Los mercados esperan que el Banco Central Europeo (BCE) recorte los tipos de interés el 6 de junio. Pero, ¿qué podría ocurrir si el banco central con sede en Fráncfort decide no recortar?
Aunque la presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha estado preparando el terreno para una reducción de los tipos de interés de referencia en junio, el entusiasmo sobre la futura senda de los tipos se ha enfriado mucho últimamente.
«El recorte de 25 puntos básicos el 6 de junio parece un hecho», se lee en una nota del 28 de mayo del equipo económico de UBS dirigido por Reinhard Cluse. «Las señales de la reunión del BCE del 11 de abril y las posteriores declaraciones públicas de los funcionarios del BCE han sido claras: el BCE está en camino de recortar los tipos en 25 puntos básicos hasta el 3,75% en su próxima reunión del 6 de junio.»
Los economistas de UBS creen que ni siquiera unos decepcionantes datos de inflación de mayo (que se publicarán el 31 de mayo) harán cambiar de opinión al BCE. Sin embargo, están convencidos de que los operadores escucharán con atención la conferencia de prensa de Lagarde y las nuevas previsiones macroeconómicas de los expertos del BCE, en busca de señales sobre el ritmo de recortes de tipos después de junio y, en particular, sobre un posible segundo recorte en la reunión del 18 de julio. Respecto a esto último, UBS se muestra «escéptico».
En cuanto al recorte de tipos el 6 de junio, Philip Lane, miembro ejecutivo del BCE, confirmó recientemente su postura en declaraciones al Financial Times el 27 de mayo: «Salvo sorpresas importantes, lo que vemos en este momento es suficiente para eliminar el nivel máximo de endurecimiento».
Si el BCE no baja tipos, ¿qué harán los mercados?
Pero si hay alguna gran sorpresa, ¿qué podría ocurrir en los mercados?
«Si, en lugar de una esperada bajada de tipos, el banco central sorprende a los mercados manteniéndolos sin cambios, esto podría provocar una caída de los precios de las acciones y los bonos», explica Nicolò Bragazza, gestor asociado de carteras de Morningstar Investment Management (MIM).
Esta hipótesis, aunque actualmente remota, nos recuerda lo que puede ocurrir en los mercados de renta fija cuando las previsiones no se materializan. También es una lección importante para el futuro, dado que el BCE no se ha comprometido a una determinada senda de recortes de tipos después de junio.
«Una política monetaria más restrictiva de lo previsto suele tener un impacto negativo en los precios de los bonos», afirma Bragazza. «Los bonos del Estado con mayor duración (duration) son los más afectados, ya que son más sensibles a las expectativas de una política monetaria más restrictiva».
¿Qué sectores se verían más afectados?
Los mercados de renta variable no estarían exentos de las repercusiones de sorpresas negativas en la senda de recortes de tipos del BCE. Según Bragazza, los sectores más afectados podrían ser los servicios públicos, el sector inmobiliario y los bienes de consumo discrecional, es decir, los bienes de primera necesidad.
El sector de los servicios públicos es muy sensible a las políticas monetarias, debido principalmente a su elevado nivel de endeudamiento y a la alta rentabilidad por dividendo. En el sector inmobiliario, esperan una bajada de los tipos quienes suscribieron una hipoteca a tipo variable y vieron cómo su cuota subía rápidamente durante la fase alcista. Por último, el sector de los bienes de consumo se ha visto muy penalizado por la subida de los tipos de referencia y la elevada inflación. Las expectativas de desaceleración han generado expectativas de que lo peor ya ha pasado, mientras que la falta de relajación del BCE podría pesar negativamente.
¿Bajará tipos el BCE antes que la Fed?
También pesa sobre el movimiento del BCE en junio el asunto de una posible divergencia con la Reserva Federal. En EE.UU., la esperada bajada de tipos parece estar retrocediendo. El equipo de Crédito Global de Algebris Investments afirma en una nota del 27 de mayo que «los mercados han descartado por completo el recorte de julio y ahora sólo ven un 80% de posibilidades de un recorte de tipos en noviembre».
La institución del BCE ha afirmado repetidamente en los últimos meses que es independiente del banco central estadounidense, pero los economistas debaten hasta qué punto pueden divergir realmente las políticas monetarias a ambos lados del océano.
Para Ombretta Signori, responsable de investigación macroeconómica y estrategia de Ofi Invest AM, los mercados no deberían apostar a que el BCE espere a la Fed.
«Creemos que estas preocupaciones sobre la excesiva dependencia de Christine Lagarde de Washington son exageradas», dijo Signori en una nota del 22 de mayo.
«En primer lugar, es muy improbable que la depreciación del euro que se produciría a continuación tuviera un impacto tal que desencadenara un repunte de la eurozona, especialmente teniendo en cuenta que la literatura económica sugiere que la transmisión de los efectos de los cambios de tipos sobre la inflación ha sido significativamente atenuada desde la llegada de la moneda única».
«Además, ya ha habido casos de desincronización de la política monetaria, como en el periodo 2015-2018, cuando la Fed los subió gradualmente mientras el BCE entraba en territorio de tipos negativos al iniciar un programa de expansión cuantitativa.»
En muchos casos, sin embargo, los ciclos de recortes al alza y a la baja del BCE se produjeron un poco más tarde que los de la Fed, como a principios de la década de 2000 y entre 2006 y 2009. «En nuestra opinión, esta vez es diferente», afirma Jumana Saleheen, economista jefe de Vanguard Europe, en una nota del 8 de mayo. «Las condiciones internas de la zona euro son lo suficientemente diferentes como para justificar una divergencia en la política monetaria».
«Sin embargo, la importancia de la Fed en los mercados mundiales hace que los riesgos se inclinen hacia un ritmo de relajación más lento de lo que las circunstancias internas podrían justificar, sobre todo si se intensificara la presión a la baja sobre el euro», señala Saleheen. Una divergencia brusca podría debilitar mucho a la moneda única frente al dólar, con un riesgo potencial al alza para la inflación que obligaría al BCE a ser más cauto.
¿Qué deberían hacer los inversores?
Bragazza recuerda a los inversores que no deben centrarse en predecir lo que puede ocurrir, sino prepararse para distintos escenarios. «Si el escenario más esperado es una bajada de tipos, esto no significa que otras clases de activos no desempeñen un papel importante a la hora de equilibrar la cartera en preparación para distintas eventualidades», afirma.
«En un entorno de expectativas de tipos más ajustados, tiene sentido mantener la exposición a bonos de menor duración y títulos de deuda de alta calidad que puedan amortiguar las consecuencias de un fracaso en el recorte de tipos. Al mismo tiempo, las acciones de empresas con elevados dividendos y balances de calidad pueden ofrecer además una fuente de protección dentro de carteras diversificadas.»
