Los bancos de la zona euro obtuvieron unos sólidos resultados semestrales, y algunos elevaron sus previsiones para todo el año. Pero la caída de los mercados a principios de agosto también afectó a las valoraciones del sector.
A continuación presentamos las opiniones de nuestros analistas tras los resultados del segundo trimestre y la caída del mercado. Los valores bancarios aparecen por orden de capitalización de mercado (datos a 8 de agosto de 2024).
Principales Métricas Morningstar para los bancos de la Eurozona
BNP Paribas (BNP)
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €85.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: None
- Market cap (mil): €66,946
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco francés publicó sus resultados del segundo trimestre el 24 de julio.
BNP Paribas presentó unos sólidos resultados del segundo trimestre de 2024, algo por encima de las expectativas de consenso recopiladas por la empresa. Tal y como se esperaba, destacó la actividad de banca corporativa y de inversión, con un crecimiento interanual de los ingresos del 12% y un buen comportamiento de la negociación de renta variable.
Tras registrar un beneficio neto de 6.500 millones de euros en el primer semestre de 2024, BNP sigue en camino de alcanzar sus previsiones de beneficio neto por encima de los 11.000 millones de euros que reservó para 2023. Mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 85 EUR/acción. BNP sigue siendo una de nuestras principales selecciones en el sector bancario europeo, cotizando con un descuento del 26% respecto a nuestra estimación de valor razonable. BNP cotiza con un descuento del 40% sobre el ratio precio/valor contable medio del sector bancario europeo y ofrece una jugosa rentabilidad por dividendo del 7,5%.
Banco Santander (SAN)
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €5.80
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: Narrow
- Market cap (mil): € 63,502
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco publicó sus resultados del segundo trimestre el 24 de julio
Banco Santander obtuvo un beneficio atribuido de 3.200 millones de euros en el segundo trimestre, un 20% más que los 2.700 millones de un año antes y en línea con las expectativas del consenso de analistas encuestados por el banco. Sin embargo, un ajuste por hiperinflación de 687 millones de euros (no en efectivo) para las operaciones argentinas perjudicó los resultados. Santander aumentó ligeramente sus previsiones para 2024 y ahora espera un crecimiento de los ingresos de un dígito superior para 2024, frente al dígito medio anterior. Incorporaremos los resultados a nuestro modelo y es posible que modifiquemos nuestra estimación de valor razonable de 5,80 euros.
Las operaciones del banco en Brasil y España fueron las más destacadas, mientras que su negocio en el Reino Unido tuvo dificultades. A pesar de que las provisiones para insolvencias están muy por debajo de los niveles de mitad de ciclo, la actividad británica siguió lastrando la rentabilidad global, generando un 11% de rentabilidad sobre fondos propios tangibles en el trimestre (el grupo registró un 15% de rentabilidad consolidada sobre fondos propios tangibles).
Intesa Sanpaolo (ISP)
- Morningstar Rating: ★★★
- Fair Value Estimate: €3.50
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: None
- Market cap: €62,033
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco italiano publicó sus resultados del segundo trimestre el 30 de julio.
Intesa Sanpaolo sigue obteniendo resultados excepcionales, y el segundo trimestre de 2024 contribuyó a su mejor semestre de la historia. Los ingresos netos crecieron un 8% en el segundo trimestre en comparación con el mismo periodo del año anterior, y el beneficio neto aumentó un 12%. No obstante, Intesa se enfrentará a una base más difícil a partir del próximo trimestre, ya que la expansión del margen de interés neto ha tocado techo. El banco mantuvo un estricto control de los costes, lo que se tradujo en un ligero descenso de los gastos de explotación y una menor ratio costes/ingresos del 38%. La calidad del crédito sigue siendo sólida, e Intesa registró la tasa de morosidad más baja de su historia (1%).
Ha generado un importante exceso de capital, que esperamos distribuya a los accionistas mediante dividendos y recompra de acciones a lo largo del tiempo. Prevé que el payout total sea algo superior al de 2023. Intesa está bien posicionada para el cambio de ciclo económico y está en vías de alcanzar sus objetivos para 2025. Mantenemos nuestra estimación de valor razonable en 3,50 euros por acción.
UniCredit (UCG)
- Morningstar Rating: ★★★
- Fair Value Estimate: €35.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: None
- Market cap: €55,245
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco italiano publicó sus resultados del segundo trimestre el 24 de julio.
UniCredit logró otro trimestre de resultados récord, ampliando su racha de crecimiento de tres años y medio. Con uno de los ratios costes/ingresos más bajos del sector, UniCredit sigue siendo muy rentable, incluso con un importante exceso de capital.
Con la expansión del margen de interés neto claramente en el pasado, la atención se desplazará a otras palancas de las que UniCredit puede tirar. Por lo tanto, estamos impresionados por el robusto crecimiento de los ingresos por comisiones y la sólida contención de costes evidentes en el segundo trimestre. El exceso de capital es un problema agradable de tener, pero habrá más demandas del mercado para que UniCredit acelere el despliegue o la devolución del exceso de capital. Hemos elevado ligeramente nuestra estimación del valor razonable hasta 35 euros desde 33 euros por acción.
Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BBVA)
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €11.50
- Morningstar Uncertainty Rating: Medium
- Economic Moat: Narrow
- Market cap: € 51,282
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco publicó sus resultados del segundo trimestre el 31 de julio.
El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria registró un excelente segundo trimestre de 2024, con un beneficio neto atribuido de casi 2.800 millones de euros, lo que supone un aumento del 29% intertrimestral y del 37% interanual en euros constantes, y también un 14% por encima de la estimación de consenso de los analistas encuestados por el banco. Sin embargo, la mejora de los beneficios se debió principalmente a las coberturas de tipos de cambio. Los resultados operativos estuvieron en línea con las expectativas.
La actividad de BBVA en España está evolucionando mejor de lo esperado, y la dirección ha aumentado ligeramente sus previsiones de ingresos. BBVA confía en poder replicar los resultados del primer semestre en el segundo semestre de 2024, lo que implica un beneficio neto cercano a los 10.000 millones de euros. Seguimos considerando que BBVA está infravalorado. Nos desconcertó la reacción adversa del mercado a los resultados, ya que las acciones cayeron casi un 5% tras los resultados.
ING Group (INGA)
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €20.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: Narrow
- Market Cap (mil): €49,019
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco holandés publicó sus resultados del segundo trimestre el 1 de agosto.
ING obtuvo un beneficio neto de 1.800 millones de euros en el segundo trimestre de 2024, casi un 10% por encima de la estimación de consenso elaborada por la empresa. Los beneficios fueron un 24% inferiores a los del año anterior, pero las tendencias operativas se alinearon con lo que vimos en el primer trimestre. ING parece en condiciones de cumplir nuestras expectativas y sus previsiones para todo el año.
La única mancha en los resultados fue que ING necesitó liberar parte de sus provisiones «superpuestas» de días lluviosos para suavizar las mayores provisiones tomadas en el trimestre contra préstamos morosos. El rendimiento de los fondos propios tangibles fue de un impresionante 14%. Sin embargo, si se excluye el excedente de capital de ING, la rentabilidad habría estado más cerca del 18%; por lo tanto, nos sentimos muy cómodos con nuestra estimación de rentabilidad sobre fondos propios tangibles a mitad de ciclo del 13%. Mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 20 EUR/acción.
Deutsche Bank (DBK)
- Morningstar Rating: ★★★
- Fair Value Estimate: €13.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: None
- Market Cap (mil): € 25,889
Analista: Niklas Kammer, CFA
El banco alemán publicó sus resultados del segundo trimestre el 24 de julio.
Los resultados del segundo trimestre del Deutsche Bank se vieron muy afectados por los 1.600 millones de euros en litigios. En relación con el litigio por la adquisición de Postbank, el banco registró una provisión de 1.300 millones de euros, que considera suficiente para cubrir todas las demandas relacionadas. La provisión para litigios ya se anunció el 26 de abril tras una vista en el Tribunal Regional Superior de Alemania. Aparte de este importante acontecimiento puntual, el banco ha tenido un trimestre decente, y mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 13 EUR por acción. Nuestra calificación de no-moat no se ha modificado.
Los ingresos netos aumentaron a 7.600 millones de euros, un 2% más que el año pasado, aunque descendieron un 2% de forma secuencial. La banca de inversión registró un descenso de los ingresos del 15% con respecto al primer trimestre del año, impulsado por la debilidad de los mercados de capitales de deuda y un menor conjunto de ingresos de banca de inversión. La gestión de activos destacó positivamente, con un aumento de los ingresos del 7%. La subida de los precios de los activos compensó con creces las salidas netas del trimestre. Los gastos de explotación se mantuvieron estables en términos secuenciales. Negativamente, Deutsche Bank elevó sus previsiones de pérdidas por créditos de entre 25 y 30 puntos básicos a más de 30 puntos básicos, citando sus exposiciones inmobiliarias comerciales en Alemania y Estados Unidos.
ABN AMRO Bank (ABN)
- Morningstar Rating: ★★★★
- Fair Value Estimate: €21.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: Narrow
- Market Cap (mil): € 12,621
Analista: Johann Scholtz, CFA
El banco holandés publicó sus resultados del segundo trimestre el 7 de agosto.
ABN Amro registró unos beneficios interanuales e intertrimestrales estables para el segundo trimestre, cómodamente por encima del consenso elaborado por la empresa. La liberación de provisiones para insolvencias fue el principal impulsor de la mejora de los beneficios, que no creemos que la empresa pueda mantener. ABN elevó ligeramente sus previsiones de margen de intereses para el ejercicio fiscal 2024 hasta 6.400 millones de euros desde 6.300 millones de euros, mientras que sus previsiones de costes se mantuvieron sin cambios en 5.300 millones de euros.
ABN sigue siendo uno de los bancos europeos más adaptados al ciclo de tipos de interés. No obstante, los ingresos por comisiones han crecido de forma constante y las recientes adquisiciones contribuyen a una mayor diversificación de los ingresos, lo que le sitúa en una mejor posición para futuros tipos de interés más bajos. Aunque la marcha del Consejero Delegado Robert Swaak, anunciada recientemente, fue inesperada, no esperamos un cambio de estrategia. Hemos actualizado nuestro modelo para incorporar las nuevas orientaciones sobre el NII, los cambios en los convenios laborales y las disposiciones de reestructuración. Aún así, el impacto neto fue insignificante, y mantuvimos nuestra estimación del valor razonable sin cambios en 21 EUR/acción.
