¿Está esperado demasiado la Fed para bajar tipos?

«La menor inflación que hemos observado en los dos últimos meses significa que la principal preocupación de la Reserva Federal ya no es la inflación», explica Roger Hallam, responsable mundial de tipos de Vanguard. En su opinión, la atención se centra ahora en el doble mandato del banco central de mantener baja la inflación y estable el empleo. Cuanto más tiempo se mantengan los tipos de interés restrictivos, más aumentarán los riesgos a la baja para la economía en general.

«Siempre están sopesando las ventajas y desventajas del doble mandato», afirma Ben Bakkum, estratega jefe de inversiones de Betterment.

Esto es lo que los inversores deben saber sobre la delgada línea que la Fed está recorriendo y los riesgos de dejar los tipos demasiado altos durante demasiado tiempo.

Un ciclo de endurecimiento histórico

El momento exacto en que la Reserva Federal debe modificar los tipos de interés suele ser una incógnita. El impacto de los cambios de tipos se produce con un desfase largo y variable. Mientras tanto, la economía estadounidense ha demostrado ser mucho más resistente de lo que la mayoría de los comentaristas esperaban en medio de las recientes subidas masivas de tipos. Las previsiones de que una recesión se habría materializado ya se han demostrado erróneas.

El mandato de la Reserva Federal es mantener una economía sana manteniendo la inflación baja y estable y fomentando al mismo tiempo el máximo empleo. Influye en la economía principalmente ajustando el tipo de interés de los fondos federales, que es el que utilizan los bancos cuando se prestan dinero entre sí a un día. Los cambios en ese tipo repercuten en toda la economía, influyendo en todo, desde los rendimientos del Tesoro a largo plazo hasta los tipos hipotecarios, los tipos de las tarjetas de crédito y los beneficios empresariales.

Los funcionarios de la Reserva Federal dedicaron una parte importante de 2021 a describir las elevadas presiones sobre los precios que siguieron a la pandemia como «transitorias», no ideales, sino temporales. Pero cuando esas presiones no desaparecieron y la tasa de inflación subió a un máximo de 40 años, cambiaron de marcha rápidamente. «La Reserva Federal hizo un buen trabajo a partir de ese momento», afirma Hallam.

«Adoptó una política restrictiva y la ha mantenido para equilibrar mejor la economía».

El equilibrio de la Reserva Federal

En su mayor parte, los tipos elevados han logrado frenar la economía y reducir la inflación desde su máximo de alrededor del 9% al 3% en junio, una recuperación «bastante notable», según la economista jefe de Nationwide, Kathy Bostjancic.

Al moderarse el crecimiento del empleo junto con la inflación, los banqueros centrales se enfrentan a un acto de equilibrio más complejo. Teniendo en cuenta todos los avances en materia de inflación, Hallam afirma que la Reserva Federal es «muy consciente» de los riesgos a la baja.

«Tenemos que tener presentes ambos mandatos«, declaró la semana pasada Mary Daly, Presidenta de la Fed de San Francisco. «Es un riesgo actuar demasiado pronto para normalizar los tipos de interés y luego tener la inflación estancada por encima de nuestro objetivo, y es un riesgo aguantar demasiado y hacer que el mercado laboral se tambalee».

Los argumentos a favor de un recorte de tipos en julio

Aunque los mercados no ven muchas posibilidades de un recorte antes de septiembre, la pregunta de si eso sería demasiado tarde es «definitivamente oportuna», dice Bostjancic. Una moderación mayor de la prevista en el mercado laboral que empiece a hacer mella en el gasto de los consumidores «podría sugerir que han esperado demasiado».

Los analistas de Goldman Sachs también esperan un recorte en septiembre, pero hace poco expusieron los motivos por los que un recorte en julio no sería mala idea. Señalan que los argumentos a favor de un tipo de interés ya están claros, dado lo mucho que ha caído la inflación y cómo se ha equilibrado el mercado laboral. «¿Por qué esperar otras siete semanas antes de aplicarlo?», se preguntaban en una nota de investigación a clientes la semana pasada.

Y dado que los datos mensuales de inflación pueden ser volátiles, los analistas de Goldman Sachs afirman que existe el riesgo de una reaceleración temporal de la inflación en los próximos meses, lo que haría que un recorte en septiembre pareciera un error político. «Empezar en julio evitaría ese riesgo», escriben. Por último, señalan que la Reserva Federal tiene un incentivo tácito para evitar movimientos políticos importantes demasiado cerca de las elecciones. «Eso no significa que el comité no pueda recortar en septiembre», escribieron los analistas, “pero sí significa que julio sería preferible”.

Los argumentos a favor de la espera

Bostjancic reconoce que la postura cautelosa del banco central es comprensible, especialmente teniendo en cuenta tres meses de lecturas del IPC por encima de lo esperado a principios de año. «Lo peor es que no consigan reducir la inflación», afirma.

Para Hallam, la moderación de la economía no es necesariamente una señal de que la Reserva Federal haya esperado demasiado para empezar a relajar su política monetaria. «La economía sigue funcionando», afirma, y el PIB se mantiene cerca de su tendencia a largo plazo. «El mercado laboral se ha ralentizado», pero “no es necesariamente lento”.

Un informe del PIB del segundo trimestre más fuerte de lo esperado también apoya que la Fed pueda «seguir siendo paciente», escribieron el jueves los analistas de Bank of America. «El crecimiento ciertamente se ha enfriado en relación con el año pasado, pero lo ha hecho a un ritmo gradual [...]. El riesgo de una desaceleración brusca es bajo, en nuestra opinión». Bank of America espera que la primera bajada de tipos se produzca en diciembre.

Efectos retardados de la política de la Fed

Lo que complica el panorama es que los cambios en la política de la Fed afectan a la economía lentamente, con efectos secundarios ocasionalmente impredecibles.

«La política restrictiva de la Fed no tiene un impacto inmediato en el mercado», afirma Matt Rowe, responsable de gestión de carteras y estrategias de activos cruzados de Nomura Capital Management.

Mientras que los cambios de política repercuten con relativa rapidez en el tramo corto de la curva de rendimientos, tardan más tiempo en llegar al tramo largo de la curva y al resto de la economía. Esto significa que aún podría haber efectos de los tipos altos que todavía no se han dejado sentir en los datos económicos, o que todo el impacto del ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal podría haberse sentido ya.

Bakkum señala que, en los últimos años, los tipos más altos han tenido un efecto inesperadamente pequeño en la economía. «Ésa es la sorpresa, lo mucho que ha resistido la economía al endurecimiento», afirma.

Rowe añade que hay elementos de la inflación y la economía que la Reserva Federal no puede controlar. Podría bajar los tipos, pero los precios de la vivienda podrían seguir subiendo, por ejemplo, lo que supondría un duro revés en la lucha contra la inflación. El aumento de los costes de los seguros también supone un riesgo inflacionista. En su opinión, estos efectos retardados hacen que la estrategia de «esperar y ver» del banco central tenga sentido.

«En mi opinión, es razonable que la Reserva Federal haya esperado y tratado de ser paciente», afirma.

¿Cuándo bajará los tipos la Fed?

Los inversores siguen considerando muy probable que los recortes de los tipos de interés comiencen en septiembre. Según la herramienta FedWatch de CME, los mercados de futuros de renta fija prevén actualmente una probabilidad cercana al 90% de que se produzca una reducción del 0,25% en la reunión del banco central de ese mes. El objetivo actual del tipo de interés de los fondos federales es del 5,50%-5,25%, y los operadores ven un 59% de probabilidades de que se sitúe en el 4,50%-4,75% tras la reunión de diciembre de la Reserva Federal.

«La Fed es optimista en cuanto a la probabilidad de recortes a corto plazo, pero no creemos que esté dispuesta a señalar que septiembre es un hecho», escribieron los analistas de Bank of America. En las últimas semanas, los responsables de la Reserva Federal han insistido en que aún no han adquirido la confianza necesaria para relajar la política monetaria.

Bakkum afirma que si surgen los riesgos a la baja de una política monetaria restrictiva prolongada, los inversores deberían prepararse para cierta volatilidad a corto plazo en los mercados financieros a medida que se ralentice el crecimiento económico. Pero a largo plazo, «no merece la pena cronometrar ese tipo de cosas». Recomienda a los inversores con horizontes a largo plazo que se ciñan a sus planes de inversión diversificados en lugar de arriesgarse a perder la oportunidad de que las acciones sigan subiendo.