Unicredit UCG inaugura el 23 de julio la temporada de resultados semestrales y del segundo trimestre de los grandes bancos de la zona euro. BNP Paribas BNP, Banco Santander SAN y Deutsche Bank DBK les seguirán el 24 de julio. Entre finales de mes y principios de agosto, Intesa Sanpaolo ISP, BBVA BBVA, ING Group INGA y ABN Amro ABN presentarán sus resultados el 30 de julio (vea tabla).
Los valores bancarios europeos cerraron el primer semestre del año con una subida del 21,17% (Morningstar Eurozone Large-Mid Banks Index), superando significativamente al Morningstar Eurozone Index, que sigue el comportamiento de los mercados de la zona euro y ganó un 7,8% durante el mismo periodo.
Los valores bancarios que más contribuyeron al rendimiento del primer semestre fueron los italianos Unicredit e Intesa Sanpaolo, que ganaron un 48,3% y un 36,9% respectivamente.
¿Seguirá la banca europea batiendo al mercado?
La respuesta a esta pregunta depende de la evolución de la ronda de resultados empresariales que se publicarán en los próximos días.
«Esperamos un trimestre sólido por parte de los bancos de la zona euro con fuertes actividades en el segmento hipotecario y de financiación, como BNP Paribas y Deutsche Bank», escribió Johann Scholtz, analista senior de renta variable de Morningstar, en una nota el 19 de julio.
«Los resultados de los bancos de inversión estadounidenses confirman que las empresas han vuelto al mercado de deuda para refinanciarse. Además, esperamos un aumento de los ingresos de negociación debido a la volatilidad generada por las elecciones francesas.»
¿Cuál será el imapcto del recorte de tipos?
Tras el recorte inicial de tipos en junio, el Banco Central Europeo mantuvo sin cambios sus tipos de interés de referencia en su reunión del 18 de julio, pero los mercados asignan una probabilidad del 80% a que la institución de Fráncfort recorte los tipos otros 0,25 puntos porcentuales en su próxima reunión del 12 de septiembre. La bajada de tipos podría repercutir en los márgenes de intereses.
«Los resultados del primer trimestre de 2024 confirman que la bonanza de tipos de interés más altos ha terminado y que los márgenes netos de interés de la mayoría de los bancos de la eurozona han tocado techo», dijo Scholtz.
«Dicho esto, no esperamos una reducción sustancial de los márgenes netos de interés. Los swaps de tipos de interés (instrumentos derivados utilizados para cubrir el riesgo, ed.) son ligeramente más elevados en el segundo trimestre que en el primero, lo que retrasa la transmisión de la reducción de los tipos de referencia a la economía. El desplazamiento de los depósitos interbancarios a un día (a muy corto plazo, ed.) hacia los depósitos a plazo se ha ralentizado, reduciendo la presión sobre los márgenes».
¿Cuáles serán las fuentes de rentabilidad?
Según Sonja Forster, Vicepresidenta Senior de Instituciones Financieras Europeas de Morningstar DBRS, la solidez de los beneficios en el segundo trimestre de 2024 y en adelante se verá impulsada por un aumento de los ingresos por comisiones y unos costes crediticios relativamente bajos, mientras que los ingresos netos por intereses (NII) probablemente muestren un comportamiento diferente según la región, pero se mantendrán en niveles relativamente altos.
«Esperamos que los ingresos no financieros mejoren, principalmente debido a la solidez de los mercados de capitales que respaldan los ingresos en áreas como la banca de inversión, la gestión de activos, la intermediación y los seguros», afirmó Forster en un comentario para Morningstar el 19 de julio.»
«La mejora gradual de la actividad económica y la recuperación de los volúmenes de préstamos también están apoyando los ingresos por comisiones debido al aumento de las comisiones por transacciones».
Espera que el rendimiento del NII se beneficie del aumento gradual de la demanda de préstamos, pero el rendimiento del margen de interés neto (NIM) será más heterogéneo entre países, aunque a un nivel elevado, añadió.
Los bancos nórdicos y neerlandeses han repercutido la mayor parte de las subidas de los tipos de interés a sus clientes y están experimentando presiones sobre el margen de intermediación, compensadas en parte por el aumento gradual de los volúmenes de préstamos.
Los bancos del Los bancos del sur de Europa han podido repercutir mucho menos las subidas de tipos, por lo que se espera que los ingresos netos por intereses se mantengan fuertes. A pesar de la mayor proporción de préstamos a tipo variable en estos países, no esperamos un impacto significativo de la primera bajada de tipos. Además, no se espera que los recortes posteriores se reflejen plenamente en el NII porque los bancos aplicarán estrategias de cobertura.
Riesgos a la baja para los bancos
El descenso de los diferenciales de los bonos europeos de alto rendimiento muestra que el mercado crediticio tiene una visión más favorable del riesgo de impago de las empresas, afirmó Scholtz, quien añadió que “con el desempleo en mínimos históricos en la mayor parte de la eurozona, no creemos que se deteriore la calidad del crédito a los hogares”.
Por el lado de los costes, las cuentas de resultados de los bancos no reflejan todo el impacto de los aumentos salariales negociados. Sin embargo, los analistas de Morningstar esperan que los costes regulatorios disminuyan, ya que la fase de puesta en marcha de las contribuciones al Fondo Único de Resolución - el fondo de emergencia al que se puede recurrir en caso de crisis - ya ha concluido.
Fuerte calidad del activo con alguna área de debilidad
Los analistas prevén que la calidad de los activos siga siendo sólida para los bancos de la mayoría de los países, con algunas áreas de debilidad, especialmente en los sectores inmobiliario comercial, construcción, minorista y financiación al consumo.
No esperamos que el pequeño recorte de los tipos de referencia tenga un impacto significativo en la calidad de los activos. No sólo porque el recorte fue relativamente pequeño, sino también porque las subidas de tipos, con la excepción de unos pocos sectores, han tenido poco efecto hasta ahora, gracias a la baja tasa de desempleo y a la prudente política de suscripción de préstamos», afirma Forster. Sin embargo, los efectos negativos de las subidas de tipos pueden seguir manifestándose a medio plazo, sobre todo en los países con una elevada proporción de préstamos a tipo variable. Por lo tanto, esperamos nuevos recortes graduales de los tipos para reducir el riesgo de deterioro de la calidad de los activos.»
Política de dividendos y recompras atractivas
Un factor que hace atractivas las acciones bancarias son los planes de recompra. Lazard Asset Management, en un informe del 17 de julio, señala que los bancos «están devolviendo grandes cantidades de capital a los accionistas sin comprometer sus negocios».
«Los bancos europeos están generando ahora más flujo de caja libre respaldando generosos pagos de dividendos y recompras de acciones», comenta Scholtz, de Morningstar.
«La mejora del flujo de caja libre se debe a una mayor rentabilidad y a las limitadas necesidades adicionales de capital».
Los bancos pueden seguir subiendo
El sector bancario europeo está muy cerca de los máximos del año, tras haber recuperado la mayor parte de las pérdidas sufridas tras la primera vuelta de las elecciones francesas, pero las perspectivas de los inversores siguen siendo constructivas.
«Seguimos viendo potencial para nuevas expansiones de múltiplos a medio plazo y somos optimistas de cara a la próxima temporada de resultados, aunque creemos que los resultados recientes y la expectativa de un nuevo descenso de los tipos pondrán a prueba la tolerancia a cualquier decepción del NII o 'golpe de baja calidad'», explica a Morningstar Luca Finà, responsable de renta variable activa de Generali Asset Management.
«Con el repunte de los tipos a nuestras espaldas y la pérdida de impulso de los beneficios en comparación con los dos últimos años, todas las miradas estarán puestas en la línea del margen de intereses y en la capacidad de las comisiones para compensar los efectos en la cuenta de resultados de la bajada de tipos, especialmente en el sur de Europa», añade Finà.
En una nota del 19 de julio para Morningstar, Justin Bisseker, analista europeo de grandes capitalizaciones de Schroders, afirma que no deberían esperarse muchas sorpresas en el segundo trimestre, «ya que la bajada de tipos acaba de empezar a surtir efecto y los analistas ya han incluido tipos más bajos en sus previsiones».
Bisseker añadió que se espera un trimestre fuerte para el segmento de ingresos de banca de inversión, aunque menos pronunciado que en Estados Unidos.Además, la evolución de los ingresos por comisiones podría superar las expectativas, «lo que sugiere que es más probable que los ingresos superen las previsiones en lugar de decepcionarlas».
«En general, los bancos europeos han experimentado un aumento significativo de la rentabilidad en los últimos años, gracias a la subida de los tipos. Salvo una caída repentina e inesperada de los tipos o una fuerte recesión, parece que esta trayectoria positiva va a continuar», concluyó Bisseker.
