Los recortes de los tipos de interés en EE. UU. siguen estando lejos, aunque el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y el resto del banco central parecen no inmutarse por el repunte inflacionista de los últimos meses.
Como se esperaba, la Fed mantuvo el tipo de los fondos federales sin cambios en el 5,25%-5,50% en su reunión de mayo. Aunque a principios de 2024 los mercados esperaban que el banco central comenzara a recortar los tipos ya en su reunión de marzo, la inflación ha sido mucho mayor de lo previsto, lo que ha retrasado los recortes de tipos esperados hasta septiembre de 2024 o más tarde. El comunicado oficial de la Reserva Federal del miércoles y las declaraciones de Powell no alteraron mucho esa opinión.
La declaración oficial de la Fed reconoció una «falta de progreso adicional» en la reducción de la inflación en los últimos meses. Pero Powell expresó su firme convicción de que la actual política monetaria es «suficientemente restrictiva» para que la inflación acabe volviendo al objetivo del 2% fijado por el banco central, por lo que es «poco probable que la próxima medida de política sea una subida [de tipos].»
Aunque la Fed mantuvo los tipos estables, anunció los detalles de un cambio largamente esperado en su esfuerzo por reducir sus masivas tenencias de bonos, un proceso conocido como quantitative tightening (QT).
La Fed espera más confianza en el avance de la inflación
La inflación subyacente del índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) aumentó hasta el 4,4% anualizado en los tres meses que terminaron en marzo. La inflación subyacente del IPC había sido del 1,9% anualizado en los seis meses que finalizaron en diciembre de 2023. Ese buen comportamiento hizo que la mayoría de los participantes en el mercado esperaran recortes de tipos a partir de principios de 2024, pero esas expectativas han ido oscilando a causa de los datos de los últimos meses.
Mientras tanto, la Fed se ha centrado más en los datos interanuales, que son menos volátiles que los indicadores trimestrales o semestrales. En términos interanuales, la inflación subyacente del IPC fue del 2,9% en diciembre de 2023 y se situó en el 2,8% en marzo de 2024. Esto llevó al banco central a mostrarse mucho menos eufórico que la mayoría de los inversores a principios de 2024 y, a la inversa, no demasiado perturbado por el bache de unos meses de malos datos.
Powell declaró que «ganar suficiente confianza» en el progreso de la inflación para empezar a recortar los tipos «llevará más tiempo de lo previsto». Pero esto probablemente hace referencia a las proyecciones previas de la Fed de marzo, que incorporaban tres recortes de tipos en 2024, mientras que los mercados habían pasado a esperar sólo un recorte en 2024 mucho antes de la reunión de hoy.
La Fed anuncia un cambio en el QT
El rendimiento de los bonos a más largo plazo se movió un poco más que el de los bonos a más corto plazo, con el rendimiento del Tesoro a 10 años bajando unos 5 puntos básicos el miércoles. Ello se debió probablemente a la decisión de la Reserva Federal de ralentizar el endurecimiento cuantitativo o QT.
El tope de ventas de bonos del Tesoro bajará de 60.000 millones de dólares al mes a 25.000 millones. Desde agosto de 2022, las tenencias de valores de la Fed han caído en torno a 1,5 billones de dólares. Las tenencias del Tesoro de la Fed han caído alrededor de 1,2 billones de dólares, que comprenden alrededor del 5% del valor contable de todos los valores del Tesoro comercializables en circulación. Pero Powell señaló que la reducción del ritmo de reducción del balance no refleja un ajuste del tamaño final del balance, sino simplemente que el nivel objetivo se alcanzará «más gradualmente»'.
A pesar del repunte del primer trimestre, seguimos esperando que la inflación se normalice durante el resto de 2024 y más allá, permitiendo finalmente a la Fed recortar agresivamente los tipos. Nuestra previsión para la horquilla de tipos de interés a finales de 2026 es del 1,75%-2,00%, 350 puntos básicos por debajo de los niveles actuales. Esperamos que la inflación caiga por debajo del 2% en 2025, mientras que la ralentización del crecimiento económico añadirá más razones para recortar los tipos.
