No sólo los EE.UU. tienen nombres de grupos pegadizos. Los «Siete Magníficos» están formados exclusivamente por valores tecnológicos estadounidenses, pero las «GRANOLAS» europeas ofrecen sus propias ventajas gracias a una menor capitalización bursátil, diversificación, rentabilidad y, de media, valoraciones más baratas.
En 2020, el banco de inversión Goldman Sachs publicó su primera iteración de las GRANOLAS, acrónimo de las siguientes compañías:
• GSK (GSK)
• Roche (ROG)
• ASML (ASML)
• Nestle (NESN)
• Novartis (NOVN)
• Novo Nordisk (NOVO B)
• L'Oreal (OR)
• LVMH (MC)
• AstraZeneca (AZN)
• SAP (SAP)
• Sanofi (SAN)
A medida que estas empresas presenten sus resultados del segundo trimestre y del semestre, los analistas de Morningstar actualizarán sus valoraciones sobre el atractivo de cada acción para los inversores.
Nestlé
• Fair Value Estimate: CHF 105.00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Low
Analista: Ioannis Pontikis, senior equity analyst, Morningstar
El 25 de julio, Nestlé (NESN) publicó sus resultados del semestre fiscal 2024, con un crecimiento orgánico del 2,1%. Esta cifra fue inferior a las estimaciones de consenso elaboradas por la empresa, que se situaban en el 2,5%, debido principalmente a unos precios peores de lo previsto (2% positivo frente al 3% de consenso). El margen de explotación comercial subyacente del 17,4% se situó por encima de las expectativas de consenso del 17,2%. La reacción de la acción fue negativa tras la publicación, probablemente provocada por unas previsiones de crecimiento orgánico para el ejercicio fiscal 2020 inferiores a lo esperado.
Seguimos siendo constructivos respecto a Nestlé, ya que nuestras perspectivas a largo plazo para la empresa se mantienen sin cambios; sin embargo, nuestras perspectivas a corto plazo parecen menos atractivas debido a un entorno de precios difícil, con los consumidores comprando a la baja en todas las categorías. Reducimos nuestras estimaciones del valor razonable de Nestlé a 105 CHF/120 $, frente a 109 CHF/124 $, para tener en cuenta el menor crecimiento orgánico previsto para 2024 y las fluctuaciones de las divisas.
AstraZeneca
• Fair Value Estimate: £124.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analista: Damien Conover, CFA, sector director, Morningstar
El 25 de julio, AstraZeneca (AZN) publicó sus resultados y declaró que las ventas totales aumentaron un 17% a nivel operativo en el último trimestre. Sin embargo, esperamos que el crecimiento se ralentice a medida que aumente la presión de los genéricos sobre algunos de sus medicamentos. En el lado positivo, la división de oncología sigue registrando fuertes ganancias (+19%). Las nuevas indicaciones del grupo y los recientes lanzamientos de medicamentos deberían seguir proporcionando ganancias constantes. Sin embargo, nos preocupa cada vez más la amenaza competitiva que supone la combinación Rybrevant/Lazertinib de Johnson & Johnson frente al principal medicamento oncológico de Astra, Tagrisso, contra el cáncer de pulmón. No obstante, Astra cuenta con una cartera diversificada de medicamentos contra el cáncer que debería respaldar el crecimiento a largo plazo y reforzar su amplio moat.
Mantenemos nuestras estimaciones de valor razonable (local/ADR) de 124 £/78 $ para AstraZeneca tras los resultados del segundo trimestre, que en líneas generales estuvieron en línea con nuestras expectativas. Sin embargo, es probable que el aumento de los gastos de explotación en el trimestre haya pesado sobre las acciones, ya que el mercado esperaba potencialmente mejores márgenes de explotación. Esperamos que los márgenes mejoren en los próximos tres años, ya que la empresa aprovechará varios lanzamientos de productos recientes. Si Astra logra alcanzar las previsiones de ventas a largo plazo, nuestro valor razonable podría aumentar significativamente.
Roche
• Fair Value Estimate: CHF 379.00
• Morningstar Rating: ★★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Low
Analista: Karen Andersen, CFA, strategist, Morningstar
Roche (ROG) también presentó sus resultados del segundo trimestre el 25 de julio. Mantenemos nuestra estimación de valor razonable en 379 francos suizos/55 dólares tras el fuerte crecimiento de los ingresos y los gastos en el segundo trimestre, ya que los nuevos lanzamientos de la empresa y el crecimiento del diagnóstico por encima del mercado están brillando por fin, al tiempo que se desvanecen los vientos en contra.
En el sector farmacéutico, creemos que Roche ha obtenido licencias para varios fármacos prometedores en cardiometabolismo e inmunología, y otras adquisiciones podrían contribuir a reforzar la ya rica cartera de fármacos en fase avanzada en oncología y neurología. En diagnóstico, creemos que el negocio principal de la empresa está funcionando bien, pero también esperamos con interés el lanzamiento este año de una plataforma automatizada de espectroscopia de masas y el potencial a medio plazo de un producto diferenciado de secuenciación de nueva generación. Creemos que la cartera y la cartera de medicamentos de Roche y su negocio líder de diagnóstico seguirán respaldando un amplio moat.
Sanofi
• Fair Value Estimate: €113.00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analista: Damien Conover, sector director, Morningstar
En el informe de resultados del segundo trimestre publicado el 25 de julio, las ventas netas de Sanofi (SAN) aumentaron un 10% a nivel operativo, lideradas por el medicamento inmunológico Dupixent (+29%), que representa más del 30% de las ventas netas de Sanofi. Además, varios lanzamientos recientes siguen ganando tracción, entre ellos el medicamento contra la hemofilia Altuviiio, cuyas ventas anuales esperamos que superen los 1.000 millones de euros en 2027. En cuanto a la desinversión de la división de consumo, los planes siguen en línea con las diversas opciones de salida disponibles, pero esperamos una escisión de la unidad de negocio.
Mantenemos nuestras estimaciones de valor razonable de 61 $/EUR 113 para Sanofi tras unos resultados del segundo trimestre ligeramente mejores de lo esperado. Seguimos creyendo que la acción está infravalorada y que el mercado no aprecia plenamente el potencial de crecimiento de la cartera de medicamentos de la empresa, que también sustenta un amplio moat.
Novartis
• Fair Value Estimate: CHF 96.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analista: Damien Conover, sector director, Morningstar
Los resultados de Novartis (NOVN), publicados el 18 de julio, superaron las expectativas de los analistas, con un crecimiento de las ventas operativas del 11% y un aumento del 28% en las ventas del fármaco clave Entresto. Sin embargo, la cotización de la empresa cayó ligeramente, pero en conjunto Novartis sigue subiendo un 17% este año.
Nos mantenemos firmes en nuestra estimación de valor razonable de 105 $/CHF 96 (ADR/clase de acciones locales) tras los sólidos resultados del segundo trimestre que, aunque superaron ligeramente nuestras previsiones, no fueron suficientes para mover la valoración.
Creemos que el mercado está valorando adecuadamente la acción, con una visión equilibrada de la fortaleza de la cartera de productos en desarrollo que compensa las pérdidas de patentes, estableciendo un crecimiento moderado en los próximos tres años, al tiempo que respalda una amplia ventaja competitiva a largo plazo.
LVMH
• Fair Value Estimate: €670.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analista: Jelena Sokolova, senior equity analyst, Morningstar
La cotización de LVMH (MC) cayó un 4% cuando la empresa publicó sus resultados semestrales el 23 de julio. El sector del lujo se enfrenta a un debilitamiento de la demanda, especialmente entre los consumidores menos pudientes de los mercados desarrollados. Sin embargo, las ventas a ciudadanos chinos han aumentado en torno al 10% y Morningstar sostiene que la demanda en el país tiene un potencial alcista reprimido.
Las ventas del grupo aumentaron un 3% en divisas locales (y bajaron con un viento en contra de la divisa del 4%). Las ventas de su división más rentable y de mayor tamaño, moda y marroquinería, crecieron un 2%. El crecimiento de los ingresos de moda y marroquinería estuvo impulsado por los precios, y el mix y los volúmenes se compensaron en gran medida entre sí.
Mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 670 euros para LVMH, ya que la empresa informó de una esperada ralentización de las tendencias de crecimiento en el primer trimestre. Consideramos que las acciones están ligeramente sobrevaloradas a los niveles actuales.
ASML
• Fair Value Estimate: €900.00
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: High
Analista: Javier Correonero, equity analyst, Morningstar
ASML(ASML) registró unas ventas y unos márgenes brutos ligeramente superiores a los previstos en el segundo trimestre, con 6.240 millones de euros y un 51,5%, respectivamente. La empresa presentó su informe el 17 de julio, al tiempo que saltaban las noticias sobre posibles restricciones de EE.UU. a la venta de chips a China y caía la cotización de la empresa (y de otras empresas de semiconductores).
ASML reiteró sus previsiones a largo plazo, que se actualizarán en la jornada de mercados de capitales de noviembre. Nuestras previsiones a largo plazo se sitúan en el extremo superior de las orientaciones de la dirección para 2030.
Aunque no descartamos mayores restricciones comerciales para ASML, una fuerte represión no es nuestro caso base, y mantenemos nuestra estimación de valor razonable de 900 euros. Incluso si más sistemas ASML están en el punto de mira, esperamos que China continúe pidiendo máquinas DUV no restringidas a altos niveles y explote cualquier laguna en la cadena de suministro. Si EE.UU. quiere frenar eficazmente los avances de China, también tendría que centrarse en otras tecnologías más allá de la litografía, como los equipos avanzados de envasado, deposición o grabado, entre otros.
SAP
• Fair Value Estimate: €141.00
• Morningstar Rating: ★
• Morningstar Economic Moat Rating: Narrow
• Morningstar Uncertainty Rating: Medium
Analista: Julie Sharma, equity analyst, Morningstar
SAP (SAP) comunicó el 22 de julio un sólido segundo trimestre, con un crecimiento generalizado y unos ingresos en la nube que siguen aumentando con fuerza. Los ingresos totales del trimestre ascendieron a 8.300 millones de euros, lo que supone un aumento interanual del 10% en moneda constante. La empresa destacó que el 60% de sus clientes de RISE with SAP eran nuevos netos. Sin embargo, seguimos viendo esta cifra como un riesgo, ya que implica una base sustancial de clientes existentes que podrían abandonar SAP al pasarse a la nube.
Con los resultados, la hoja de ruta de SAP para la expansión de los márgenes se mostró más prometedora, con directrices internas detalladas sobre inteligencia artificial y comentarios sobre la racionalización de su marketing digital. Como resultado, nuestra estimación del valor razonable aumentó de 132 a 141 euros por acción. Hemos elevado moderadamente nuestras hipótesis de margen operativo de mitad de ciclo basándonos en una hoja de ruta más precisa para la eficiencia operativa. A pesar de nuestros ajustes del valor razonable, consideramos que la acción está sobrevalorada, ya que creemos que la cuota de mercado de ERP de SAP seguirá disminuyendo debido a la competencia más feroz de empresas como Workday.
Este artículo se actualizará a medida que se conozcan nuevos resultados.
