ETFs: ¿qué riesgo asumen los inversores europeos?

Cuánto pesa Wall Street en los ETFs de renta variable mundial

La exposición de los inversores europeos en ETF al mercado estadounidense es aún mayor si se tiene en cuenta que la segunda mayor categoría de activos gestionados en Europa es la de Renta Variable Global de Gran Capitalización, con 280.000 millones de euros y unos flujos netos en el último año de 47.400 millones de euros. En esta categoría, los valores estadounidenses pesan de media un 64,7% del total. A título comparativo, los mercados europeos desarrollados representan "sólo" el 15,2%.

Hay que tener en cuenta el éxito de los ETF que invierten en valores tecnológicos estadounidenses, que se han disparado con el tiempo gracias al rally de los Siete Magníficos, que parecía imparable hasta principios de agosto. Los inversores europeos han volcado 5.500 millones en estos instrumentos en los últimos doce meses, de los cuales 4.500 millones desde principios de 2024, cuando las valoraciones ya eran elevadas. Según los analistas de Morningstar, en el momento del máximo del índice Morningstar de los mercados estadounidenses, el 16 de julio, Nvidia (NVDA), Apple (AAPL), Meta (META) y Tesla (TSLA) estaban sobrevaloradas entre un 12% y un 30%, y Alphabet (GOOGL), Microsoft (MSFT) y Amazon (AMZN) tampoco tenían descuento . Las caídas de las últimas semanas, por tanto, fueron aún más dolorosas para quienes decidieron subirse a la tendencia de la inteligencia artificial con las big tech estadounidenses, aunque nada está perdido si uno no ha decidido vender.

"El mercado estadounidense representa más del 70% de los mercados mundiales de renta variable, el nivel más alto de la historia, y sólo los Siete Magníficos pesan más de una quinta parte del total", explica Michael Field, estratega de mercados europeos de Morningstar. "El mercado de renta variable estadounidense ha tenido un comportamiento fantástico en los últimos años y cuando las cosas van bien nadie cuestiona el nivel de concentración. Pero sacudidas del mercado como la que presenciamos la semana pasada ciertamente nos hacen reflexionar."

¿Se acabó el rally tecnológico?

El índice bursátil estadounidense subió más del 50% en dólares (+47,3% en euros) desde principios de 2023 hasta el 16 de julio. Después perdió un 8,6% (9,4% en euros) hasta el Lunes Negro del 5 de agosto, antes de intentar subir de nuevo, aunque sigue en números rojos desde el máximo de mediados de julio. Los valores tecnológicos, en particular Nvidia, que habían impulsado a Wall Street a niveles récord en los primeros compases de la jornada, impulsaron los descensos. El índice Morningstar US Technology cayó un 13,4% en dólares (-13,5% en euros) del 17 de julio al 5 de agosto, tras haber subido un 109,7% (+105,7% en euros) desde enero de 2023 hasta su máximo de 2024.

Los ETFs, que en su forma más tradicional reproducen pasivamente un índice de referencia, tuvieron un comportamiento similar. La renta variable mixta estadounidense de gran capitalización registró primero ganancias acumuladas superiores al 40% en euros y luego (a 17 de julio) descensos medios del 8,4% (a 5 de agosto). Los ETFs centrados en la tecnología, los más expuestos a Wall Street, perdieron más del 15% en pocas semanas, tras registrar ganancias de hasta tres dígitos desde principios de 2023. Por último, los ETF de renta variable mundial mixta de gran capitalización cayeron un 8,6 por ciento de media tras un repunte del 36,3 por ciento (cifras en euros).

Aunque de momento lo peor parece haber quedado atrás, lo sucedido nos recuerda los riesgos de una sobreexposición a una zona geográfica concreta, pero lo mismo se aplica a sectores o valores individuales. Todo ello mientras los inversores miran ya más allá, a los movimientos de la Reserva Federal y a las próximas elecciones presidenciales estadounidenses.

Los riesgos de la concentración del mercado

A estas alturas, los riesgos de una diversificación deficiente son aún más evidentes porque el mercado estadounidense está muy concentrado. A pesar de que en los últimos meses se ha hablado de un cambio de tendencia, los datos del segundo trimestre de 2024 muestran que Wall Street debe casi todo su rendimiento a los valores tecnológicos.

"El índice Morningstar de mercados estadounidenses subió un 3,48% en el trimestre", escribe Bella Albrecht, periodista de datos asociada de Morningstar. "De ese 3,48%, el 3,46% provino del sector tecnológico, más de cuatro veces el papel desempeñado por el segundo mejor sector, los servicios de comunicaciones".

"Los gigantes de la inteligencia artificial Nvidia, Microsoft, Apple, Amazon.com, Meta Platforms, Alphabet y Broadcom han aportado 24,39 puntos porcentuales de los 44,23 puntos porcentuales ganados por el mercado desde el inicio de 2023 (a 30 de junio) y actualmente tienen un peso combinado del 29% en el índice", explica además Albrecht.

Cuánto pesan los Siete Magníficos en las carteras de los ETFs

Los ETF que replican físicamente índices representativos del mercado estadounidense, como el S&P 500 o el Msci USA, muestran una concentración en las diez primeras posiciones en torno al 34-35%.

Si tomamos los dos mayores ETF de este tipo, es decir, iShares Core S&P 500 USD Acc y Vanguard S&P 500 UCITS, que cuentan con 80.860 millones y 47.590 millones de activos respectivamente, vemos que las primeras posiciones de la cartera en términos de número de valores corresponden a cuatro de los Siete Magníficos, a saber, Nvida, Apple, Amazon y Microsoft. Si nos fijamos, sin embargo, en los valores que más pesan, la lista de los grandes de la tecnología se alarga al incluir a Alphabet (en ambas clases de acciones) y Meta Platforms. La única empresa de los Siete Magníficos que no figura entre las diez primeras, sino que se sitúa justo por debajo de la duodécima, es Tesla.

En el siguiente gráfico comparamos el ETF iShares con el ETF Vanguard en cuanto al peso porcentual de los Siete Magníficos en la cartera. En el análisis, es bueno tener en cuenta que las fechas de actualización de las carteras son diferentes.

Veamos ahora cómo se han comportado los mayores ETF, en términos de activos gestionados, desde el pico de precios de Wall Street hasta el desplome del 5 de agosto. Como podemos ver en la tabla, las pérdidas fueron de más del 9% tras ganancias de entre el 46% y el 48% desde principios de 2023.

¿Demasiada tecnología en la renta variable mundial?

Un inversor europeo con un ETF de renta variable mundial de gran capitalización en su cartera tendría que tener en cuenta una concentración de entre el 22% y el 23% en los diez principales valores de los instrumentos más tradicionales. De nuevo, si nos fijamos en las cestas de los mayores replicadores (iShares Core MSCI World ETF USD Acc y Vanguard FTSE All-World UCITS) vemos que en las primeras posiciones, en términos de peso de los valores, se encuentran los grandes de la tecnología que se están subiendo a la tendencia de la inteligencia artificial.

La concentración de las carteras en los diez primeros valores es aún mayor en los ETF centrados en la tecnología. El mayor de su clase en Europa, iShares S&P 500 Info Tech Sect ETF$Acc tiene el 74,4% de los activos en las diez primeras posiciones . El segundo mayor, Xtrackers MSCI World IT ETF 1C, tiene una concentración del 68% (datos disponibles a 6 de agosto). El peso de Microsoft, Apple y Nvidia es de dos cifras (vea el gráfico siguiente).

La diversificación sigue siendo la clave del éxito

En conclusión, este análisis demuestra que la combinación de ETF de renta variable mundial, estadounidense y tecnológica no garantiza la diversificación del riesgo en unos mercados tan concentrados como los actuales. Al contrario, los expone a los vientos en contra que soplan en Wall Street.

"Uno de los dichos más famosos de Warren Buffett es que sólo cuando la marea retrocede se puede ver quién ha nadado desnudo. A veces la marea retrocede muy rápida e inesperadamente, como ha ocurrido esta semana con la venta masiva en Japón y el contagio a otros mercados bursátiles. Ahora la marea ha vuelto a subir, pero el episodio ha dejado a muchos completamente expuestos a su desnudez', afirma José García-Zárate, Director Asociado de Investigación de Estrategias Pasivas de Morningstar.

Poner todos los huevos en la misma cesta, aunque parezca muy atractiva, no es una buena idea. La diversificación sigue siendo uno de los principios clave para invertir con éxito a largo plazo."