El BCE ha bajado los tipos, pero como es improbable que la Reserva Federal de EE.UU. siga su ejemplo, los inversores podrían prepararse para un euro más débil.
Para los inversores en activos denominados en divisas, esto podría significar una mejora de las rentabilidades, ya que los efectos de las divisas impulsan el rendimiento general de sus inversiones. A largo plazo, la mejora de la competitividad de los productos de exportación también podría impulsar las acciones de las empresas de la zona euro.
Un euro más débil
«Esperamos que el dólar se mantenga fuerte ante la aceleración de la relajación del BCE y el papel del dólar como moneda de alto rendimiento», escribieron el viernes los estrategas de Deutsche Bank.
Desde mediados de abril hasta principios de junio, el euro se había fortalecido ligeramente frente al dólar, subiendo hasta 1,08 desde 1,06. Ahora, sin embargo, habrá que contar con las posiciones divergentes de la Reserva Federal y el BCE. Como la Reserva Federal no tiene prisa por bajar los tipos, es probable que aumente la divergencia de política monetaria entre EE.UU. y Europa.
«El efecto de unos recortes asíncronos por parte del BCE o el Banco de Inglaterra provocaría probablemente una fuerte depreciación del euro o la libra frente al dólar estadounidense y otras divisas importantes», escribió en una nota Morgane Delledonne, responsable de estrategia de inversión en Europa de Global X. «Esto sería contraproducente para contener la inflación en Europa, ya que encarecería las importaciones, pero sin duda mejoraría la competitividad y estimularía las exportaciones».
En este escenario, la renta variable europea podría ofrecer a los inversores puntos de entrada atractivos en comparación con sus homólogas estadounidenses."
Cómo afectan las fluctuaciones de las divisas al valor de los activos
Si una moneda extranjera se aprecia frente a la moneda local, el efecto será positivo para los activos extranjeros. Por el contrario, si la divisa local se fortaleciera, esto por sí solo tendría un efecto negativo sobre los activos extranjeros.
Por ejemplo, el Morningstar US Market Index ganó un 10,5% desde principios de año en dólares, mientras que la versión en euros logró subir hasta un 12,4%, gracias a una tendencia favorable de apreciación del dólar frente al euro. Siguiendo la misma dinámica, el índice Morningstar Eurozone ha subido un 11,5% en euros en lo que va de año, mientras que su homólogo en dólares sólo ha subido un 9,6% en el mismo periodo.
Por poner un ejemplo inverso, en el que el euro ha ganado terreno frente a una divisa extranjera, el índice Morningstar Japón ha subido un 7,9% en euros este año, mientras que la versión en yenes del mismo índice de referencia lo ha hecho mucho mejor, ganando un 16,5% en el momento de escribir estas líneas. Esto se debe a que el valor del euro frente al yen japonés aumentó casi un 10% durante el periodo.
En este caso, los inversores japoneses con activos denominados en euros se beneficiaron de la fortaleza del euro, mientras que los inversores de la zona euro con activos japoneses habrían hecho bien en cubrirse contra el riesgo de tipo de cambio con un instrumento adecuado.
Cómo cubrirse contra el riesgo de divisas
Para aquellos que quieran evitar tener que pensar en los movimientos de las divisas, un número cada vez mayor de fondos de inversión y ETF ofrecen una clase de acciones con cobertura, cuyo objetivo es neutralizar en la medida de lo posible el riesgo de divisas en los rendimientos finales.
En la tabla siguiente se muestran los diferentes rendimientos de tres versiones distintas del ETF de Invesco que sigue al S&P 500 desde 2020 hasta la actualidad.
En la mayoría de los casos, la cobertura de divisas es utilizada por inversores profesionales que tienen una opinión particular sobre la evolución de una divisa o que necesitan equilibrar su cartera.
También suelen utilizarlas los inversores en renta fija que quieren exponerse a la deuda de un país concreto, pero que también desean reducir el riesgo de divisa en la medida de lo posible. Este es especialmente el caso cuando se invierte en deuda de mercados emergentes, donde países como Argentina y Turquía han sufrido crisis monetarias pero los inversores seguían buscando oportunidades en sus bonos de mayor rendimiento.
¿Vale realmente la pena la cobertura de divisas?
El principal beneficio de la cobertura es una reducción significativa del riesgo de divisas. Sin embargo, la cobertura nunca es perfecta y, como muestra la tabla anterior, el rendimiento de la cobertura y el de la divisa extranjera pueden desviarse. Esto se debe en parte a que siempre hay que pagar una comisión más alta.
La mayoría de estos fondos utilizan contratos a plazo para cubrir el riesgo de divisas. Estos contratos -que simplemente fijan un tipo de cambio futuro- están sujetos al «efecto de renovación». Los contratos de futuros deben sustituirse periódicamente al vencimiento, y esto genera el «roll yield». Dicho rendimiento, que puede ser positivo o negativo, viene determinado por la diferencia entre el precio del contrato renovable con vencimiento próximo y el precio del nuevo contrato a plazo con fecha de vencimiento más lejana.
Los inversores también deben tener en cuenta su horizonte de inversión. «Los rendimientos atribuibles a los tipos de cambio pueden fluctuar con el tiempo y aumentar la volatilidad de una inversión, pero tienden a tener un impacto moderado en las tasas de rendimiento a largo plazo», explica Daniel Sotiroff, analista senior de Morningstar. «Mientras tanto, el impacto de los tipos de cambio en los rendimientos puede ser bastante dramático en periodos cortos de tiempo».
Para la mayoría de los inversores minoristas, la opción sin cobertura suele seguir siendo la solución más fácil, sobre todo en el caso de los fondos globales, donde hay muchas divisas subyacentes que pueden moverse en distintas direcciones.
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