Desde septiembre de 2023, el Banco Central Europeo (BCE) mantiene su tipo de interés oficial en el nivel récord del 4,5%.
En su primera reunión del año, el 25 de enero, el Consejo de Gobierno del BCE decidió mantener su política y no dio ninguna indicación sobre cuándo se recortarían los tipos. Pero las cifras de inflación han caído desde entonces y aumenta la presión para una bajada de tipos.
Según Michael Field, estratega europeo de Morningstar, junio es probablemente la fecha más temprana para que el BCE recorte los tipos. Los mercados monetarios estiman actualmente que hay menos de un 50% de posibilidades de que el BCE empiece a recortar los tipos ya en abril, con la próxima reunión prevista para el 7 de marzo.
"Aunque el BCE está considerando cuidadosamente un futuro recorte de los tipos de interés, los datos a corto plazo son más importantes que nunca, siendo la inflación un elemento clave", afirma. "Aunque es poco probable que veamos un recorte de tipos en la próxima reunión de marzo, los inversores europeos esperan al menos que el comunicado tenga un tono más acomodaticio, apuntando a recortes de tipos a corto plazo."
Un Consejo dividido
Isabel Schnabel, miembro del Consejo de Gobierno del BCE, declaró al Financial Times a principios de febrero que la inflación "podría volver a repuntar".
La "recta final" para reducir la inflación será la más difícil, dijo. "Vemos que la inflación en el sector servicios se mantiene estable. Vemos que el mercado laboral es resistente. Al mismo tiempo, observamos una relajación significativa de las condiciones financieras", afirmó.
Pero los comentarios del director del banco central italiano, Fabio Panetta, muestran lo dividido que está el Consejo. En otra entrevista, declaró al periódico que se acercaba rápidamente el momento de bajar los tipos. Más optimista que la Sra. Schnabel, descartó los temores a una nueva espiral inflacionista y afirmó que la inflación en la eurozona estaba cayendo más deprisa de lo esperado.
La tendencia de la inflación aboga por bajar los tipos
El repunte de la inflación en diciembre, aunque se trate de un tecnicismo, ha reforzado la postura conservadora del banco de mantener los tipos. Sin embargo, la caída de la inflación en enero refuerza los argumentos a favor de una bajada de tipos.
El crecimiento del índice de precios al consumo en la eurozona cayó al 2,8% en enero desde el 2,9% de diciembre, en línea con las expectativas de los economistas.
La inflación subyacente, que indica los precios excluidos los costes de la energía y la alimentación, cayó 10 puntos básicos, hasta el 3,3% interanual, y no cumplió las expectativas. Pero sigue avanzando en la dirección correcta.
"La inflación interanual europea cayó en enero un 0,1%, hasta el 2,8%, lo que supone un descenso positivo desde el máximo registrado en diciembre", afirma Michael Field. "La inflación subyacente, aunque más alta (3,3%), también se mueve en la dirección correcta, reflejando la caída del 0,1%. El hecho de que la inflación subyacente, que suele ser más estable, siga bajando es una señal positiva".
Según Amundi Global Asset Management, se teme que las tensiones militares en el Mar Rojo puedan mantener los precios altos, sobre todo en Europa. Esto dificulta la tarea de los banqueros centrales, que intentan mantener los tipos en un nivel restrictivo durante un periodo de tiempo adecuado.
¿Habrá bajada de tipos antes de junio?
Según Steven Bell, economista de Columbia Threadneedle Investments, para que se produzca un recorte de tipos en abril es necesaria una ralentización significativa de los actuales aumentos salariales y nuevos avances en materia de inflación. Como no hay reunión en mayo, la próxima fecha para un recorte de tipos no es hasta junio.
Los economistas de ING son de la misma opinión. "Es probable que el BCE recorte los tipos a partir de junio, pero con más cautela de la que anticipa actualmente el mercado", afirma Peter van den Houte, de ING. La caída de la inflación subyacente, que actualmente se sitúa en el 3,3% interanual, debería ralentizarse, pero el crecimiento salarial sigue siendo demasiado elevado para ser tranquilizador.
"Christine Lagarde, presidenta del BCE, ha dejado claro que el proceso de desinflación tendrá que avanzar más para que el banco central confíe en que es sostenible", explica Van den Houte.
"Esto la llevó a concluir que un recorte de tipos antes del verano seguía siendo improbable. Creemos que un primer recorte de tipos de 25 puntos básicos sigue siendo probable en junio. A partir de entonces, sin embargo, es probable que el BCE recorte los tipos de interés sólo gradualmente. Mientras que el mercado ya anticipa tipos cortos en el 2,5% para finales de año, nosotros no vemos este nivel hasta el segundo trimestre de 2025."
Preocupación por el PIB de la eurozona
Mientras tanto, la eurozona sigue plagada de problemas de crecimiento. El producto interior bruto (PIB) de la eurozona se contrajo en el tercer trimestre, pero se estancó en el cuarto, evitando por poco una recesión técnica.
Los primeros indicadores de enero son mixtos. El indicador PMI compuesto subió en enero, pero se mantuvo por debajo de 50, lo que indica una contracción económica continuada. El indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea avanzó significativamente en diciembre, pero no se mantuvo en enero.
Alemania, la mayor economía de la eurozona, está estancada en la recesión. El indicador Ifo cayó a su nivel más bajo en tres años y medio. La producción industrial cayó un 1,6% en diciembre en términos mensuales, y un 1,5% en términos interanuales. Las exportaciones cayeron un 4,6% en diciembre y un 1,4% en el conjunto del año.
Alemania, antaño la locomotora de Europa, se considera ahora "el enfermo de Europa", ya que parece encontrarse en medio de una recesión técnica (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo del PIB), afirma Keith Palmer, gestor de carteras de Columbia Threadneedle.
Los tipos hipotecarios siguen altos
Los costes de endeudamiento en la zona euro siguen siendo elevados. Los tipos hipotecarios han vuelto a subir, hasta el 4%, según el BCE en sus recientes Perspectivas Económicas. En cambio, los tipos de los préstamos bancarios a las empresas han bajado. La demanda de crédito de hogares y empresas cayó en el primer mes del año.
Sin embargo, los consumidores esperan que los tipos hipotecarios bajen de sus niveles actuales en los próximos 12 meses, según la encuesta del BCE sobre las expectativas de los consumidores. "Según la encuesta de mediados de enero, un porcentaje neto elevado, aunque decreciente, de los encuestados cree que las condiciones crediticias son estrictas y espera que los préstamos hipotecarios sean más difíciles de obtener en el mismo período".
Los mercados hipotecarios funcionan de forma muy diferente en los distintos países de la eurozona. Mientras que los propietarios alemanes se ven menos afectados por la subida de los tipos hipotecarios, ya que las condiciones de los préstamos suelen fijarse por periodos de 10 o 15 años, los españoles, por ejemplo, podrían sufrir más por la exposición a tipos variables.
¿Preparará la Fed la bajada de tipos?
Sin embargo, el BCE tiene mucho más margen para recortar los tipos que su homólogo del otro lado del Atlántico. El año pasado, los mercados esperaban que los bancos centrales empezaran a bajar los tipos simultáneamente, así que incluso aquí en Europa la atención se centró en la Fed", explica Field.
Pero la economía estadounidense es más resistente, por lo que la tarea de la Fed es más difícil, añade.
Es poco probable que los europeos esperen que EE.UU. tome la iniciativa en la relajación monetaria, y la perspectiva de un recorte de los tipos de interés en marzo por parte de la Fed parece ahora menos probable tras los recientes datos del índice de precios al consumo.
Los mercados esperan ahora el primer recorte de los tipos de interés en mayo.
