El descenso constante de los activos chinos en los últimos tres años ha llevado a muchos inversores a preguntarse si China sigue siendo una zona adecuada para invertir, y si los inversores deberían invertir en los mercados emergentes o en Asia sin China.
La reciente rebaja de la calificación de los bonos soberanos chinos también ha pesado en el ánimo de los inversores.
A principios de diciembre, el índice Morningstar China había caído un 12% este año. Desde 2021, ha caído un 45%.
Rebajas en serie
Un día después de la rebaja de la calificación soberana de China, el 7 de diciembre, Moody's Investors Service también rebajó la calificación de 44 empresas chinas.
Ocho bancos chinos, entre ellos Bank of China e ICBC, recibieron una nueva calificación "negativa".
El gigante del comercio electrónico Alibaba, el gigante de internet y juegos Tencent y la empresa de telecomunicaciones China Mobile han visto rebajada su perspectiva de calificación crediticia a "negativa".
Moody's dijo que las razones de las rebajas incluyen "amplios riesgos a la baja para la fortaleza fiscal, económica e institucional de China" y "mayores riesgos derivados de un crecimiento económico a medio plazo estructural y persistentemente débil y de la continua reducción del sector inmobiliario".
¿Podrían empeorar las cosas para la renta variable china? Hemos preguntado a tres gestores de fondos.
Les acciones chinas aún no han tocado fondo
Wenchang Ma, gestor de carteras de Ninety One, cree que la renta variable china no ha tocado fondo, aunque las valoraciones están ligeramente por debajo de su media histórica.
También cree que "sería injusto decir que se han descartado todos los riesgos a la baja". Cogestiona el Ninety One All China Equity Fund, que tiene una calificación de Bronce (para su clase más barata) y destaca dos riesgos: el inmobiliario y la inflación.
Cita la caída del sector inmobiliario como uno de los riesgos persistentes, que plantea incertidumbres sobre cuánto durará la crisis actual y cuándo aparecerán los primeros signos de estabilización.
Una nueva ralentización del sector podría repercutir negativamente en el conjunto de la economía, sobre todo teniendo en cuenta su tamaño.
"Aunque, tras el proceso de desapalancamiento, el sector contribuya ahora a la economía en menor proporción que en su momento álgido, sigue representando una parte significativa. La estimación más reciente es que el sector aporta más del 20% al PIB chino", señala Ma.
Otro riesgo importante que preocupa a Ma es la inflación. A diferencia de lo que ocurre en los mercados desarrollados, Ma desconfía de cuánto tiempo pesará la atonía inflacionista sobre el crecimiento económico. Y añade: "El sentimiento de los empresarios privados hacia los consumidores tiene que estabilizarse, y esto tiene que ocurrir cuanto antes".
Más apoyo político
Ma pide más apoyo político para que los problemas inmobiliarios puedan resolverse, o al menos estabilizarse.
"La posición política es muy clara y el Gobierno está muy a favor de aplicar más medidas para estabilizar el mercado inmobiliario. La realidad es que, de momento, los niveles de inventario en el sector inmobiliario chino siguen siendo bastante elevados", explica Ma.
El stock inmobiliario de las grandes ciudades, como Shanghái, se considera más saneado.
Pero a medida que se desciende en el nivel de las ciudades, se estima que el stock sin vender en las ciudades de segundo nivel llega al año y medio. Y lo que es peor, incluso las ciudades de menor nivel tienen existencias para más de dos años. "Esto va a llevar algún tiempo digerirlo. Se necesita más apoyo", añade.
Tai Hui, estratega para Asia-Pacífico de JP Morgan Asset Management, también coincide en que el apoyo político será de suma importancia.
"No espero un bazooka, pero sí más políticas de apoyo al sector inmobiliario", afirma.
"Sé que el sector inmobiliario y la tecnología no parecen estar vinculados, pero lo cierto es que el sector inmobiliario está vinculado a la economía en general, y eso está vinculado a la capacidad de hacer negocios. Así que para mí también es una señal importante", prosigue.
India y Japón se aprovechan de la debilidad de China
Tan pronto como el mercado esté satisfecho con una intervención económica a mayor escala, esto podría devolver efectivamente los flujos de capital a los activos chinos.
Ernest Yeung, que gestiona el fondo T. Rowe Price Emerging Markets Discovery, calificado como Gold en sus clases más baratas, establece una relación informal entre las salidas de capital de China y las entradas de capital en los mercados vecinos.
"La fortaleza de las bolsas india y japonesa está directamente relacionada con la debilidad de la bolsa china", explica Yeung.
El principal catalizador para invertir esta tendencia vendría determinado por los objetivos políticos del gobierno chino en los próximos 12 meses.
"Si [el gobierno de Pekín] se muestra más agresivo en el rescate de la economía, para que no tengamos más decepciones de crecimiento, entonces la renta variable china podría recuperarse. Cuando la situación se recupere, este flujo se invertirá. La fortaleza de India y Japón podría debilitarse un poco, mientras que el dinero podría volver a fluir hacia China. Todo depende de lo que haga Pekín".
Atentis al cambio de sentimiento hacia China
En estos momentos, Yeung cree que los inversores no pueden permitirse infraponderar China de forma significativa.
Abrazar el índice podría ser una buena estrategia. "Nuestro consejo a los clientes, así como en términos de posicionamiento de nuestra cartera, es: si vas a estar en China, por ejemplo, China es una gran parte de nuestro índice, entonces es incorrecto no mantener nada ahora, porque la valoración y el sentimiento de posicionamiento son extremos".
Si se pone en marcha una política de apoyo suficiente para revitalizar el crecimiento económico, el sentimiento podría cambiar de nuevo, y ese cambio se produciría rápidamente.
Cuando la renta variable china empiece a mostrar signos de recuperación, Yeung afirma: "La mayoría de las carteras de todo el mundo que han vendido su posición en China revisarán sus carteras".
Haciéndose eco de esta opinión, Hui, de JP Morgan AM, señala: "Es muy difícil endulzar el hecho de que el sentimiento actual sigue siendo muy cauto en el [mercado] onshore chino. Pero al mismo tiempo, el sentimiento puede cambiar con bastante rapidez".
¿Vuelven las salidas a bolsa?
Además de la política, Hui añade otro factor a tener en cuenta: algunas OPV bien acogidas por empresas chinas. "Primero necesitamos que los inversores nacionales sean más optimistas", afirma. Esto convencerá a los inversores internacionales de que vuelvan a China.
"Si empezamos a ver que algunos grandes nombres del sector tecnológico se plantean cotizar en bolsa, ya sea en EE.UU., Hong Kong o incluso China, creo que eso volverá a ser importante porque, en última instancia, señalará que los ejecutivos de estas empresas sienten que están obteniendo un mejor precio o mejores valoraciones en los mercados".
Control de costes
Un término que lleva años sonando en el ámbito del bienestar se ha colado ahora en las reuniones de presentación estratégica de algunas empresas: "autoayuda".
Ma, de Ninety One, y Ernest Yeung, de T. Rowe Price, destacaron la importancia de este elemento. Yeung divide el sector tecnológico chino en dos grupos.
El primero incluye a las empresas que han irrumpido con fuerza en el mercado internacional. Pone dos ejemplos: la plataforma de comercio electrónico PDD Holdings y la empresa de juegos NetEase.
2. La segunda categoría comprende una serie de empresas que apuestan por racionalizar sus costes para proteger sus beneficios. El epítome de esto es Tencent.
Según Yeung, "las empresas reconocen que el mercado nacional ya no crece con rapidez. Se están autoayudando. Por ejemplo, están ahorrando en costes, racionalizando sus inversiones y vendiendo muchas de sus inversiones no esenciales".
"La tesis de inversión para este tramo es pasar del estilo de crecimiento al estilo de valor. Si se autoayudan, las acciones de estas empresas pueden crecer, pues ya no generan beneficios a partir del crecimiento, sino del control de costes y la racionalización de la cartera de inversiones."
Ma añade, "nos gustaría encontrar empresas en este entorno de inflexión cíclica, pero que también tengan autonomía para añadir ese elemento de crecimiento estructural incremental."
Los gestores salen del value
Además de buscar empresas cíclicas baratas, Ma afirma que tener un "estilo mixto" ayuda a navegar a través de diferentes ciclos de rendimiento del estilo.
Esto significa que, a la hora de construir la cartera, se fija en los valores individuales y considera su impacto en la exposición global del estilo sobre el riesgo de la cartera global.
"En lugar de tener sólo el 'valor' como el estilo que ha funcionado, estamos empezando a ver que la calidad, el momentum de los beneficios y el impulso de los precios marcan la diferencia y se convierten en impulsores significativos de la rentabilidad".
Como seleccionador de valores, Ma se alegra de ver un repunte que se sustenta en una serie de factores.
"Creemos que es probable que este tipo de entorno continúe hasta 2024", añade.
En la cartera de Ninety One, otra oportunidad reside en algunos nombres de crecimiento cíclico. "Se trata de empresas que han pasado por ciclos muy largos de desabastecimiento y deterioro de beneficios que podrían iniciar su recuperación".
