La bolsa japonesa alcanzó máximos históricos el mes pasado, por lo que los inversores tienen grandes esperanzas de que pueda ser otro año excelente para el índice del país. Sin embargo, la primera subida de los tipos de interés en 17 años complica las perspectivas de los inversores.
Lo que a menudo se pasa por alto en los debates sobre los "máximos históricos" es que determinados valores individuales están impulsando estas subidas del índice. En este caso, empresas como Toyota Motor (7203) han registrado un crecimiento explosivo, con una subida de sus acciones de casi el 100% en un año. Debido a la debilidad de la divisa, ha sido una época de auge para exportadores como Toyota, que constituye la mayor parte del Morningstar Japan Index, que a su vez cuenta con más de 1.000 valores.
Los analistas de Morningstar cubren 69 de los valores que cotizan en Tokio y 24 de ellos están calificados como valores de 4 o 5 estrellas, es decir, infravalorados. Sólo dos, Nissan Motor Company (7201) y la empresa química KOSE (4922) se consideran significativamente infravaloradas, según nuestras métricas. El hecho de que 24 valores sigan infravalorados puede parecer sorprendente, dada la fortaleza del repunte del mercado japonés. La siguiente tabla indica qué sectores están sobrevalorados o infravalorados: consumo defensivo, industrial y tecnología están bien representados en el grupo de 4 estrellas.
El Banco de Japón acaba de publicar la encuesta trimestral Tankan, que muestra la buena salud de los servicios, favorecidos por el atractivo de unas divisas baratas para los turistas; pero el crecimiento del sector manufacturero, aunque sigue siendo fuerte (y mejor que en Europa), ha empezado a flaquear.
De hecho, el yen bajó aún más tras la subida de tipos, lo que va en contra de los principios básicos de la economía, según los cuales una política monetaria más restrictiva hace subir las divisas. Pero este año la economía mundial tiene muchos elementos en movimiento. Mucho depende de cuándo empiece la Reserva Federal a bajar los tipos, sobre todo ahora que junio parece menos probable. Muchos expertos, como Steven Bell, economista jefe de Columbia Threadneedle, esperan que el Banco de Japón suba los tipos de interés "pasito a pasito".
¿Qué está pasando en la economía nipona?
• El turismo está en augeo;
• El crecimiento de los servicios es fuerte;
• El yen se mantiene en mínimos de varias décadas;
• Japón ha evitado por los pelos una recesión técnica;
• Los valores de gran capitalizaciónhan tenido un buen comportamiento.
¿Pueden recuperar los small caps?
Una apreciación del yen aún podría perturbar las ganancias de los valores exportadores. ¿Los valores de pequeña y mediana capitalización, que han ido a la zaga de sus homólogos de mayor tamaño, se pondrán entonces al día? Esa es la opinión de Joe Bauernfreund, gestor del fondo AVI Japan Opportunity (AJOT).
En su opinión, las reformas en materia de gobierno corporativo han sido lideradas por los valores de mayor capitalización, mientras que las empresas más pequeñas no estaban sometidas a "ninguna presión para hacer un mejor trabajo". Ahora tienen que centrarse más en la rentabilidad de los accionistas. Sin embargo, esto sigue dejando una gran cantidad de empresas infravaloradas en Japón, afirma, muchas de las cuales han atraído el interés del floreciente sector de capital riesgo de Tokio.
Lorraine Tan, analista de Morningstar, sostiene que, cuando se produzcan, las subidas de tipos favorecerán a los servicios financieros debido a los márgenes netos de intereses. Pero los beneficios de la inflación y los tipos de interés positivos pueden repartirse más ampliamente, e incluso si el yen sube, esto no supondrá una gran diferencia en los rendimientos que obtengan los inversores extranjeros.
"Creemos que la principal razón por la que los inversores extranjeros pueden ser positivos a largo plazo en Japón es que el retorno de la inflación impulsará el gasto y la reinversión de capital", afirma Tan.
"Su deflación durante décadas desalentó a las empresas japonesas a reinvertir en el país y también vio caer los precios de la vivienda. Ahora que parece haber alguna perspectiva de subida de precios, esperamos que esto provoque un cambio de mentalidad sostenido hacia la inversión interna, y que esto lleve a un aumento del consumo".
"Sin embargo, si el yen se aprecia tan rápidamente como ha caído, algunos de estos factores podrían verse mermados. No obstante, creemos que los inversores extranjeros deberían estar protegidos en este sentido, ya que un fortalecimiento del yen debería ayudar a contrarrestar un posible descenso de los precios de las acciones."
