Las críticas a la próxima cumbre sobre el cambio climático, conocida como COP28, son numerosas y se refieren a la incongruencia de celebrar la cumbre, cuyo objetivo es mantener al mundo en la senda de frenar el calentamiento global, en un importante Estado petrolero, con el Director General de la petrolera nacional de Abu Dhabi, Adnoc, presidiendo el evento.
Esto ha provocado controversias y ralentizado el avance de importantes iniciativas. Por ejemplo, el fondo de "pérdidas y daños" para las naciones en desarrollo más afectadas por el cambio climático está bloqueado por desacuerdos con la petrolera nacional de Abu Dhabi, Adnoc, que preside el evento.
Las petroleras se preparan para un futuro más caliente
Al mismo tiempo, la gran petrolera ExxonMobil anunció recientemente la adquisición de Pioneer y Chevron la compra de Hess. Estas empresas apuestan no sólo por una fuerte demanda continuada de petróleo, sino también por unos precios sólidos: el precio de equilibrio por barril de petróleo estimado para justificar estas compras se sitúa entre 70 y 80 dólares, por encima de las previsiones a largo plazo de los analistas de renta variable de Morningstar, que estiman un precio del petróleo de 60 dólares por barril.
Con este telón de fondo, no es de extrañar que se siga debatiendo si la conferencia podrá cumplir su objetivo de mantener al mundo en la senda de limitar el calentamiento global a 1,5 grados centígrados para finales de siglo. Si no lo consigue, ¿qué significaría esto para la oferta y la demanda de petróleo? En este artículo exploramos posibles escenarios alternativos al cero neto y qué empresas petroleras y gasísticas parecen estar bien preparadas para un clima futuro más cálido.
Entre la realidad y la ficción
Soy un gran aficionado al fútbol universitario y un orgulloso ex alumno de la Universidad de Notre Dame. Me encantaría ver a Notre Dame ganar el campeonato nacional cada año. Pero también soy realista y no estoy dispuesto a apostar por ello.
Las inversiones son similares. Al fin y al cabo, el net zero es un objetivo loable, respaldado por la ciencia, el sentir de las nuevas generaciones y diversos grupos de interés. Ofrece una visión esperanzadora del futuro, que comparto. Pero como inversor, es bueno estar preparado para múltiples escenarios, algunos de los cuales no satisfacen mis esperanzas. Así que, del mismo modo que no apostaría mi casa por la victoria de mi equipo, intento ser lúcido sobre los distintos caminos que podría tomar el futuro climático y las implicaciones que podrían tener para la inversión.
La demanda de petróleo disminuirá de aquí al 2050, pero no demasiado
¿De qué escenarios estamos hablando? El World Energy Outlook de la Agencia Internacional de la Energía (AIE) presenta tres posibles para la energía mundial.
1. Cero emisiones netas: prevé una reducción masiva de la demanda de petróleo y de la consiguiente producción de carbono para 2050.
2. Políticas declaradas: las actuales políticas energéticas declaradas por los gobiernos predicen un descenso menor de la demanda de petróleo.
3. Compromisos anunciados: son los compromisos anunciados por las naciones, que se sitúan en un punto intermedio entre los dos primeros.
La AIE señala que el escenario de emisiones netas cero limitaría el calentamiento global a menos de 1,5 grados centígrados en 2100, pero también advierte de que este escenario se ha vuelto menos probable en los últimos años. Se calcula que el escenario de Compromisos Anunciados provocaría un calentamiento de 1,7 grados centígrados, mientras que el escenario de Políticas Declaradas aumentaría las temperaturas 2,4 grados.
¿Por qué estas trayectorias no presentan un panorama más halagüeño? En una palabra: la demanda. Por supuesto, la última previsión de la AIE estimaba la demanda para 2030 entre 77,5 y 101,5 millones de barriles diarios, lo que en el punto medio representaría un descenso de alrededor del 7% respecto al nivel del año pasado. Pero el extremo superior de la horquilla sigue sugiriendo crecimiento. Para 2050, la AIE prevé un descenso mínimo, con una demanda de 97,4 millones de barriles diarios ligeramente superior a los 96,5 millones de barriles diarios de 2022.
En otras palabras, a pesar del compromiso de muchas partes interesadas de reducir las emisiones de carbono y el consumo de petróleo, la escasa fuerza de voluntad política y la resistencia de los productores de petróleo y gas hacen improbable la consecución del objetivo "cero neto".
En consecuencia, los inversores deberían estar dispuestos a reconsiderar las empresas de la cadena de valor del petróleo que antes pensaban que no estaban preparadas para un futuro en el que la demanda de petróleo disminuyera sustancialmente.
Petroleras listos para afrontar el riesgo climático
Una forma de examinar el grado de preparación de las empresas petroleras ante distintos escenarios es a través de sus compromisos de reducción de la producción de carbono. En este caso, podemos utilizar el Low Carbon Transition Rating (LCTR) de Morningstar Sustainalytics, que mide los compromisos de reducción de carbono de las empresas y asigna un aumento implícito de la temperatura (ITR) en función de la magnitud de estos compromisos.
Según el LCTR, ninguna de las empresas seguidas por los analistas de renta variable de Morningstar tiene un ITR inferior a 1,5 grados, lo que significa que ninguna está totalmente preparada para pasar a una economía de emisiones cero. Pero la perfección puede ser enemiga del progreso. Alrededor del 37% de las empresas analizadas - incluyendo un tercio de las empresas energéticas analizadas - han asumido compromisos de reducción de carbono que las sitúan en la senda de un calentamiento inferior a 2,4 grados, en línea con el futuro esbozado por el escenario de Políticas Declaradas de la AIE.
¿Qué significa esto para los inversores? Si el cero neto es realmente inalcanzable y el mundo avanza hacia un objetivo de temperatura más elevado, los planes de transición de estas empresas hacia un futuro por debajo de los 2,4 grados están menos desalineados y probablemente presentan menos riesgos, en comparación con otras empresas cuyos planes implican aumentos de temperatura más elevados.
Para ser sinceros, no es que las empresas preparadas para un escenario de 2,4 grados estén fuera de peligro. Si el futuro se presenta así, probablemente debamos esperar más riesgos climáticos como incendios forestales, inundaciones o huracanes. Estos fenómenos pueden causar importantes daños físicos a las infraestructuras y pérdidas de productividad para las empresas, que Sustainalytics clasifica en una escala de cinco puntos: Muy por debajo de la media, Por debajo de la media, Media, Por encima de la media y Muy por encima de la media.
Teniendo en cuenta estas evaluaciones del riesgo físico, podemos identificar las empresas que no sólo están preparadas para el escenario de 2,4 grados, sino que no se espera que sufran daños graves en sus activos físicos o infraestructuras.
El caso de TC Energy, Diamondback y Tenaris
En conjunto, he identificado tres empresas del sector del petróleo y gas que están preparadas para afrontar un escenario de calentamiento de 2,4 grados, que cotizan a valoraciones atractivas y que probablemente no sufrirán grandes daños en sus activos físicos.
- La empresa canadiense de gasoductos TC Energy (TRP)
- Fabricante de equipos petrolíferos Tenaris (TS)
- El productor de la cuenca del Pérmico Diamondback Energy FANG
Cada empresa ha asumido compromisos de reducción de emisiones de dióxido de carbono que, según los analistas de Sustainalytics, se ajustan a un aumento de la temperatura inferior a 2,4 grados, un riesgo de activos físicos calificado como medio o inferior a la media en la mayoría de las categorías, y una relación precio/valor razonable inferior a 1,0.
Conclusión
A pesar de que gobiernos, reguladores, inversores y otras partes interesadas presionan para que se sigan reduciendo las emisiones de carbono, continúa el debate sobre la capacidad del mundo para reducir a cero las emisiones netas y, en última instancia, limitar el calentamiento global a 1,5 grados centígrados en 2100.
Si este objetivo se volviera insostenible debido a la continua y elevada demanda de petróleo, los inversores deberían tener en cuenta los compromisos de las empresas y los daños físicos de los posibles riesgos climáticos.
La búsqueda de valores preparados para un escenario en el que la demanda de petróleo disminuya sólo ligeramente en las próximas décadas, combinada con valoraciones atractivas, permite a los inversores tener en cuenta los riesgos medioambientales al tiempo que buscan rentabilidades razonables.
