA, que permite a los desarrolladores utilizar las GPU de la firma para construir modelos de IA.
Nvidia fue uno de los primeros líderes y diseñadores de GPU, desarrolladas originalmente para descargar tareas de procesamiento gráfico en PC y consolas de videojuegos. La empresa se ha convertido en líder indiscutible del mercado de GPU discretas (más del 80% de cuota, según Mercury Research). Atribuimos este liderazgo a los activos intangibles asociados al diseño de las GPU, así como al software asociado, los marcos de trabajo y las herramientas que los desarrolladores necesitan para trabajar con estas GPU. En nuestra opinión, recientes introducciones como la tecnología de trazado de rayos y el uso de núcleos tensoriales de IA en aplicaciones de juegos son indicios de que Nvidia no ha perdido su liderazgo en GPU. Un rápido análisis de los precios de las GPU en juegos y CC muestra que los precios medios de venta de la empresa pueden ser a menudo el doble que los de su competidor más cercano, Advanced Micro Devices.
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Fortaleza Financiera de Nvidia
Nvidia goza de una excelente salud financiera. En abril de 2024, la empresa contaba con 31.400 millones de dólares en efectivo e inversiones, frente a 9.700 millones de dólares en deuda a corto y largo plazo. Las empresas de semiconductores tienden a mantener grandes saldos de efectivo para ayudarles a navegar por los ciclos de la industria de chips. Durante las recesiones, esto les proporciona un colchón y flexibilidad para seguir invirtiendo en investigación y desarrollo, lo cual es necesario para mantener sus posiciones competitivas y tecnológicas. El dividendo de Nvidia es prácticamente irrelevante en relación con su salud financiera y sus perspectivas de futuro, y la mayor parte de la distribución de la empresa a los accionistas se realiza en forma de recompra de acciones.
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Riesgo e incertidumbre de las acciones de Nvidia
Asignamos a Nvidia un Rating Morningstar de Incertidumbre de Muy Alto. La empresa es líder en el sector de las GPU utilizadas en el entrenamiento de modelos de IA, y se ha hecho con una buena parte de la demanda de chips utilizados en cargas de trabajo de inferencia de IA (que implica la ejecución de un modelo para hacer una predicción o salida).
Vemos a muchos líderes tecnológicos compitiendo por la posición de liderazgo de Nvidia en IA. Creemos que es inevitable que los principales proveedores de hiperescala intenten reducir su dependencia de Nvidia y diversificar su base de proveedores de semiconductores y software, incluso desarrollando soluciones internas. Entre los proveedores de semiconductores existentes, AMD está ampliando rápidamente su gama de GPU para dar servicio a estos líderes de la nube. Intel también tiene productos aceleradores de IA en la actualidad y es probable que siga centrándose en esta oportunidad.
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Lo que dicen los alcistas de NVDA
Las GPU de Nvidia ofrecen un procesamiento paralelo líder en la industria, que históricamente se necesitaba en aplicaciones de juegos para PC, pero que se ha expandido a la minería de criptomonedas, la IA y quizás también a aplicaciones futuras.
Las GPU de Nvidia para centros de datos y la plataforma de software Cuda han convertido a la compañía en el proveedor dominante para el entrenamiento de modelos de IA, un uso que debería aumentar exponencialmente en los próximos años.
La empresa cuenta con una ventaja pionera en el mercado de la conducción autónoma que podría conducir a la adopción generalizada de su plataforma de conducción autónoma Drive PX.
Lo que dicen los bajistas de NVDA
Nvidia es uno de los principales proveedores de chips de IA en la actualidad, pero otros potentes fabricantes de chips y titanes tecnológicos están centrados en el desarrollo interno de chips.
Aunque Cuda es actualmente líder en software y herramientas de entrenamiento de IA, es probable que los principales proveedores de cloud computing prefieran ver una mayor competencia en este espacio, y es posible que se decanten por cualquier herramienta alternativa de código abierto que surja.
El negocio de GPU para juegos de Nvidia ha experimentado a menudo ciclos de auge y caída en función de la demanda de PC y, más recientemente, de la minería de criptomonedas.
Este artículo ha sido recopilado por Leona Murray
