2024 es un año de elecciones. En 50 países, unos 1.500 millones de personas habrán acudido a las urnas a finales de año, en medio de una gran inestabilidad política y conflictos. En Europa ha vuelto la extrema derecha y en Estados Unidos el ex presidente Donald Trump ha tomado la delantera en las encuestas.
Mientras los votantes tienen que tomar decisiones puntuales en las urnas, los gestores de fondos tienen que hacer difíciles decisiones de asignación de activos a lo largo del año. Hablamos con algunos de ellos sobre cómo están invirtiendo en tiempos de incertidumbre política.
Estancamiento político en Francia
La apuesta del presidente Emmanuel Macron de unas elecciones anticipadas ha dejado a Francia en un purgatorio político. La primera vuelta de las elecciones del 30 de junio dio como resultado que el partido de extrema derecha Rassemblement National (RN) de Marine Le Pen obtuviera el 33% del voto popular.
La segunda vuelta, celebrada el domingo de la semana pasada, situó al partido de Le Pen en tercera posición, después de que los centristas de Macron se coordinaran con éxito con los partidos de izquierda del Nouveau Front Populaire para suprimir el ascenso de Le Pen al poder.
El resultado ha dejado a Francia en el limbo, sin que ningún partido haya obtenido una mayoría absoluta en la Asamblea Nacional de 557 escaños. Todavía no se ha nombrado un nuevo primer ministro, como explica Jocelyn Jovene, redactor de Morningstar Francia.
Michael Field, estratega de mercados europeos de Morningstar, afirma que una mayoría de izquierdas no sería normalmente beneficiosa para los mercados. Sin embargo, esta vez es diferente.
"El manifiesto del Nouveau Front Populaire esboza su deseo de aumentar materialmente el salario mínimo, así como de congelar los precios de la energía y de los alimentos básicos", escribe en una nota.
"El manifiesto propone que todas estas medidas se financien con la reintroducción de un impuesto sobre el patrimonio y un aumento del impuesto sobre las rentas altas. Dados los temores inherentes que los inversores tenían en torno a un gobierno de derechas, es muy probable que este anuncio sea bien recibido."
Las acciones francesas, bajo presión
Aunque preocupa el impacto de estas políticas en el sector de los servicios públicos, hay mucho más escepticismo sobre si una alianza de izquierdas sería capaz siquiera de aplicar su programa en primer lugar. Y Field señala que algunos valores franceses están ahora infravalorados tras las sacudidas de junio y julio: entre ellos, el propietario de Gucci, Kering (KER), BNP Paribas (BNP), Société Générale (GLE), AXA AXA, Engie (ENGI), Veolia (VIE), Edenred (EDEN) y Vinci (DG).
Thomas Becket, codirector de inversiones de Canaccord Genuity Wealth Management, se mantiene totalmente al margen de la renta variable europea.
"Sencillamente, la trayectoria del crecimiento europeo y el contexto político en su conjunto están bastante estancados", afirma.
En su lugar, afirma, los inversores que busquen oportunidades en la renta variable europea deberían buscar empresas de crecimiento expuestas a las tendencias de crecimiento mundial, como el sector de bienes de lujo, en lugar de valores que dependan de las economías nacionales de Europa.
La renta fija europea es más atractiva
Dicho esto, no descarta aumentar la exposición a la renta fija europea.
"Los rendimientos en Europa son más bajos que en otras partes del mundo, pero como inversor en libras esterlinas, cuando cubres la divisa de vuelta a la libra esterlina, debido a que los tipos de interés europeos son más bajos que los del Reino Unido, obtienes un aumento de la rentabilidad", afirma.
"También diría que algunos elementos del crédito corporativo europeo siguen siendo bastante atractivos".
Los mercados de bonos franceses se vendieron tras el sorprendente resultado de las elecciones, que supusieron la victoria legislativa de la izquierda a pesar de no contar con mayoría absoluta. El mercado bursátil francés cayó tras la convocatoria de elecciones anticipadas, pero ha logrado un pequeño repunte después de que se descartara una mayoría de extrema derecha.
La creciente popularidad de los partidos de extrema derecha no es sólo un fenómeno francés. El mes pasado se celebraron elecciones en la Unión Europea que dieron a los partidos de extrema derecha sus mejores victorias en años, con importantes avances en Alemania e Italia que acapararon los titulares.
De hecho, la creciente popularidad de los movimientos de extrema derecha en Europa muestra un cambio más amplio hacia una visión del mundo más proteccionista y populista, que algunos temen que pueda afectar a la Unión Europea más que a otros actores globales.
No obstante, Fernando Romero, gestor de carteras de Ábaco Capital, con sede en Madrid, se muestra escéptico sobre el impacto a largo plazo que esto pueda tener en la economía de la eurozona.
"Las elecciones europeas generan un poco de ruido en los mercados a corto plazo, como ha ocurrido en Francia", afirma.
"Pero en general, las instituciones de la Unión Europea, y el hecho de que todos compartamos el euro como moneda, limitan los cambios que pueden hacer los candidatos recién elegidos".
Aplastamiento laborista y existencias de viviendas
En el Reino Unido, el Partido Laborista de Keir Starmer obtuvo una clara mayoría.
Aunque Romero se muestra escéptico ante la posibilidad de que el gobierno laborista de Starmer produzca cambios radicales en Gran Bretaña, Abaco Capital está comprando acciones británicas en los sectores de la vivienda y la construcción, pues sospecha que estos valores experimentarán un auge bajo el mandato laborista. Las acciones de estas empresas ya han subido este año ante la expectativa de una victoria laborista.
La nueva canciller Rachel Reeves ha aprovechado su primera semana en el Tesoro para anunciar una reforma total del sistema de planificación del Reino Unido, con objetivos obligatorios de construcción de viviendas y proyectos de construcción en el cinturón verde de nuevo sobre la mesa. ¿Podría esto provocar un repunte de las acciones inmobiliarias británicas?
Field, de Morningstar, dijo en un vídeo esta semana que el objetivo de construcción de viviendas de los laboristas es muy ambicioso, pero está estrechamente vinculado a las promesas hechas a los votantes y a los compradores por primera vez en la campaña electoral.
"Es un nivel que no hemos visto en el Reino Unido desde los años 70 en términos de construcción de viviendas. ¿Y quién va a estar en primera línea para beneficiarse de ello? Obviamente, los constructores británicos, los grandes valores que cotizan en bolsa, como Persimmon, que es nuestra principal apuesta en el sector".
Michael Browne, director de inversiones de Martin Currie, acoge con satisfacción la reforma del sector de la vivienda en particular y, al igual que Romero, ha asignado importantes sumas a valores británicos del sector de la vivienda.
"Para mí es como una moneda de dos caras", afirma.
"Hemos atravesado una trayectoria de crecimiento decente y, de hecho, en Europa, el Reino Unido es el único país con índices PMI positivos para la construcción, la industria manufacturera y los servicios".
"Queremos construir más, los tipos están bajando, la asequibilidad está aumentando porque, en general, a finales de este año, la mayoría de la gente recuperará las pérdidas salariales reales que sufrió en 2023. Así que hay que ser dueño de los constructores de viviendas y de la cadena asociada [aguas abajo]".
Dicho esto, Browne cree que los obstáculos a la reforma urbanística pueden persistir debido al tiempo que se tarda en poner en marcha los proyectos. El siguiente gráfico sugiere que los inversores se muestran escépticos ante la posibilidad de que los constructores de viviendas puedan cumplir estos objetivos. Browne tampoco pierde de vista las energías renovables, después de que Ed Miliband, el nuevo Secretario de Energía, levantara la prohibición de construir parques eólicos terrestres en el Reino Unido.
Para Hiroki Hashimoto, gestor senior de la gama global de carteras multiactivos de Royal London, la victoria de los laboristas no ha provocado un cambio en la asignación de activos dentro de sus fondos. Sin embargo, no lo descarta en el futuro.
"Hay dos cosas que vigilaremos: el impacto del sentimiento de los inversores y cómo se valora en el mercado, y el impacto clave de la inflación y el crecimiento en el ciclo económico del Reino Unido".
También se muestra cauto sobre la exposición a la libra esterlina en cada uno de los fondos multiactivos que gestiona.
"Si estás en el fondo defensivo, necesitas tener más exposición a la libra esterlina para los inversores británicos que a las divisas globales o extranjeras", afirma.
Si hay un sentimiento más positivo en el Reino Unido debido a la estabilidad, eso tiene un impacto positivo en la libra esterlina, pero en cierto modo es negativo para algunos inversores porque deprime el valor de los activos extranjeros".
"En nuestro caso, optamos por una especie de cobertura de divisas, con activos de renta fija de mayor rendimiento junto con inmuebles comerciales, para compensar el hecho de que la renta variable mundial podría verse afectada si se obtuviera un resultado más positivo para el Reino Unido".
Estados Unidos elige: ¿Biden contra Trump?
Pero el gran acontecimiento electoral está en Estados Unidos. Con el ex presidente Donald Trump aventajando al actual mandatario Joe Biden en las encuestas tras la desastrosa e incoherente actuación de Biden en el debate televisivo, los inversores se preparan para un segundo mandato de Trump.
"Mi primera opinión ha sido que Trump ganará las elecciones", afirma Becket.
"Mi segunda opinión es que su administración será mucho más pragmática de lo que la gente quizá piense. La última vez hubo elementos de caos e incertidumbre. Pero tanto [Trump como Biden] han tenido políticas extremadamente cuestionables, y ambas sólo han apuntado hacia la ruina del balance del gobierno estadounidense y el caos a largo plazo debido a la enorme cantidad de deuda que han creado a cambio de no una gran cantidad de retorno."
Como tal, Becket cree que el entorno para los bonos del Tesoro de EE.UU. podría volverse más volátil bajo Trump - mientras que bajo Biden el mercado del Tesoro de EE.UU. podría estar más tranquilo porque representaría el status quo. Dicho esto, una reelección de Biden podría ser menos positiva para la renta variable estadounidense, que ha alcanzado máximos históricos este año, que una segunda presidencia de Trump.
"Si los republicanos controlan tanto el Senado como la Cámara de Representantes y Trump está en el poder, entonces tienes una situación con riesgos de cola potencialmente mucho mayores que si hubiera más controles y restricciones sobre el poder del presidente", afirma.
"Nuestros puntos de vista sobre la asignación de activos están siendo impulsados por un crecimiento económico sólido, pero no espectacular, y una recesión global que se evita, así como la inflación sigue disminuyendo".
"Al mismo tiempo, sabemos que la política y la geopolítica seguirán deparándonos sorpresas a corto plazo que tendremos que intentar sortear, como han hecho a lo largo de esta turbulenta década".
