En nuestro informe Panorama de la diversificación 2024, publicado recientemente, Christine Benz, Karen Zaya y yo analizamos en profundidad el comportamiento de las distintas clases de activos en los dos últimos años, cómo han evolucionado las correlaciones* y qué significan estos cambios para los inversores y los asesores financieros que tratan de crear carteras bien diversificadas. También analizamos las tendencias de las correlaciones durante periodos de subida de los tipos de interés, inflación elevada y recesiones económicas.
Un hallazgo clave: una mayor inflación suele conducir a vínculos más estrechos entre las acciones y los bonos, reduciendo el beneficio de incluir ambos en una cartera.
El resurgimiento de la inflación que comenzó en mayo de 2021 hizo que las condiciones del mercado fueran mucho más difíciles. Las interrupciones de la cadena de suministro, un mercado laboral tenso, la guerra de Ucrania y el fuerte crecimiento económico conspiraron para hacer subir la inflación desde sus niveles benignos anteriores. La variación interanual de los precios al consumo superó el 7% a finales de 2021 y alcanzó el 9% a mediados de 2022. Las presiones inflacionistas disminuyeron en 2023, pero la inflación se mantuvo por encima del objetivo del 2% fijado por la Reserva Federal.
El aumento de la inflación supuso un cambio radical con respecto al régimen anterior. Durante la mayor parte de los 30 años anteriores, las condiciones fueron inusualmente benignas desde el punto de vista de la inflación. Aparte de un breve aumento a mediados de la década de 2000, la inflación se había mantenido en general muy por debajo de su media histórica a largo plazo, en torno al 3,2%.
A su vez, una inflación inferior a la media creó unas condiciones casi ideales para las correlaciones entre acciones y bonos. Dado que la inflación no era un problema, las acciones y los bonos se movieron de forma prácticamente independiente; de hecho, las correlaciones trienales entre acciones y bonos fueron sistemáticamente negativas (o apenas superiores a cero) desde noviembre de 2000 hasta 2020.
Una fuerte aumento de la correlación
Con esas condiciones ya lejanas, no debería sorprender que las correlaciones entre acciones y bonos hayan aumentado considerablemente. Las correlaciones entre acciones y bonos entraron en territorio positivo en 2021 y subieron a 0,58 para todo el año tanto en 2022 como en 2023.
La reciente tendencia alcista de las correlaciones ha sido inusualmente dramática, pero no sin precedentes. Como comenté en mi artículo anterior, la correlación entre acciones y bonos ha sido a menudo positiva durante periodos de varios años. Por ejemplo, los coeficientes de correlación a tres años entre las dos clases de activos fueron sistemáticamente superiores a cero desde agosto de 1966 hasta agosto de 1974. Las correlaciones entre acciones y bonos también fueron sistemáticamente positivas desde octubre de 1974 hasta finales de 2000.
También examinamos las correlaciones durante periodos específicos de mayor inflación, generalmente definidos como periodos en los que la inflación interanual aumentó al menos un 5% y se mantuvo alta durante al menos seis meses**.
Como se muestra en la tabla siguiente, las correlaciones entre acciones y bonos aumentaron durante algunos periodos, pero no en todos. En general, las correlaciones aumentaron más durante los periodos en los que la inflación fue elevada (dos dígitos) y prolongada (al menos tres años). En el periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial se produjo un repunte inusualmente alto de la inflación (impulsado por la supresión de los controles de precios y salarios en tiempos de guerra, combinada con la vuelta a casa de un gran número de tropas), pero el aumento de los precios al consumo duró sólo un año. Más recientemente, el auge del crecimiento económico en China impulsó la subida de los precios de consumo en 2007 y 2008, pero la inflación se mantuvo por debajo del 6% y duró menos de un año.
Los repuntes más espectaculares de las correlaciones se produjeron en los periodos de febrero de 1966 a enero de 1970 (impulsados por el bajo desempleo y el fuerte crecimiento económico) y de febrero de 1977 a marzo de 1980 (impulsados por la subida de los precios del petróleo, el embargo petrolero y las crisis de precios relacionadas, y las políticas monetarias expansivas). Las correlaciones terminaron en un rango similar (0,26 y 0,28, respectivamente) en ambos periodos. Gracias a la rápida evolución de los tipos de interés y la inflación, el reciente repunte de las correlaciones entre acciones y bonos ha sido aún más pronunciado.
Implicationes: ¿Debería evitar los bonos?
Hay un par de lecciones clave que extraer de estas pautas. En primer lugar, el entorno tanto de la inflación como de los tipos de interés ha cambiado radicalmente. Mientras las perspectivas de la inflación y los tipos de interés sigan siendo inciertas, la correlación entre las acciones y los bonos probablemente seguirá siendo mayor que en el pasado. De hecho, las correlaciones entre las acciones y los bonos del Estado a medio plazo se situaron en torno al 0,6 durante el periodo de 12 meses transcurrido hasta el 30 de abril de 2024.
Sin embargo, esto no significa necesariamente que los inversores deban evitar los bonos. Las acciones y los bonos tienden a moverse más en tándem durante los periodos inflacionistas, pero los bonos pueden seguir proporcionando importantes beneficios de diversificación, así como desempeñar un papel fundamental a la hora de proporcionar lastre y reducir el riesgo a nivel de cartera.
* Correlación significa que las clases de activos tienden a moverse en la misma dirección
** Inflationary periods are based on the parameters described in Neville, H., Draaisma, T., Funnell, B., Harvey, C.R., & Van Hemert, O. 2021. “The Best Strategies for Inflationary Times.” ssrn.com/abstract=3813202.
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