Si hubiera invertido en un ETF temático solar hace un año, hasta la fecha habría perdido entre el 37% y el 46% de su dinero. Esto parece una paradoja en un momento en que la producción de energía solar se encuentra en su máximo histórico.
De hecho, la crisis energética desencadenada por la guerra de Ucrania ha dado un impulso extraordinario a las inversiones en energías renovables, sobre todo en Europa. Según un análisis de SolarPower Europe, la Unión Europea (UE) va camino de cumplir sus objetivos autoimpuestos en materia de energía solar, y varios países los han superado: los Estados miembros han sumado un total de 90 GW de energía solar que se instalarán de aquí a 2030.
Datos del thinktank Ember revelan que el año pasado el 22% de la electricidad de la UE fue generada por paneles solares y turbinas eólicas, frente al 20% procedente del gas natural. "Europa ha evitado lo peor de la crisis energética", afirma Dave Jones, responsable de datos de Ember. "Las sacudidas de 2022 sólo provocaron un pequeño aumento de la energía de carbón y, al mismo tiempo, un enorme aumento del apoyo a las renovables".
Duros tiempos para los productores solares
Según las estimaciones de BNEF, se espera que la demanda mundial de energía solar alcance la cifra récord de 392 GW en 2023, lo que supone un aumento de más del 55% respecto a 2022, pero los productores de energía solar se enfrentan a algunos problemas.
"El mayor es el exceso de capacidad, ya que la oferta es más que suficiente para la demanda actual", explica Fabrizio Arusa, gestor de relaciones senior y especialista en ETF de Invesco. "Los módulos solares se venden actualmente a mínimos históricos de 16 céntimos por vatio, con previsiones de que podrían caer aún más a finales de año. Esto está lastrando los márgenes, aunque es una bendición para la industria solar".
En efecto, el coste de los paneles fotovoltaicos ha bajado un 90% en la última década, lo que hace que la energía solar sea hoy viable, pero tiene consecuencias para los balances de los fabricantes.
"Las empresas solares se han visto afectadas negativamente por una serie de factores, como el aumento de los costes de los materiales, los retrasos en la concesión de permisos, los elevados tipos de interés y la incertidumbre política en mercados clave", afirma Madeline Ruid, analista de investigación de Global X ETFs. "En particular, los elevados precios del polisilicio [o silicio cristalino], debido al aumento de la demanda y a la inelasticidad de la oferta, han provocado un aumento de los costes en toda la cadena de valor de la energía solar. Esto ha provocado importantes retrasos en los proyectos y un debilitamiento de la demanda."
Pero las empresas estadounidenses, entre las más importantes, no se enfrentaron a la crisis del gas vivida en Europa. "El reciente desplome de la energía solar se debe principalmente a los decepcionantes resultados de los productores estadounidenses, víctimas de unos tipos de interés más altos y de los bajos costes de la energía", afirma Fabio Massellani, sales associate Italy de HANetf. "Esto es evidente si nos fijamos en los informes trimestrales de resultados de líderes del sector como Enphase (ENPH), según los cuales la demanda estadounidense de nuevas instalaciones solares residenciales fue más débil de lo esperado. Esto creó un exceso de inventario y ralentizó el crecimiento de los ingresos".
Los propietarios de viviendas, que son los clientes finales de empresas como Enphase, First Solar (FSLR) y Sunpower (SPWR), se enfrentan por tanto a unos costes de financiación más elevados y a los bajos precios de la energía de la red, lo que en conjunto reduce su incentivo para ser autosuficientes energéticamente.
"Los elevados tipos de interés dañan la confianza de los consumidores y cambian los cálculos de conveniencia para quienes se plantean la energía solar", prosigue Arusa, de Invesco. "La energía solar a escala de servicios públicos parece tener las de ganar (y es un motor importante de la demanda global), por lo que los grandes actores pueden aguantar un poco mejor".
Una corrección necesaria
Sin embargo, el sector aún tiene un amplio margen de crecimiento en los próximos años. "Esperamos que en los próximos trimestres empiecen a remitir algunos de los recientes vientos en contra, debido a la mejora de la dinámica de costes del polisilicio y a los esfuerzos políticos en curso para reducir los obstáculos a la concesión de licencias y apoyar el crecimiento de las tecnologías limpias", afirma Madeline Ruid.
"En particular, los precios del polisilicio han disminuido gradualmente en los últimos seis meses debido al aumento de la capacidad de producción, y los fabricantes de células y paneles solares deberían poder mejorar los márgenes y estabilizar los precios; esto, en nuestra opinión, puede conducir a una recuperación de la demanda incluso a corto plazo". De hecho, los últimos informes trimestrales han revelado que los proyectos de energía solar que se habían retrasado anteriormente se están retomando ahora que los costes han mejorado."
Para Massellani, de HANetf, el descenso de las valoraciones es incluso un factor positivo. "Nos alegra ver una ralentización del sector a corto plazo. Los llamados espíritus animales han contribuido a hacer subir los precios de los valores de energías limpias, en todas las fases de la cadena de valor, sobre todo en los servicios públicos y los fabricantes de componentes especializados."
"Pero es a largo plazo donde reside el aspecto realmente apasionante de este sector y por eso acogemos con satisfacción una caída de los precios de las acciones en la actualidad", añade. "Según las previsiones del Departamento de Energía de EE.UU., la energía solar se convertirá en el mayor contribuyente a la generación de electricidad en EE.UU., con un 40% de la capacidad en 2035. De hecho, uno de los riesgos eran las altas valoraciones y los múltiplos caros. Pero, como se ha dicho, esto está bajando más pronto que tarde".
Fabrizio Arusa, de Invesco, está de acuerdo. "Desde una perspectiva a más largo plazo, seguimos creyendo que la transición energética es una cuestión clave y que los crecientes daños causados por el cambio climático deberían desempeñar un papel en el impulso de la demanda".
"Creemos que se trata más bien de una transición a corto plazo para la industria y que, si bien está causando estrés a nivel micro, podría resultar beneficioso para el crecimiento de la industria a largo plazo a través del aumento de la capacidad y la eficiencia, incluso si la reducción de existencias y la presión sobre los márgenes son negativas a corto plazo."
Riesgos y oportunidades
Como ocurre con todas las estrategias temáticas, los inversores deben evaluar cuidadosamente la dinámica y los riesgos del tema elegido, así como el horizonte temporal de que disponen.
En el caso de la energía solar, no se trata de una industria enorme con cientos de nombres, sino de 30-40 empresas cotizadas que operan como constructores de subsistemas, agregadores e instaladores de proyectos fotovoltaicos tanto residenciales como a escala comercial.
"Las tasas de crecimiento previstas para las empresas activas en el sector son muy atractivas desde el punto de vista económico", afirma Massellani.
"Se espera que tanto los ingresos como el BPA aumenten entre un 10 y un 20% anual en todo el sector. Las empresas más pequeñas e innovadoras pueden registrar tasas aún más rápidas. Este crecimiento se ve estimulado tanto por la nueva capacidad instalada a nivel de servicios públicos como por la energía solar residencial. Otra oportunidad para los inversores la ofrece el favorable entorno normativo y político, que está promoviendo la energía solar en los mercados desarrollados como solución para descarbonizar la generación de electricidad y como forma de lograr la independencia energética de los países exportadores de petróleo."
Como ocurre con todas las estrategias temáticas, los inversores deben evaluar cuidadosamente la dinámica y los riesgos del tema elegido, así como el horizonte temporal de que disponen.
En el caso de la energía solar, no se trata de una industria enorme con cientos de nombres, sino de 30-40 empresas cotizadas que operan como constructores de subsistemas, agregadores e instaladores de proyectos fotovoltaicos tanto residenciales como a escala comercial.
"Las tasas de crecimiento previstas para las empresas activas en el sector son muy atractivas desde el punto de vista económico", afirma Massellani.
"Se espera que tanto los ingresos como el BPA aumenten entre un 10 y un 20% anual en todo el sector. Las empresas más pequeñas e innovadoras pueden registrar tasas aún más rápidas. Este crecimiento se ve estimulado tanto por la nueva capacidad instalada a nivel de servicios públicos como por la energía solar residencial. Otra oportunidad para los inversores la ofrece el favorable entorno normativo y político, que está promoviendo la energía solar en los mercados desarrollados como solución para descarbonizar la generación de electricidad y como forma de lograr la independencia energética de los países exportadores de petróleo."
Madeline Ruid, de Global X ETFs, añade que el mercado estadounidense representa una importante oportunidad para las empresas solares, especialmente tras la Ley de Reducción de la Inflación (IRA).
"Durante el primer año de la promulgación de la IRA en agosto de 2022, las empresas solares anunciaron la construcción o ampliación de más de 50 instalaciones de producción en EE.UU.. En conjunto, estas plantas podrían añadir más de 70 GW de producción de equipos de energía solar, lo que podría ser fundamental para satisfacer la creciente demanda de proyectos solares. Canadian Solar (CSIQ), Enphase, First Solar, Meyer Burger Technology (MBTN), Jinko Solar (688223) y JA Solar (002459) son algunas de las empresas que han hecho anuncios".
Entre los riesgos que deben tener en cuenta los inversores, sin duda hay restricciones comerciales que podrían afectar negativamente al sector, ya que la producción sigue estando bastante dispersa por todo el mundo, y los fabricantes chinos desempeñan un papel importante en la cadena de valor. Además, unos precios bajos y prolongados de los combustibles fósiles podrían ralentizar la adopción de la energía solar por parte del público.
"Una cosa que creo que hay que tener en cuenta es exactamente el tipo de empresas a las que los inversores deben exponer sus carteras para maximizar la rentabilidad", explica además Massellani. "El crecimiento real de la energía solar no procede de los gigavatios adicionales de energía vendidos al público, sino de la sustitución de la capacidad de generación existente. De lo que se trata realmente es de invertir en empresas de la cadena de valor del hardware y sólo en unas pocas empresas de servicios públicos muy selectas con características favorables."
