La Bolsa española fue una de las pocas de la zona euro que logró cerrar el segundo trimestre en positivo: el índice Morningstar España NR registró una ligera subida del 0,1%, frente a la caída del 1,9% del índice regional.
En general las rentabilidades del segundo trimestre para los principales mercados de la eurozona contrastan con las fuertes subidas que tuvieron en el primer trimestre, como se muestra en la ilustración adjunta.
Si analizamos más en detalle la rentabilidad del mercado español en este primer trimestre, desglosándola por sectores, como hemos hecho en la tabla adjunta, uno se puede dar cuenta que hay 2 grandes sectores (entre los 2 constituyen cerca de la mitad del mercado español) que han marcado el comportamiento del índice Morningstar Spain: el sector financiero y el sector de servicios públicos o utilities.
Pero los datos de la tabla son algo engañosos en la medida en que son rentabilidades medias de los valores de cada sector. Si tomamos en cuenta la capitalización de cada compañía, la imagen es algo distinta.
Sectores españoles más rentables:
- Sanidad
- Servicios financieros
- Servicios públicos
Por ejemplo, los 2 mayores bancos, el Banco Santander (SAN) y el BBVA (BBVA) sufrieron caídas del 2,0% y del 13,6% respectivamente. En el caso del BBVA, su fuerte caída se debe a su intento de compra del Bando de Sabadell (SAB). Este último reflejó al alza la operación con una subida del 24,5% en el segundo trimestre.
La rentabilidad del mercado nacional hubiese sido bastante más negativa si no fuese por el buen comportamiento del sector de utilities. En este caso los 2 grandes del sector, Iberdrola (IBE) y Endesa (ELE) lograron subidas del 7,0% y 10,8% respectivamente.
Sectores bursátiles clave para el 3er trimestre
Es evidente que el devenir de la bolsa española de cara al próximo trimestre dependerá en gran parfte de estos dos sectores: el bancario y el de servicios públicos.
En relación al sector bancario, nuestro analista Johann Scholtz es bastante optimista. Hay que tener en cuenta que los 2 grandes bancos nacionales tienen cada vez menos presencia en España. Banco Santander, por ejemplo, genera alrededor del 45% de sus beneficios en sus operaciones latinoamericanas, que son muy rentables.
Es también uno de los líderes en Brasil, México y Chile. La fuerte posición competitiva del Santander en estos mercados consolidados y oligopolísticos protege su elevada rentabilidad. En cuanto a BBVA, Scholtz remarca que "la indudable joya de la corona de la cartera de BBVA es su muy rentable operación en México. BBVA es el claro líder del mercado en el oligopolístico sector bancario mexicano, con un 40% de los mexicanos recibiendo su salario en una cuenta corriente de BBVA".
La bajada de los tipos de interés, clave para los bancos y los servicios públicos
Xaxier Brun, CIO de Trea Asset Management cree que lo que marcará el próximo trimestre y la segunda parte del año es la mayor visibilidad para los tipos de interés, muy importante para los bancos ). Cree que hay espacio para que el Banco Central Europeo baja tipos (1 o 2 bajadas de aquí a final de año, tal como espera el mercado) ya que la inflación seguirá su tendencia a la baja, pero dependerá de la Reserva Federal ya que si hay divergencia de actuación entre las dos instituciones financieras, eso podría suponer una fortaleza del dólar y mayor inflación para la Zona Euro.
Brum se muestra positivo sobre los bancos españoles de cara al corto plazo. Indica que el sector ha vivido una reestructuración después de la gran crisis financiera y que existe un oligopolio de facto que ha permitido a los bancos nacionales no remunerar los depósitos como lo han hecho los bancos del Norte de Europa donde hay más competencia.
Pero no todos los gestores son tan positivos sobre el sector bancario. Ignacio Fuertes, director de inversiones de Miraltabank, que gestiona el Narval Renta Variable Europa (un fondo de renta variable europea con fuerte peso en el mercado español) es bastante más cauto. Aunque reconoce la eficiencia de los bancos españoles también indica que sus múltiplos ya han subido mucho y ve algunos nubarrones a la vista como una mayor volatilidad (en parte debido a las elecciones en Estados Unidos) y unas encuestas de préstamos contrayéndose. Además, apunta que las previsibles bajadas de tipos de interés no constituyen el mejor escenario para la banca.
Para Ignacio Fuertes hay 2 sectores españoles que deberían aprovecharse de esas bajadas de tipos: las utilities y el inmobiliario. Respecto a las utilities, le gusta Redeia y Enagas. En general, considera que el sector, además de beneficiarse de unos altos dividendos, está bien posicionado en el mundo de las renovables, un segmento que, a su juicio, representa una gran oportunidad para España.
Perspectivas para la economía española
A nivel macroeconómico muchos analistas coinciden en que la situación de partida de la economía española es más favorable que para otras ecomomías europeas. Almudena Benedit, responsable de gestión de carteras de Julius Baer para Iberia, indica que "para los siguientes meses, un factor clave es que su economía sigue mostrando resiliencia a pesar de los tipos altos y el cierto pesimismo que se cierne sobre las perspectivas de mercado de las economías europeas. La deuda sigue siendo relativamente sostenible, los balances privados se mantienen sólidos y los fondos de la UE siguen apoyando el crecimiento de la inversión privada.
En una nota reciente, Morningstar DBRS también coincide en la buena marcha de la economía española, lo que justifica que la agencia de calificación cambiara a positiva la tendencia sobre el Reino de España y confirmara la calificación de "A".
En esa nota comenta que "son muchos los factores que han impulsado el fuerte crecimiento económico de España en los últimos años, entre ellos la inversión de los fondos europeos de recuperación, el buen comportamiento de las exportaciones de servicios y la recuperación del poder adquisitivo. Es probable que estas fuerzas perduren en los próximos años y mitiguen los efectos adversos de una política monetaria restrictiva y los riesgos a la baja derivados de la debilidad de las economías europeas.
Pero no todo es de color de rosa. Almudena Benedit, indica que "la economía española se ve significativamente limitada por niveles de desempleo persistentemente altos y por el riesgo y la incertidumbre política. El riesgo político de España se ha mantenido alto desde las últimas elecciones generales, dado su panorama político cada vez más polarizado, como se refleja en el reciente evento de la casi renuncia del presidente del Gobierno, Pedro Sánchez. Esto podría representar un riesgo notable para las agendas de flexibilización fiscal y reducción de la deuda".
