Nuestro valor razonable para las acciones de Nvidia acaba de aumentar de 730 a 910 dólares. Nuestro analista explica las razones de esta subida.
El discurso de apertura de la conferencia GTC de Nvidia (NVDA) presentó el último procesador gráfico de inteligencia artificial de la compañía, o GPU de IA, Blackwell, junto con su plataforma asociada y clusters de GPU para permitir cargas de trabajo de IA. Igualmente importante, la GTC mostró los esfuerzos de la amplia gama de socios de la compañía en áreas como la robótica y la automoción, entre muchas otras. No prevemos que estos socios ralenticen sus inversiones a corto plazo, lo que respalda nuestras sólidas estimaciones de crecimiento para Nvidia en los próximos años.
Aumentamos nuestra estimación de valor razonable para Nvidia a 910 dólares por acción frente a 730 dólares, ya que hemos revisado las hipótesis de nuestro modelo y somos más optimistas sobre el futuro gasto de capital en GPU de inteligencia artificial en la próxima década, tanto por parte de los grandes proveedores de computación en nube (es decir, hiperescaladores) como de las empresas.
Métricas Morningstar para Nvidia
• Fair Value Estimate: 910 USD (desde 730 USD)
• Morningstar Rating: ★★★
• Morningstar Economic Moat Rating: Wide
• Morningstar Uncertainty Rating: Very High
El capex de los hiperescaladores debería ser significativamente mayor en 2024, con Nvidia recibiendo una ganancia inesperada de dicho gasto, y ahora prevemos un capex aún mayor de los centros de datos de todo el sector a medida que más y más empresas inviertan en IA.
Reiteramos nuestra Calificación Morningstar de Incertidumbre Muy Alta, ya que admitimos que estos planes de capex, las cargas de trabajo de IA y la dinámica competitiva están cambiando rápidamente. Ahora consideramos que las acciones de Nvidia tienen una valoración justa.
Nvidia lanzó un aluvión de noticias y asociaciones en la GTC - contamos 42 comunicados de prensa y/o entradas de blog en su sitio web - pero creemos que la tendencia general es que una amplia variedad de empresas dependen de la potencia de cálculo de la GPU de IA de Nvidia, con Blackwell ampliando el liderazgo de la compañía. A su vez, creemos que los hiperescaladores seguirán aumentando sus niveles totales de capex e inclinarán desproporcionadamente su gasto en capex hacia las GPU de IA de Nvidia.
Estos hiperescaladores cuentan con balances sólidos para respaldar estas inversiones en los próximos años y deberían cosechar los frutos de unos mayores ingresos y beneficios por computación en la nube a medida que se desplieguen estas GPU. Anticipamos que las empresas también reflejarán un mayor capex.
¿Por qué ha subido tanto la acción de Nvidia?
En cuanto al capex en la nube, creemos que gran parte de la subida del precio de las acciones de Nvidia en 2024 -un 77% en lo que va de año frente al 7% del índice Morningstar US Market- y el futuro crecimiento de los beneficios se deben al capex en hiperescaladores y empresas. Estas empresas esperan gastar cada vez más capex en GPU de IA en 2024, al tiempo que cambian la mezcla de capex de "mantenimiento" de los equipos tradicionales de redes y servidores a las GPU de IA. En los últimos trimestres, Nvidia se ha hecho con una parte mucho mayor de la inversión en centros de datos, y prevemos que este cambio de combinación será la nueva normalidad para los departamentos de TI. En este sentido, nos sigue impresionando la capacidad de Nvidia para introducirse en otros productos y plataformas de hardware, software y redes.
Dicho esto, AMD acaba de elevar su estimación de mercado total direccionable (TAM) para el mercado de aceleradores de IA (incluidos los chips de memoria) en 2027 de 150.000 millones de dólares a 400.000 millones de dólares. Aunque somos más optimistas sobre el gasto en aceleradores de IA en los próximos años, seguimos sin prever que Nvidia y sus competidores alcancen este umbral de 400.000 millones de dólares tan pronto como en 2027. Si las previsiones de AMD son correctas y Nvidia puede mantener su liderazgo en el mercado de GPU de IA, nuestras hipótesis de ingresos para la compañía podrían resultar conservadoras.
A pesar del aumento de nuestra estimación del valor razonable, no perdemos de vista las presiones competitivas. Los abultados márgenes operativos de Nvidia son la oportunidad de todos los demás, y todas las empresas del ecosistema de IA tienen incentivos para ser más eficientes en el gasto en IA y encontrar fuentes alternativas a Nvidia, ya sea internamente o entre otros proveedores. Aun así, creemos que Nvidia se quedará con la mayor parte del negocio de las cargas de trabajo de IA, sin duda en entrenamiento de IA y quizá también con una parte considerable de las cargas de trabajo de inferencia de IA.
Entre los muchos anuncios de la GTC, nos intriga especialmente el lanzamiento de Nvidia Inference Microservices. Las herramientas NIM se basan en la plataforma Cuda de Nvidia y permitirán a las empresas introducir aplicaciones personalizadas y modelos de IA preentrenados en entornos de producción, lo que debería ayudarles a lanzar nuevos productos de IA al mercado.
En nuestra opinión, Nvidia domina las cargas de trabajo de entrenamiento de IA, pero creemos que uno de los aspectos más destacados del espectacular trimestre de la compañía a finales de febrero fue su revelación de que el 40% de sus GPU desplegadas se utilizan para la inferencia de IA. En la medida en que Nvidia se convierta en la solución preferida del sector también para la inferencia de IA, la empresa podría conservar su posición dominante en cuota de mercado (dentro de un mercado en crecimiento exponencial) después de todo.
El nuevo hardware de Nvidia: Grace Blackwell Superchip
En general, los productos de hardware de Nvidia anunciados en la GTC parecen impresionantes y probablemente seguirán siendo los mejores del sector. La última GPU de Nvidia, Blackwell, está fabricada por Taiwan Semiconductor Manufacturing en su proceso 4NP e incluye la friolera de 208.000 millones de transistores y duplica el tamaño de su GPU Hopper H100 de la generación anterior. El superchip Grace Blackwell, GB200, conecta dos GPU Blackwell B200 con una CPU Grace basada en Arm. Seguimos atentos a la tasa de acoplamiento de Grace, ya que puede permitir a Nvidia hacerse con una parte aún mayor del pastel de los servidores de GPU en detrimento de las CPU x86 de Intel o AMD.
Nuestra nueva estimación de valor razonable de 910 $ implica un múltiplo de precio/beneficios ajustados de 35 veces para el ejercicio fiscal 2025 (que finaliza en enero de 2025, lo que equivale a 11 meses del calendario 2024) y de 26 veces para el ejercicio fiscal 2026. Nuestras estimaciones de ingresos para el ejercicio fiscal 2025 de 116.000 millones de dólares en total y 101.000 millones de dólares en ingresos de centros de datos para Nvidia no han cambiado.
Sin embargo, aumentamos nuestra estimación a largo plazo de centros de datos para el año fiscal 2026 de 125.000 millones de dólares a 135.000 millones de dólares, y la estimación para el año fiscal 2028 de 141.000 millones de dólares a 184.000 millones de dólares, de nuevo impulsada por nuestras estimaciones revisadas de un mayor TAM basado en un mayor gasto en capex de centros de datos en toda la industria. Nuestras previsiones anuales revisadas para los ingresos y el BPA ajustado de los ejercicios fiscales 2025, 2026 y 2027 se sitúan por encima de las estimaciones medias de consenso de FactSet antes del evento.
