El esperado rebote no llega, sino todo lo contrario. Las bolsas de China y Hong Kong siguen perdiendo valor. La semana pasada, las bolsas se desplomaron a mínimos de varios años. La confianza en la segunda economía mundial se evapora y el capital extranjero la abandona, mientras los últimos datos muestran un crecimiento atrofiado y un malestar creciente en el sector inmobiliario.
En los últimos tres meses, el Morningstar China Index y el Morningstar Hong Kong Index han perdido un 7% cada uno, mientras que el Morningstar Global Market Index ha subido un 10,7%. Y si ampliamos el horizonte temporal, las cosas no cambian: -26% y -27% respectivamente frente a +15,5% en el último año (cifras en euros, a 24 de enero de 2023).
"Esta ralentización es de naturaleza estructural, impulsada por una fuerte corrección del sector inmobiliario que se produjo a finales de 2021 y aún continúa", comenta Vincent Mortier, director de inversiones de Amundi. "En 2024, esperamos que los precios de la vivienda en las principales ciudades caigan más rápidamente, sobre todo a medida que aumente la oferta de viviendas asequibles. Se espera que el difícil proceso de reequilibrio de la excesiva dependencia del sector inmobiliario, combinado con el inicio de la reestructuración de la deuda por parte del gobierno local, ejerza una presión a la baja sobre el crecimiento chino en los próximos tres a cinco años."
Llegados a este punto, la cuestión ya no parece ser si el crecimiento se ralentizará aún más, sino si China será capaz de navegar hacia un futuro sostenible. La productividad está en el centro del nuevo modelo de crecimiento identificado por las autoridades, con una renovada atención a la tecnología y la transición energética.
La fuga de los inversores (activos)
El fuerte escepticismo que rodea al mercado bursátil chino se refleja en las fuertes salidas de inversores extranjeros. Los gestores internacionales han reducido drásticamente su exposición en los últimos trimestres, contribuyendo a la caída del índice. El año pasado, los inversores reembolsaron 2.900 millones de euros de fondos abiertos de renta variable china de gestión activa domiciliados en Europa, lo que supone una tasa de crecimiento orgánico anual del -6,6%.
Si tomamos solo el universo de ETF, sin embargo, vemos que en 2023, los ETF de renta variable china domiciliados en Europa captaron 340 millones de euros, con una tasa de crecimiento orgánico anual del 6,2%. En tres años (entre 2021 y 2023), los ETF expuestos a renta variable china atrajeron casi 4.000 millones de euros en flujos netos.
Pekín reacciona
La situación ha llevado incluso al Gobierno chino a considerar la introducción de un paquete de ayudas de 2 billones de yuanes, unos 260.000 millones de euros, destinado a estabilizar el mercado bursátil mediante compras selectivas. La noticia fue comunicada por Bloomberg News, que citó sus propias fuentes.
Posteriormente, la Comisión Reguladora del Mercado de Valores de China prometió hacer todo lo posible para que el mercado de capitales funcione eficientemente, tomando medidas enérgicas contra la manipulación de precios y las actividades comerciales inusuales. Mientras tanto, Jack Ma, cofundador de Alibaba, después de retirarse de la escena pública por la presión de Pekín en 2020, parece haber comprado acciones de la empresa por valor de unos 50 millones de dólares en el último trimestre. La publicación de esta indiscreción contribuyó al rebote de la acción.
Por último, el miércoles, el Banco Popular de China, en un comunicado poco habitual, anticipó que recortará el coeficiente de reservas obligatorias de los bancos a principios de febrero para liberar recursos y apoyar la economía. El recorte del 0,5% proporcionará al mercado 1 billón de yuanes de liquidez a largo plazo.
"La mezcla de noticias ha tenido un efecto positivo en el mercado, pero el riesgo es que pueda ser efímero", explica Massimo De Palma, responsable del equipo de multiactivos de GAM (Italia) SGR. Demasiadas veces se han defraudado las esperanzas, sobre todo en el pasado reciente. Consciente de ello, el banco central, pocas horas después del anuncio, dio a conocer nuevas medidas para contrarrestar las prolongadas dificultades del sector inmobiliario, que a lo largo de los años han lastrado la inversión empresarial, socavado la creación de empleo y frenado el gasto de los consumidores."
En resumen, actuar con eficacia y restablecer la confianza de los mercados parece una apuesta más de las autoridades chinas.
¿Comprra ahora? Sólo para los más pacientes
"Desde el punto de vista de la inversión, el cambio hacia un modelo de crecimiento más sostenible presenta oportunidades a largo plazo para los activos chinos, pero también requiere una mayor selectividad a corto plazo para hacer frente a la desaceleración económica", afirma Mortier, de Amundi.
En cuanto a la renta variable, la casa de inversión francesa mantiene una perspectiva positiva: "Las valoraciones son atractivas y la relación rentabilidad/riesgo a largo plazo parece atractiva (especialmente para el mercado nacional), incluso teniendo en cuenta otra oleada de revisiones a la baja de los beneficios en 2024, ya que las expectativas de beneficios de consenso siguen siendo demasiado elevadas."
También hay quien va más lejos, como Andrew Lapping, director de inversiones de Ranmore Fund Management (una gestora británica cuyos fondos no están disponibles en España), según el cual "la caída presenta una oportunidad de oro para los inversores".
Es importante aprovechar las oportunidades cuando surgen, pero a menudo es difícil porque la multitud se mueve en dirección contraria", afirma Lapping. "Sin duda hay riesgos en China, pero los hay en todas partes, y depende de lo que haya en el precio. En el último año, el S&P500 ha subido más de un 20%, mientras que el Hand Seng ha bajado un 30%. No es posible que los valores subyacentes de las empresas diverjan tanto. Este bajo rendimiento, especialmente en el último mes, nos ha dado la oportunidad de comprar empresas de alta calidad y bien capitalizadas a precios muy bajos".
Se comparta o no el entusiasmo de Lapping, parece al menos lógico preguntarse: si hasta hace unos años el sector de la inversión nos decía que China era el futuro, ¿estamos seguros de que en este corto periodo de tiempo todo ha cambiado?
Es la misma pregunta que se hace el equipo directivo de Pharus. "China es un mercado de renta variable con ciertas características inherentes, en el que hoy existe un margen de seguridad para el inversor que no existía hace dos años", se lee en una nota del 25 de enero. "En primer lugar, la corrección del -45% (desde 2021 hasta hoy, ed.) que estamos viviendo es una corrección normal que China ha experimentado cada cuatro años desde 2002", argumentan los gestores de Pharus. Y luego, "hoy nos encontramos con valoraciones expresadas en términos de ratio precio/beneficios de 9,95x, un nivel visto sólo cuatro veces en los últimos 10 años. De nuevo, en 2021, cuando la industria de la inversión era positiva respecto a China, el valor precio-beneficio había alcanzado un máximo histórico de 18x, el doble del nivel actual".
En resumen, China no ha cambiado mucho, son en cambio las expectativas de los inversores las que han empeorado. "En este momento y con estas valoraciones, creemos que China puede representar una inversión con un amplio margen de seguridad", concluye el análisis de Pharus.
La oferta de ETFs
Los inversores pueden elegir entre 19 fondos cotizados expuestos al mercado bursátil chino. En la siguiente tabla se muestran los 10 primeros por activos gestionados.
Como puede observarse, la mayoría de las calificaciones Morningstar Medalist asignadas no son positivas (Negativas o Neutrales) y sólo un ETF de la tabla obtiene una calificación Silver. De hecho, la naturaleza de los índices seguidos hace que, en general, la réplica pasiva sea menos competitiva en esta categoría específica. En este sentido, la incidencia de las comisiones es aún más importante.
El MSCI China, por ejemplo, cuenta con unos 700 valores. En la última década, los distintos proveedores de índices, y MSCI en particular, han añadido empresas chinas que cotizan en Estados Unidos (noviembre de 2015) y empezaron a añadir acciones A chinas en mayo de 2018. En noviembre de 2019, MSCI completó todas las fases de inclusión de las acciones A chinas (con un factor de inclusión del 20%). A finales de diciembre de 2020, el índice excluía a las empresas militares chinas sancionadas en virtud de la orden ejecutiva estadounidense. El índice es muy amplio, pero puede estar demasiado concentrado en algunos sectores (bienes de consumo discrecional) o en algunos nombres, como Tencent y Alibaba.
La mayor inclusión de las acciones A chinas sigue siendo tema de debate. Una mayor inclusión de estos valores aportaría ventajas (mayor representatividad del mercado), pero también desventajas (riesgo de "front-running" por parte de gestores activos) a las estrategias que deseen aumentar sus participaciones en valores de China continental.
En cambio, el FTSE China 50 no incluye ninguna empresa china cotizada en Nueva York ni acciones chinas A cotizadas en las bolsas de China continental. Teniendo en cuenta el universo (sólo empresas chinas que cotizan en Hong Kong) y los criterios de selección (límite de 50 valores), este índice tiene una exposición muy concentrada, con los 10 primeros nombres pesando el 60% de los activos y una mayor exposición al sector financiero que la media de la categoría.
