James Gard: Bienvenidos a Morningstar. Hoy está conmigo Michael Field, y hoy vamos a hablar de tres valores que se han visto afectados por dos importantes elecciones en Europa.
Gracias por acompañarme hoy, Michael. Todavía hay cierta incertidumbre en Francia y el Reino Unido está más o menos decidido. Pero estos valores de los que vamos a hablar, son todos - dos ganadores potenciales de las elecciones y uno está siendo potencialmente afectado negativamente por Francia. Así que, ¿deberíamos empezar con Francia?
Michael Field: Sí, por supuesto. El valor que hemos destacado de las elecciones francesas o que se abre como una oportunidad por las elecciones francesas es BNP Paribas (BNP), el gran banco nacional con el que todos estamos familiarizados de alguna forma o manera. Así que de nuevo, creo que este ha sido martillado en el último tiempo como las preocupaciones acerca de un gobierno de derecha.
Uno, qué tipo de políticas que iban a traer que podrían afectar negativamente a los bancos en su conjunto y de hecho BNP Paribas como resultado de ello.
Y dos, los riesgos más generales para la economía si de hecho el gobierno de derecha voló el déficit fiscal para pagar por un montón de programas sociales, qué tipo de efecto que tendría sobre los diferenciales de crédito francés y, de hecho, los costes de financiamiento para el banco. Así que por eso se ha presentado la oportunidad.
Gard: Claro. Supongo que para los bancos franceses, el peor escenario ha sido descartado ahora. Pero todavía hay ira populista contra los bancos. Quiero decir, que ha llevado a, uno diría, un descuento injusto al valor razonable de BNP Paribas.
Field: Creo que es justo en general, sí. Creo que ahora tenemos una alianza de izquierdas, que probablemente no es lo que buscan los inversores. Pero al mismo tiempo, dadas las alternativas, creo que les parece relativamente bien. El peligro, supongo, es que no sabemos exactamente qué tipo de políticas van a poner en marcha, o si los programas sociales de los que han hablado van a requerir también un aumento sustancial del déficit fiscal en Francia. Así que todavía hay peligros. Pero al mismo tiempo, creemos que las acciones cotizan con un descuento demasiado grande. Es algo así como el 25% de nuestra estimación de valor razonable, un 40% por debajo de los libros. Así que, desde esa perspectiva, creemos que hay demasiado descuento. Y el último punto es que, sí, son un gran banco francés; sí, tienen operaciones minoristas en Francia, pero es sólo una cuarta parte de su negocio en general. Así que, desde esa perspectiva, está bastante bien diversificado.
Gard: Sí. Es decir, si dejamos a un lado el descuento por incertidumbre, los bancos europeos están en general bastante bien capitalizados y BNP Paribas, no es una excepción.
Field: Creo que eso es justo. Y esa es una de las cosas clave que nuestro equipo bancario ha estado analizando. Los tipos de interés están bajando en toda Europa. Hemos visto el primer recorte del BCE. Y ahora se han planteado las preguntas de qué tipo de bancos pueden mantener la rentabilidad en los próximos años en un entorno de tipos de interés a la baja, y BNP es uno de esos grandes bancos bien capitalizados que has mencionado que creemos que está realmente a la altura de esa tarea.
Gard: Claro, gracias. Vayamos ahora a Alemania. Vamos a analizar una empresa de servicios públicos alemana, RWE (RWE). Pero usted lo está mirando desde la perspectiva como un ganador potencial de las elecciones del Reino Unido.
Field: En efecto. Mira, RWE, es una empresa de servicios públicos alemana, pero su exposición al Reino Unido es bastante amplia. Y una de las promesas que han hecho los laboristas, aprovechando una política conservadora, es la descarbonización de la red eléctrica. Y están tratando de hacerlo para 2030, que es un objetivo muy ambicioso. Obviamente, nombres como National Grid van a estar a la vanguardia de los beneficios de esta descarbonización de la red y del capital que habrá que invertir como resultado de ello. Pero las segundas derivadas, como RWE, que cotizan con grandes descuentos (actualmente es un valor 5 estrellas), también podrían beneficiarse enormemente de la generación de energía renovable, que es esencialmente su pan de cada día.
Gard: Claro. Pero para las empresas de servicios públicos, estas mejoras van a costar mucho dinero. ¿Eso va a pesar en el balance?
Field: ¿Costará mucho dinero? Claro que sí. ¿Puede ser bueno? Sí, porque entonces podrán obtener rendimientos bastante decentes de cualquier capital que inviertan en los próximos años. Y RWE también es un buen ejemplo de una de esas empresas de servicios públicos que actualmente no está sobrecargada por la deuda. La deuda neta con respecto al EBITDA es inferior a 2 veces. Por lo tanto, hay un margen significativo para la expansión sin entrar en ningún tipo de territorio peligroso.
Gard: Claro. Sí, nos gustan las empresas de baja deuda. Ayer estaba escuchando a Rachel Reeves, la nueva Canciller, y hablaba de la construcción de viviendas. Así que eso nos lleva a Persimmon (PSN), creo, que es nuestra última acción. Es uno de los que cotiza infravalorado según Morningstar. ¿Quiere decirnos por qué le gusta Persimmon como beneficiario potencial de los objetivos de relajación en la planificación de la vivienda?
Field: Sí. Se trata de una de las promesas más ambiciosas del Gobierno laborista. Y tienen que serlo hasta cierto punto, ¿verdad? Esta es la razón por la que mucha gente salió a votar por los laboristas en primer lugar en estas elecciones, que no tienen casas, y eso es lo que están buscando. Esa es la prioridad número uno.
Así, los laboristas han dicho que van a construir 300.000 viviendas al año durante los próximos cinco años, que es, de nuevo, un objetivo muy ambicioso. Es un nivel que no hemos visto en el Reino Unido desde la década de 1970 en términos de construcción de viviendas. ¿Y quién va a estar en primera línea para beneficiarse de ello? Obviamente, los constructores de viviendas del Reino Unido, los grandes que cotizan en bolsa, como Persimmon, que es nuestra mejor elección en el sector. Las acciones son una especie de - que todavía está negociando 40%, 50% por debajo de nuestra estimación de valor razonable en la actualidad. Por tanto, hay mucho recorrido al alza para valores como este. Y estamos hablando de una buena pista de crecimiento si los laboristas pueden cumplir sus promesas.
Gard: Claro. Sí. Y tienes la sensación de que el sentimiento del mercado inmobiliario ha sido golpeado por la era de los altos tipos de interés, pero deberíamos empezar a tener algunos recortes de los tipos de interés este año, tal vez en agosto. Eso debería ser un buen impulso, al menos para la confianza, y la asequibilidad de las hipotecas también es un tema clave, ¿no?
Field: En efecto. Mira, ese es uno de los factores clave de este rendimiento a la baja, sus aprobaciones de hipotecas, que han sido bastante débiles en los últimos años como resultado de los altos tipos de interés que has mencionado. Pero esto es una especie de doble catalizador. Por un lado, tenemos un gobierno laborista que dice que va a empezar a construir viviendas a un ritmo que no se ha visto en muchos años. Y por otro lado, tenemos al Banco de Inglaterra, que es muy probable que recorte los tipos incluso el mes que viene, y luego establezca esa tendencia a la baja de recorte de tipos también. Por lo tanto, una serie de catalizadores que podrían mover el precio de las acciones con un descuento significativo.
Gard: Claro. Gracias. Y mi última pregunta es, ¿son los constructores de viviendas, un juego de ingresos decente todavía? Sé que Persimmon reajustó su dividendo hace un par de años. Solía ser un pagador masivo. Pero, ¿podría seguir considerándose un tipo de renta y crecimiento?
Field: Creo que sí, sin duda desde la perspectiva de los ingresos, de todos modos. Mira, has mencionado correctamente, que reajustaron su dividendo. Pero como he mencionado, el precio de las acciones cayó en dos tercios en un momento dado. Así que probablemente era muy necesario. La rentabilidad por dividendo actual es superior al 4%. Por lo tanto, lo pone - por cualquier medio, es una buena acción de ingresos, creo.
Gard: Claro. Brillante. Sí. Bueno, muchas gracias por tu tiempo, Michael. Como siempre, espero ponerme al día la próxima vez que hablemos de más eventos. La temporada de resultados quizá esté en el horizonte. Así que sería un buen momento para empezar. Así que, muchas gracias.
