A principios de la semana pasada, el mercado bursátil japonés se situó en el centro de las caídas mundiales, y el índice Nikkei registró el 5 de agosto la peor caída en puntos de su historia, con una pérdida del 12% en una sola sesión bursátil. ¿En qué situación deja este episodio de volatilidad a los inversores expuestos a Japón? ¿Y cómo reaccionan los gestores de fondos a las turbulencias?
Aunque las condiciones del mercado se han estabilizado desde entonces, los observadores del mercado están ahora muy atentos a los mercados bursátiles y de divisas del país y a la política monetaria para el resto del año.
La última ola de volatilidad fue provocada por una repentina apreciación del yen japonés frente al dólar, un factor técnico conocido como "carry trade".
Esta venta se produjo después de varios años de muy buenos resultados para las acciones japonesas, que se han visto favorecidas por el hecho de que la moneda nacional haya tocado mínimos de varias décadas frente al dólar. El siguiente gráfico muestra la rentabilidad del Morningstar Japan Index en dólares estadounidenses durante cinco años, un periodo que incluye la pandemia y la racha alcista desde octubre de 2022, un periodo que ha coincidido con una mayor debilidad del yen. La mayoría de los fondos disponibles para los inversores británicos siguen en terreno positivo en lo que va de año, al igual que el índice, que ha subido menos de un 1% en lo que va de año. Una mayor debilidad de los mercados bursátiles podría erosionar estas ganancias para 2024.
Richard Kaye, gestor de cartera del Comgest Growth Japan, calificado como Gold, no está demasiado preocupado por la caída de los precios de las acciones. Afirma a Morningstar que el repunte del yen ha sido "la normalización más rápida que recuerdo", argumentando que la caída de las bolsas ha sido más bien una rotación de los sectores con mayor peso en los índices, como los bancos y los "yen plays", es decir, los valores que dependen de la debilidad de la divisa nacional.
"En nuestra opinión, los dos años anteriores fueron irregulares, y los dos últimos días no son más que una corrección", añade.
¿Una oportunidad para los inversores extranjeros?
Kaye ha evitado anteriormente comprar valores bancarios japoneses y su cartera sigue centrada en los motores del cambio de las infraestructuras sociales, así como en los proveedores de tecnología esencial, desde semiconductores hasta componentes. Las grandes capitalizaciones, como los bancos y los exportadores, sufrieron en la venta masiva, pero Kaye se está centrando en valores de menor capitalización.
"Tenemos una ponderación de aproximadamente el 30% en valores de pequeña y mediana capitalización que estamos reforzando y que esperamos que se beneficien significativamente de un yen más fuerte o normalizado a medida que bajen los rendimientos estadounidenses".
Hiroyuki Ueno, estratega jefe de la gestora de activos SuMi Trust, cree que la caída ofrece una oportunidad a nuevos compradores que antes no podían acceder a las acciones japonesas a las elevadas valoraciones de los últimos tiempos.
"Los inversores extranjeros que esperaban una ralentización de la apreciación del yen están aprovechando la actual volatilidad del mercado para entrar en él", declaró a Morningstar.
"Existe la posibilidad de que las empresas japonesas utilicen sus amplias reservas de efectivo para iniciar recompras de acciones durante este periodo. Si esto se hace realidad, tendrá un efecto positivo en el sentimiento del mercado, que se ha visto sacudido por la volatilidad observada en agosto."
También podría haber interés por parte de compradores nacionales, añade. En 2024, se incrementó el límite máximo del plan de exención fiscal denominado NISA, que es como el ISA en el Reino Unido, lo que desencadenó mayores flujos de suscripción en el mercado por parte de inversores minoristas japoneses.
Los inversores despiertan ante la subida de tipos en Japón
Para Carl Vine, gestor de cartera del Morningstar Bronze-Rated M&G Japan, la volatilidad experimentada en el mercado japonés demostró que los inversores por fin habían despertado al hecho de que los tipos no estarían a cero para siempre. El Banco de Japón subió los tipos de interés a principios de agosto, la segunda vez que lo hacía este año; anteriormente, el banco central no había subido los tipos de interés en 17 años.
"Como es típico de estos "ataques de volatilidad", las correlaciones tanto en la bajada como en la recuperación tienden a ser muy altas. La oportunidad para el inversor, por lo tanto, es o bien encontrar situaciones de 'bebé con el agua del baño' o bien añadir beta a la cartera", escribió en una nota.
"En nuestro caso, hemos utilizado ambos métodos. Hemos añadido a algunos nombres donde la venta indebida era aparentemente ilógica y estaba relacionada puramente con el contagio. También nos hemos inclinado modestamente hacia nombres defensivos que estaban siendo vendidos indiscriminadamente", dijo.
Vine esperaba que la normalización de los tipos de interés en Japón, tras más de dos décadas de política experimental, provocara turbulencias en los mercados.
Sin embargo, acogió con satisfacción la volatilidad, que ha empujado a la baja el precio de las acciones japonesas a pesar de los "sólidos fundamentos" del mercado bursátil nipón.
Japón: Un mercado de valores dividido
James Salter, CIO de Zennor Asset Management y gestor de Zennor Japan, de calificación neutral, escribió en una nota que el fortalecimiento del yen dará lugar a un mercado bifurcado que beneficiará a algunos valores japoneses en detrimento de otros.
"Sospecho que los 'ganadores' del año pasado se recuperarán a corto plazo, pero después tendrán dificultades. Muchos de estos valores son sensibles al yen y están expuestos al ciclo económico mundial. Sin embargo, nuestra cartera sigue estando muy orientada al mercado nacional. Mordisquearemos algunos valores existentes que han retrocedido, pero somos conscientes de que el desapalancamiento puede tener aún más recorrido".
No obstante, no espera que la venta masiva y la apreciación del yen tengan un impacto radical en la competitividad japonesa, argumentando que los inversores podrán acceder mejor y a precios más bajos a las empresas líderes mundiales que están experimentando una revolución en su gobierno corporativo.
