La bolsa china lleva más de tres años rindiendo por debajo de los mercados financieros mundiales, pero hay indicios de que las perspectivas económicas pueden estar mejorando. Analizamos las razones para volver a invertir en China.
El producto interior bruto de China creció un 5,3% interanual en el primer trimestre de 2024, un resultado por encima de las expectativas del mercado, e incluso superior al ya ambicioso objetivo que se había fijado el Gobierno de Pekín.
Hace unos años, una cifra así habría pasado casi desapercibida, pero hoy es noticia porque confirma la resistencia de la segunda economía mundial tras una larga mala racha.
"La economía china está en condiciones de registrar una evolución positiva gracias a la continua aplicación de políticas expansivas y al compromiso del Gobierno de hacer todo lo necesario para estimular el crecimiento", afirma Xiaolin Chen, responsable de internacional de KraneShares.
¿Ha dado un giro la economía china? Los analistas del mercado opinan que aún es pronto para saberlo.
"A pesar del brillante comienzo de año, la Oficina Nacional de Estadística ha señalado que los cimientos del crecimiento económico del Dragón aún no son sólidos", comenta Richard Flax, director de inversiones de Moneyfarm, que llama la atención sobre los retos a los que aún se enfrenta la economía china, "incluida la amenaza deflacionista y la profunda crisis del sector de la construcción, en medio de la caída en picado de los precios de la vivienda nueva y las demandas contra los gigantes chinos del ladrillo."
Las acciones chinas han ido a la zaga del mundo
Durante unos tres años y medio, el mercado bursátil chino ha tenido una rentabilidad muy inferior a la de los mercados financieros mundiales, incluidos los de otros mercados emergentes. Hay muchas razones para ello: la pandemia de coronavirus y los cierres posteriores, el colapso del sector inmobiliario, la carga de la deuda, las tensiones geopolíticas con Taiwán y Estados Unidos, la crisis de las exportaciones y la fuga de capitales extranjeros.
A finales de 2022, China salía por fin de su política de covid cero, con previsiones optimistas de una fuerte recuperación del consumo, mientras que Estados Unidos seguía atenazado por una inflación por encima del objetivo y unos tipos de interés al alza. En resumen, la reapertura económica y social de Pekín había llevado a muchos a esperar el ansiado cambio de tendencia, pero nunca se produjo. En 2023, el S&P 500 subió un 22%, mientras que el índice CSI 300 perdió un 13% (en euros).
Una espesa nube de pesimismo se cierne ahora sobre el mercado bursátil chino. El índice Morningstar China Index NR ha perdido un 42% de su valor desde finales de enero de 2021 hasta finales de marzo de 2024, mientras que el índice Morningstar Global Markets hizo exactamente lo contrario (+40%) y el índice Morningstar Emerging Markets fue ligeramente positivo (+4%; cifras en euros).
Como resultado, la renta variable china cotiza a valoraciones no vistas en casi una década. Según datos del CEIC, la relación precio/beneficios de la Bolsa de Shanghái está en su nivel más bajo desde finales de 2014. Además, según el Barómetro Global de Mercados de Morningstar, la renta variable china está actualmente infravalorada en un 31% respecto a su valor razonable.
China: ¿invertible o poco apreciada?
Y es aquí donde el mercado se divide entre los que piensan que el mercado chino es una oportunidad contrarian demasiado buena para dejarla pasar y los que sólo lo ven como una trampa de valor.
"La lista de razones para mantenerse al margen no es corta", comenta Tom Stevenson, de Fidelity International, en una nota.
"El consumidor chino ha salido del periodo de covid con pocas ganas de gastar el dinero que había reservado durante su reclusión forzosa. Esto no es difícil de entender si se tiene en cuenta que el desempleo juvenil ronda el 16%. Mientras tanto, el sector inmobiliario, que podría representar el 30% del producto interior bruto (PIB) si se tienen en cuenta actividades conexas como los seguros, la venta de electrodomésticos y otros servicios auxiliares, sigue pareciendo una burbuja que se desinfla lentamente".
A esto hay que añadir una demografía desfavorable, ya que en 2023 las defunciones superarán a los nacimientos por segundo año consecutivo, lo que sugiere que la población china se está reduciendo y envejeciendo. "La llamada japonización de China puede ser exagerada, pero la economía tendrá que volverse masivamente más productiva para capear los vientos demográficos en los próximos años", continúa Stevenson.
Los beneficios empresariales mejoran en China
En resumen, si una buena parte de los operadores internacionales piensan que China es "no invertible", puede haber buenas razones. Y, de hecho, los flujos de inversión mundiales están de acuerdo, con nada menos que 18.200 millones de dólares retirados de los fondos de renta variable abiertos de China por inversores de todo el mundo en los últimos 12 meses.
Pero no todo el mundo comparte esta opinión. China sigue siendo la segunda economía del mundo, alberga un tercio de la capacidad manufacturera mundial, genera el 18% del PIB mundial, representa el 16% de todas las empresas cotizadas y el 20% de la capitalización bursátil total.
"Las valoraciones a veces pueden ser bajas por motivos concretos, pero en este caso las valoraciones de las acciones chinas parecen desconectadas de los fundamentales", afirma Chen, de KraneShares.
"Observamos mejoras constantes en los beneficios de las empresas chinas, pero su rendimiento y sus ratios precio/beneficio (PER) no se comportan en consecuencia. Esto sugiere que los factores macroeconómicos están influyendo en la tendencia actual. Si el entorno macroeconómico se mantiene estable y aumenta la liquidez de las empresas, apoyando su crecimiento, existe la posibilidad de una revalorización significativa de estas valoraciones."
Argumentos a favor de la gestión activa en China
Una nota del equipo gestor de Plenisfer Investments SGR subraya la importancia de la gestión activa con un enfoque selectivo.
En China se pueden encontrar oportunidades increíbles, pero hay que manejarlas con cuidado.
"La historia nos dice que invertir pasivamente en China no funciona, y que la calidad de las empresas de los índices es muy heterogénea. Hay muchas oportunidades en China, pero sólo si se hace el trabajo de investigación para ver dónde está el valor". En un momento en que muchos inversores internacionales han renunciado a China, las condiciones son favorables para los que aún están dispuestos a hacer el trabajo".
Y efectivamente, en este artículo explicamos por qué muchos ETFs de la categoría de renta variable china tienen un Rating Morningstar Medalist Neutral o Negativo.
Según Tessa Wong, especialista en renta variable china de Allianz Global Investors, los intentos de EE.UU. de limitar el desarrollo tecnológico de China se traducirán en una mayor atención a la creación de capacidad nacional en sectores clave, entre otras cosas porque el país "necesita encontrar un crecimiento de sustitución en otras áreas, sobre todo para avanzar hacia sectores de mayor valor y más impulsados por la innovación".
De hecho, Wong cree que China se encuentra en una fase relativamente temprana de transición hacia un nuevo modelo basado en la innovación y el desarrollo de nuevas tecnologías. "Y es precisamente en estos sectores donde solemos encontrar algunas de las oportunidades más atractivas, especialmente ahora que muchos valores se han reducido a valoraciones más atractivas".
