Puede que Intel (INTC) esté en el interior de la mayoría de los PC, pero sus acciones se han quedado fuera del gran mercado alcista de las empresas de semiconductores.
Fabricantes de chips como Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO) y Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) han experimentado enormes subidas en el último año gracias a su papel fundamental en el auge de la inteligencia artificial. Nvidia ha subido un 200% en los últimos 12 meses, Broadcom un 100% y TSMC un 94%. Incluso un valor relativamente rezagado, Advanced Micro Devices (AMD), ha subido un 62%. En conjunto, el Morningstar Global Semiconductors Index ha subido un 109% en el último año.
Pero Intel se ha quedado fuera de la fiesta. Aunque la empresa es líder de cuota de mercado en unidades centrales de procesamiento, está luchando por mantenerse al día con los tipos de chips semiconductores fundamentales para el trabajo de IA, en particular las unidades de procesamiento gráfico. Este año, las acciones de Intel han caído casi un 31% y, en los últimos 12 meses, sólo han subido un 8%. A largo plazo, las cifras son aún más sombrías: con una cotización cercana a los 35 dólares (26,85 euros) por acción, Intel ha perdido un 45% desde su máximo de marzo de 2021, y nunca ha recuperado el máximo de 74,88 dólares que alcanzó en la burbuja de las puntocom.
"Intel [...] tiene algunos productos de IA, pero no parece que estén haciendo mucha mella en el mercado frente a Nvidia", afirma Brian Colello, estratega de renta variable de Morningstar. Mientras tanto, en lo que respecta al negocio principal de chips para ordenadores personales de Intel, "Qualcomm [QCOM] parece estar preparada para ganar cuota de mercado de procesadores para PC a expensas de Intel".
En términos más generales, "durante varios años, Intel ha luchado por quedarse atrás en la fabricación de chips, pasando de una ventaja tecnológica sobre TSMC a una clara desventaja tecnológica en los últimos años", afirma Colello.
"Estos pasos en falso en el frente de la fabricación han permitido a AMD ganar cuota de mercado tanto en procesadores para PC como para servidores".
Principales Métricas Morningstar para Intel
• Fair Value Estimate: $30.00;
• Morningstar Rating: 3 Stars;
• Economic Moat: None;
• Morningstar Uncertainty Rating: High;
• Forward Dividend Yield: 1.49%.
Quedarse atrás durante el auge de la IA
Intel es un fabricante líder de chips digitales que diseña y fabrica microprocesadores para PC y centros de datos. Es bien conocida por su aplicación de la Ley de Moore (la predicción de que el número de transistores en los circuitos integrados se duplica aproximadamente cada dos años) y la arquitectura x86 para microprocesadores, que es el conjunto de instrucciones para prácticamente todos los demás PC. Durante el boom de las acciones tecnológicas de finales de los 90, Intel fue una de las empresas más rentables y dominantes del sector.
En los últimos años, sin embargo, Intel se ha quedado rezagada en el cambiante panorama de los semiconductores, a medida que la demanda se desplazaba de los PC a los dispositivos móviles y la nube, y ha surgido una competencia más dura para su línea de negocio principal. Aunque Intel está intentando alcanzar los niveles de fabricación de Taiwan Semi, Colello afirma que ese segmento es menos rentable de lo esperado. Además, Intel ha desarrollado algunos productos de IA, pero sus esfuerzos no son tan amplios como los de grandes nombres como Nvidia.
Microsoft ha respaldado el «AI PC», que utiliza procesadores basados en Arm de Qualcomm. «Estos PC deberían ganar cuota frente a los proveedores tradicionales de procesadores x86 para PC, principalmente Intel (y quizá, en menor medida, AMD). Es posible que Intel se ponga al día en fabricación, pero que sus diversos ecosistemas cambien a chips diseñados por otros», afirma Colello.
Valoración de las acciones de Intel
Las acciones de Intel han bajado significativamente, pero Colello no cree que estén baratas todavía. Para una perspectiva alcista, Intel «podría mejorar la rentabilidad de la fundición antes de lo esperado. Puede que, después de todo, consigan liderar el proceso de fabricación, puede que la demanda de PC con procesadores Qualcomm se reduzca, puede que Intel encuentre un par de grandes socios de fundición para compensar cualquier pérdida de cuota en otros sectores», afirma. «Pero nuestras hipótesis de caso base implican que Intel está bastante valorada, dadas las diversas oportunidades y amenazas».
Intel cotiza a unos 33 dólares por acción, frente a los cerca de 50 dólares de principios de año. Colello afirma que «el camino más probable para el alza es si la empresa puede ejecutar su agresiva hoja de ruta de fabricación avanzada», y cree que lo está haciendo bien en este sentido. «De ser así, Intel podría frenar un poco la sangría en el frente de la cuota de mercado de PC y servidores. Además, aunque Intel perdiera cuota en la venta de chips, existe la posibilidad de que la empresa fabrique estos chips para sus competidores.»
A continuación se exponen los aspectos más destacados de las perspectivas actuales de Colello sobre Intel. El informe completo está disponible aquí.
Estimación del valor razonable de Intel
Nuestra estimación de valor razonable para Intel es de 30 dólares por acción, lo que implica una relación precio/beneficios ajustada para 2024 de 30,5 veces y una relación para 2025 de 15 veces. Los ingresos de Intel cayeron un 14% en 2023, debido a una importante pausa en el gasto en PC tras un par de años fuertes de actualizaciones durante la pandemia del covid-19, junto con pérdidas de cuota de mercado y un gasto más cauto entre los clientes de centros de datos. No prevemos un gran repunte en 2024 y modelamos un crecimiento de sólo el 1%.
En el lado positivo, Intel debería lograr cierto crecimiento de las CPU de PC en 2024 (modelamos un crecimiento de los ingresos del 4%) y espera obtener 500 millones de dólares en ingresos por aceleradores de IA de sus productos Gaudi. Sin embargo, el gasto en CPU para servidores se ha moderado, ya que los clientes de la nube han centrado su gasto en aceleradores de IA (principalmente de Nvidia). Mientras tanto, sus negocios auxiliares se enfrentarán a fuertes vientos en contra en el gasto en telecomunicaciones, lo que pesará en el crecimiento general.
Lo que dicen los alcistas
Intel es una de las mayores empresas de semiconductores del mundo y acapara la mayor parte de los mercados de procesadores para PC y servidores.
Intel está haciendo algunos movimientos inteligentes en sus planes de reconversión, como deshacerse de negocios no esenciales, escindir acciones de su atractivo negocio de automoción (Mobileye) y buscar innovadoras asociaciones de coinversión con empresas financieras.
El mercado de semiconductores de IA está en auge, e Intel es una de las pocas empresas comerciales con una cartera lo suficientemente diversa como para servir a una mayor parte del mercado.
Lo que dicen los bajistas
Intel sufrió importantes retrasos de fabricación en años pasados, y no hay garantías de que pueda ejecutar bien sus agresivas aspiraciones de desarrollar cinco nodos de proceso en cuatro años.
Incluso si Intel logra recuperar la paridad de fabricación con Taiwan Semiconductor, AMD es actualmente un diseñador de chips mucho más creíble en el espacio x86 para CPU de PC y servidores.
Las GPU de Nvidia han acaparado la mayor parte del mercado de aceleradores de IA, y el gasto en computación en nube puede seguir desplazándose hacia estas GPU, alejándose de los productos de Intel con el tiempo.
