En su última reunión del año, el Banco de Japón (BOJ) mantuvo sin cambios su política monetaria ultra laxa. Aunque el ciclo de reuniones se cierra por este año, aún está por ver si el impulso inflacionista en Japón podrá trasladarse al nuevo año. Mientras tanto, el mercado está atento a las negociaciones salariales de primavera, que comienzan en enero, y al inminente giro hacia los recortes de tipos en Estados Unidos.
El Banco de Japón atento a los salarios
Los expertos señalaron a Morningstar que la inflación seguirá siendo una pieza central en la decisión del Banco de Japón de ajustar los tipos de interés. Las negociaciones salariales de primavera, o "shunto", servirán de orientación sobre los precios al consumo y la política monetaria. En concreto, si el indicador se mantiene cerca o por encima del 2%, podría ser probable que el banco central eliminara la política de tipos de interés negativos.
Los precios inflacionistas llegan después de casi tres décadas de variaciones de precios cercanas a cero. Según estimaciones de Morningstar, el nivel de precios al consumo en Japón a mediados de 2022 era sólo un 8% superior al de tres décadas antes, lo que significa que la inflación media anual del IPC había sido de sólo el 0,2%.
Aadish Kumar, economista internacional de T. Rowe Price, opina: "Nuestro escenario base es que pondrá fin a la actual política de tipos de interés negativos en abril de 2024, coincidiendo con las negociaciones salariales anuales. Este es también el momento en el que el BOJ incluirá el año fiscal 2026 en sus previsiones, proporcionando un año adicional de previsiones, en el que el BOJ puede señalar un aumento de la confianza en una mayor inflación."
Por otro lado, también debido a la falta de inflación en las tres últimas décadas, Kumar afirma que no hay urgencia inmediata para que el Banco de Japón cambie su postura acomodaticia. A diferencia de otras grandes economías, cree que Japón no tiene la inflación excesivamente alta, lo que obligó a subir los tipos de interés a máximos de varias décadas.
La otra decisión clave a la que se enfrenta el Banco de Japón es el calendario para eliminar su política de control de la curva de rendimientos (YCC - Yield Curve Control). "Aunque esto podría ocurrir ya en diciembre de este año, la política de YCC ya se ha ido reduciendo gradualmente, con la flexibilización de los parámetros del límite de rendimiento a 10 años hasta el punto de volverse irrelevante, como se puso de manifiesto cuando el BOJ flexibilizó recientemente el límite de rendimiento de un estricto límite del 1% a un tipo "de referencia" más flexible", añade Kumar.
Si se produjeran algunos cambios macroeconómicos en la primera parte del nuevo año, ¿qué significaría para el yen y las acciones japonesas, que han seguido caminos opuestos en 2023?
Se prevé una leve apreciación del yen
En 2023, el yen japonés ha estado muy barato en relación con muchas otras divisas, lo que hacía que la producción del país tuviera un precio muy atractivo. Hasta ahora, el efecto se ha notado más rápidamente en los ingresos por turismo, que se consideran parte de las exportaciones en las cifras del PIB de los datos oficiales. La mejora de la economía, el yen barato y los buenos resultados de las exportaciones hacen de las acciones japonesas una de los principales trading del mercado.
De cara al futuro, Keiko Kondo, responsable de inversiones multiactivos en Asia de Schroders, prevé que el yen se fortalezca frente al euro. En sus palabras, una apreciación del yen en 2024 sería suave y gradual, más que agresiva. Para que el yen se fortalezca significativamente, Kondo dice que hay dos factores potenciales a tener en cuenta. "Los tipos de interés del dólar bajan y los del yen suben. En mi opinión, el tipo de interés del yen probablemente suba, pero en una magnitud muy pequeña. Eso por sí solo no va a impulsar realmente al yen".
Vigilar el gobierno corporativo y el riesgo cambiario
Si la apreciación del yen resulta ser excesivamente fuerte, las acciones japonesas se convertirán en un reto.
Preocupada por las posibles repercusiones, Kondo, de Schroders, afirma que su apuesta alcista por las acciones japonesas podría cambiar en algún momento de 2024. "Las acciones japonesas no son necesariamente por lo que quiero apostar como visión a un año vista. Pero creo que es demasiado pronto para ponerse corto en renta variable japonesa", afirma Kondo.
Señala los factores que impulsarán el rendimiento de esta clase de activos en 2023. "Hasta ahora, el 80% de la razón por la que la renta variable japonesa va bien en términos de divisas locales es el yen. El otro 20% es, por supuesto, la gobernanza. Creo que la historia en torno a la gobernanza es fuerte hasta ahora. Pero es un proceso lento, en el sentido de que [la gobernanza corporativa] por sí sola no va a impulsar el mercado al alza".
Una subida moderada de la divisa no causará muchos problemas al mercado de renta variable. Pero a medida que se reduce la diferencia de tipos de interés entre el dólar estadounidense y el yen japonés, el entorno de las exportaciones empeora, lo que arrastra los rendimientos de las acciones.
"Esa será una combinación terrible, terrible para [la renta variable] japonesa, por mucho que se vaya allí a gastar", añade Kondo.
En términos de valoración, Kumar de T Rowe sugiere ser cauteloso con los valores japoneses. Entre ellos se encuentran los que exportan mucho, como las grandes multinacionales del automóvil y los fabricantes. Se han beneficiado enormemente de su mayor competitividad en un entorno de yen barato".
Y añade: "Esto también ha significado que las empresas orientadas al valor han impulsado el mercado, superando significativamente a sus homólogas orientadas al crecimiento. El giro hacia el valor y lejos del crecimiento en Japón en los últimos años ha sido significativo". Dado que este diferencial entre las acciones de valor y las de crecimiento parece cada vez más estrecho en comparación con su nivel histórico, sugiere que es probable que las empresas de crecimiento y los negocios más centrados en el mercado nacional se recuperen en 2024 de sus respectivos niveles de valoración deprimidos.
