Los rendimientos de los bonos de la zona euro subieron ligeramente después de que el Banco Central Europeo (BCE) recortara los tipos de interés en 0,25 puntos porcentuales en su reunión del 6 de junio, mientras los mercados se adaptaban a la incierta senda futura de la política monetaria. Los gestores de renta fija explican dónde deberían centrar ahora los inversores sus carteras tras el primer recorte de los tipos de interés en cinco años.
«Tras el anuncio del BCE, observamos una ligera subida de los rendimientos de los bonos en toda la curva de vencimientos», explica Giacomo Calef, country head para Italia de NS Partners.
«Esto indica que, a pesar de la confianza de Christine Lagarde en que la inflación bajará, el proceso de normalización de la política monetaria puede ser más largo de lo esperado».
Inmediatamente después del anuncio de la bajada de tipos, la rentabilidad del BTP italiano de referencia a 10 años subió al 3,87% desde el 3,83% y el Bund alemán con el mismo vencimiento subió al 2,56% desde el 2,53%.
Bonos: ¿En qué fijarse?
Por lo general, cuando los tipos de interés bajan, el rendimiento de la deuda pública tiende a caer y el precio de los bonos en circulación sube. Pero la reacción del mercado fue relativamente apagada ante el primer recorte desde 2019. La atención se centró más en la revisión al alza de las estimaciones de inflación, lo que podría hacer que el banco central sea más cauteloso a la hora de recortar los tipos durante el resto de 2024.
«El recorte se equilibra con componentes hawkish como la revisión al alza de las estimaciones de crecimiento e inflación (que por tanto tardarán más en volver al objetivo), así como la ausencia de cualquier referencia a emprender una senda más continuada de reducción del coste del dinero», señala Alberto Biscaro, gestor de carteras de Quaestio SGR.
Mantener la liquidez paga menos
Según los expertos, los inversores deben tener en cuenta dos factores. El primero es la liquidez, porque los ingresos de las cuentas de depósito y otros instrumentos del mercado monetario van a disminuir como consecuencia de la caída de los tipos de interés.
Algunos expertos sugieren reducir la liquidez de la cartera, ya que mantener activos líquidos se ha vuelto menos atractivo:
"Con el ciclo de bajada de tipos en curso en la eurozona, una prioridad clave para los inversores es gestionar sus necesidades de liquidez. La rentabilidad actual del efectivo, aunque atractiva, no se mantendrá durante mucho más tiempo", afirma Dean Turner, economista jefe para la zona euro y el Reino Unido de UBS Global Wealth Management, en una nota del 6 de junio.
«Somos partidarios de reducir las tenencias de efectivo y las inversiones similares al efectivo en favor de aquellas que puedan ofrecer rendimientos más duraderos, como una cartera de bonos de calidad».
Curva de tipos invertida, pero sin recesión
El otro factor a tener en cuenta es la curva de rendimientos invertida en la eurozona, en la que los bonos del Estado a 10 años ofrecen rendimientos inferiores a los de dos años.
La curva de rendimientos invertida suele considerarse un indicador de recesión, pero ahora envía señales diferentes.
Para Andrea Conti, responsable de estudios macroeconómicos de Eurizon, la curva invertida «refleja la temporalidad del nivel actual de los tipos a corto plazo y descuenta su descenso futuro».
La visión global de Eurizon, publicada a finales de mayo, advertía a los inversores en renta fija que esperaran volatilidad.
"Los tipos a largo plazo se encuentran en niveles coherentes con la fase actual del ciclo económico. Sin embargo, si los futuros datos de inflación confirman la subida observada en mayo, los mercados de renta fija podrían experimentar volatilidad."
Dónde invierten ahora los gestores de renta fija
Los gestores de bonos ya están mirando más allá de la bajada de tipos del 6 de junio, y las posiciones varían. Algunos comentarios tras la reunión del BCE mostraron preferencia por los vencimientos medios y cortos y por la deuda periférica, como los bonos del Estado italianos, pero también hay gestores de carteras que adoptan una visión más global de la renta fija.
Mauro Valle, responsable de renta fija de Generali AM, tiene preferencia por la deuda de los países periféricos y sostiene que la rueda de prensa de ayer no facilitó la vida a los inversores.
"Seguimos teniendo una visión positiva para los tipos alemanes por encima de la zona del 2,5% y mantenemos nuestra exposición de larga duración. Somos positivos en los vencimientos cortos y medios de la curva de rendimientos del euro, ya que la inversión de la curva de rendimientos es bastante significativa y no vemos condiciones para una nueva inversión en el futuro próximo".
«Seguimos siendo positivos en los países periféricos, ya que las operaciones de carry trade [invertir para aprovechar tipos más altos] y la búsqueda de rendimientos seguirán siendo un motor para las preferencias de los inversores, teniendo en cuenta que en el futuro los tipos del euro podrían ser más bajos», afirma.
«Lagarde no ha sido hoy de gran ayuda para los inversores en renta fija: sin embargo, ha confirmado la dirección de la marcha, que hará que los tipos bajen gradualmente», comenta Francesco Castelli, responsable de renta fija de Banor.
"En este contexto, vemos la duración de los bonos no como un riesgo, sino como una oportunidad. Para un inversor con un horizonte a medio plazo, mantener una duración entre tres y cinco años permite fijar hoy rendimientos atractivos y superiores a la tasa de inflación (indicativamente 3% para las carteras gubernamentales, 4% para las corporativas investment grade)".
La duración refleja la sensibilidad de los bonos a las variaciones de los tipos de interés; los bonos con vencimientos más largos tienen una mayor duración porque tienen un mayor riesgo de tipos de interés.
¿Tiempo de mirar los bonos de medio plazo? ¿O el high yield?
Para Patrick Barbe, responsable de renta fija europea de Neuberger Berman, el mercado podría anticipar al menos tres bajadas de tipos este año, frente a sólo unas dos en la actualidad.
«Esto sería favorable para los bonos a medio plazo y las deudas de los Estados europeos con menor calificación».
En una nota posterior a la reunión del BCE, Ann-Katrin Petersen, estratega jefe de inversiones para Alemania, Austria, Suiza y Europa del Este del BlackRock Investment Institute, insta a los inversores a tener en cuenta el panorama general.
"Es probable que los tipos se mantengan estructuralmente más altos que antes de la pandemia, apoyando el atractivo de la renta. Somos tácticamente neutrales con respecto a la deuda pública de la zona del euro, ya que la senda política sigue siendo incierta. En relación con EE.UU., vemos apoyo para los bonos europeos debido a los menores déficits fiscales".
Gabriele Foà, gestor de carteras de Algebris Investments, en una nota fechada el 6 de junio, afirma:
"Los recortes de tipos no son una tesis de inversión en renta fija per se. Vemos más valor en el componente de alto rendimiento del crédito mundial, que depende menos de los tipos y más del crecimiento. El nivel de los diferenciales de crédito es ajustado en comparación con la media histórica, pero no faltan oportunidades en determinadas áreas".
«En Europa, vemos valor en los subordinados financieros [bonos de menor calificación] y en sectores defensivos como telecomunicaciones y servicios públicos, especialmente en el lado junior».
