Las perspectivas de inflación de la Fed son demasiado pesimistas

Ivanna Hampton: Y solo habrá uno. La Reserva Federal prevé recortar los tipos de interés una sola vez en 2024, en lugar de tres. El anuncio se produjo el mismo día que la publicación del índice de precios al consumo de mayo, que indica que la inflación está disminuyendo. Pero, ¿es demasiado prudente la previsión de recortes de tipos de interés de la Fed? Preston Caldwell, economista senior de Morningstar Research Services, comparte con nosotros su opinión.

Gracias por acompañarme, Preston.

Preston Caldwell: Gracias por recibirme, Ivanna.

Buenas noticias del nuevo informe de inflación de la Fed

Hampton: Vamos a empezar con el nuevo informe de inflación. ¿Por qué se considera una buena noticia? ¿Y en qué aspectos la inflación sigue mostrándose pegajosa?

Caldwell: Después de un duro comienzo de 2024, ha sido realmente un soplo de aire fresco. El IPC subyacente fue del 0,16% intermensual. Esto significa que a finales de este mes, cuando se publiquen los datos del IPC subyacente -el IPC es realmente la última palabra en lo que respecta a la inflación-, probablemente la inflación del IPC subyacente será del 0,1% intermensual.

No queremos reaccionar de forma exagerada a los datos de un mes, pero incluso ampliando el contexto, parece que el PCE subyacente de los últimos tres meses promediará un 2,8% anualizado. Se trata de una situación bastante mejor si la comparamos con los tres meses que finalizaron en marzo de este año, cuando la tasa de inflación del IPC subyacente se elevó al 4,4% anualizado. Eso asustó a mucha gente. Y después de la segunda mitad de 2023, cuando la inflación volvió al 2% durante ese período en términos de PCE básico, cuando se disparó en el primer trimestre, los mercados estaban muy preocupados por eso, y la Fed también estaba preocupada. Y la gente empezó a pensar que este camino hacia la normalidad de la inflación podría durar mucho más de lo que esperábamos. Los datos de los últimos meses son muy positivos. Parece que ese entorno benigno que vimos en la segunda mitad de 2023 podría estar volviendo.

En cuanto a la composición de la inflación, es probable que el IPC subyacente se sitúe en torno al 2,5% o el 2,6% interanual en mayo. Y si excluimos la vivienda, el IPC subyacente se situaría en el 2,1% interanual. Se podría decir que, excluyendo la vivienda, hemos vuelto a la normalidad en materia de inflación. Y hay algunos otros focos, sin duda. Pero en general, la vivienda es el componente principal que sigue apuntalando la inflación. Y los datos de vanguardia siguen indicando claramente que es probable que la inflación de la vivienda se normalice pronto. Esto debería animarnos en el frente de la inflación.

¿Bajará la Fed los tipos de interés en 2024?

Hampton: La Fed predice que recortará los tipos de interés una sola vez. Puede explicarnos por qué considera esta perspectiva demasiado prudente y cuáles son sus expectativas?

Caldwell: La Fed publicó estas proyecciones actualizadas hoy. La última vez que habían actualizado sus proyecciones fue en marzo. Ahora, lo que es importante recordar es que-y [el presidente de la Fed Jerome] Powell habló de esto hoy en su conferencia de prensa -los miembros del comité que hacen estas proyecciones tienen la capacidad de actualizar su pronóstico después de la publicación del IPC que fue esta mañana, pero la mayoría generalmente no lo hacen. Así que, hasta cierto punto, esto es mirar por el retrovisor porque puede que no refleje totalmente los datos con el IPC que se publicó esta mañana.

En cualquier caso, la Fed prevé que la inflación subyacente del IPC en el cuarto trimestre de este año se sitúe en el 2,8% interanual. Creo que es demasiado pesimista. Creo que si nos basamos en la evolución de la inflación en lo que queda de año, la inflación subyacente del IPC a finales de año será del 2,4%, no del 2,8% interanual.

Eso es mucho más optimista sobre la inflación. Por lo tanto, creo que si la inflación se sitúa por debajo de la estimación más pesimista de la Reserva Federal, acabarán recortando dos o tres veces en lugar del recorte que están preparando.

Y parece que los mercados están de acuerdo con eso. Creo que los mercados parecen estar un poco más cerca de nuestro optimismo sobre la inflación en este momento, porque vimos que los mercados se movieron bruscamente de una manera que anticipa una política monetaria más laxa cuando se publicó el IPC esta mañana, pero en realidad no se movieron mucho. Y ahora mismo, realmente no están reflejando la proyección de la Fed de un recorte.

La proyección media en el mercado de futuros de la Fed es que habrá dos recortes a finales de año, lo que coincide con nuestra opinión. Por lo tanto, todo depende de la inflación, y la Fed dependerá de los datos y reaccionará en función de cómo se presenten.

Cómo pueden interpretar los inversores la subida del tipo de interés a largo plazo de la Fed

Hampton: Y mientras tanto, la Fed elevó su tasa de interés a largo plazo que algunos ven como un sustituto de la llamada tasa neutral. ¿Cómo debemos interpretar este movimiento?

Caldwell: En marzo, la Reserva Federal elevó su previsión del tipo neutro de los fondos federales del 2,6% al 2,8%. Durante años, esta estimación había estado anclada en el 2,5%. Por lo tanto, está empezando a subir. El tipo de interés neutral, o tipo neutral de los fondos federales en este caso concreto, es un concepto teórico que marca el tipo de interés que permite a la economía crecer en línea con su potencial. Esto significa que la Reserva Federal es capaz de alcanzar las dos partes de su doble mandato - pleno empleo y 2% de inflación - en caso de que prevalezca ese estado de la economía. Eso significa básicamente que es una buena guía de lo que probablemente será el tipo de interés a largo plazo.

Ahora bien, creo que el hecho de que la economía haya sido tan fuerte en los últimos años, incluso cuando los tipos de interés han sido altos en realidad, ha llevado a algunos a pensar que el tipo neutral podría ser superior al 2,5% que esperaban anteriormente. Así que estamos empezando a ver que eso se refleja gradualmente en las expectativas de los miembros de la Fed. Pero aún así, no han cambiado su expectativa del tipo de los fondos federales a finales de 2026 en absoluto durante este periodo. Sigue en el 3,1%, sin cambios desde la última reunión.

Por lo tanto, no está claro cómo esto afecta a la trayectoria final de la tasa de fondos federales. Y el propio Powell reconoció en la conferencia de prensa de hoy que todavía hay mucho debate sobre esto, sobre cuánto ha cambiado la tasa neutral, porque la tasa neutral refleja fuerzas de movimiento lento en la economía como la demografía y el crecimiento de la productividad a largo plazo. Y es difícil imaginar cuánto ha cambiado desde antes de la pandemia. Y vamos a necesitar muchos datos y mucho debate antes de empezar a revisar nuestras opiniones sobre este tema.

Sigo pensando que el tipo neutral es probablemente bastante bajo, como lo era antes de la pandemia, y esa es una razón importante por la que creo que el tipo de los fondos federales acabará bajando mucho menos de lo que esperan los mercados. Creo que el tipo de los fondos federales descenderá hasta un rango objetivo del 1,75% al 2,00% a finales de 2026. Y esa es mi expectativa a largo plazo.

Hampton: Bueno, Preston, gracias por compartir sus puntos de vista de hoy.

Caldwell: Gracias por recibirme, Ivanna.