La Reserva Federal optó por mantener sin cambios el tipo de interés de los fondos federales en su reunión del miércoles, en la que su presidente, Jerome Powell, hizo hincapié en la cautela ante nuevas subidas de tipos.
El tipo de interés de los fondos federales se sitúa actualmente entre el 5,25% y el 5,50%, tras las subidas de 500 puntos básicos aplicadas entre marzo de 2022 y julio de 2023.
La decisión del miércoles no fue una sorpresa; la probabilidad implícita en el mercado de que los tipos se mantuvieran sin cambios ha sido superior al 90% desde mediados de octubre. Pero si miramos más atrás, la probabilidad de una subida de tipos se situaba en torno al 50% a principios de septiembre. Las proyecciones del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal, publicadas por última vez en septiembre, preveían al menos otra subida de tipos tras las reuniones de noviembre o diciembre. ¿Qué ha provocado el cambio de opinión en el mercado (y en la Reserva Federal) que ha llevado a la decisión de hoy?
En primer lugar, los datos de inflación siguen siendo moderados. La inflación subyacente fue de sólo el 2,4% sobre una base trimestral anualizada en el tercer trimestre de 2023 cuando se mide por el índice de precios de los gastos de consumo personal, medida preferida de la Fed. El banco central no puede estar seguro de que la inflación vuelva a su objetivo del 2% y lo mantenga. Powell señaló durante la rueda de prensa que a este proceso aún le queda un "largo camino por recorrer". Pero se han visto suficientes progresos como para pedir paciencia a la Fed.
En segundo lugar, se ha producido una subida masiva de los rendimientos de los bonos en el último mes aproximadamente. El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha aumentado unos 70 puntos básicos desde principios de septiembre. Los costes del endeudamiento en el sector privado, como el tipo hipotecario a 30 años, han aumentado proporcionalmente. Esto probablemente pesará sobre el crecimiento económico en los próximos trimestres.
Powell no dijo que el aumento de los rendimientos de los bonos fuera uno de los principales motivos de la decisión de mantener los tipos hoy. Pero sí dijo que, si el aumento del rendimiento persiste, se necesitaría una trayectoria más baja para la tasa de fondos federales de lo que se anticipa actualmente. La persistencia del aumento de los rendimientos dependerá de hasta qué punto se debe a factores temporales de oferta y demanda en el mercado del Tesoro.
El repunte de los rendimientos de los bonos es sólo un ejemplo de cómo los efectos de las anteriores subidas de tipos de la Reserva Federal sobre la economía real aún no se han manifestado plenamente. El crecimiento de los préstamos bancarios dista mucho de haber terminado de contraerse. Y otros prestatarios del sector privado verán aumentar su carga de intereses a medida que renueven la deuda que va venciendo. Se desconoce hasta qué punto las vulnerabilidades de los balances podrían provocar saltos bruscos en las dificultades financieras.
Recientemente, Powell se ha mostrado más equilibrado a la hora de reconocer los riesgos de un endurecimiento excesivo, así como de un endurecimiento insuficiente, citando el impacto incompleto de las subidas de tipos que ya se han desplegado. De este modo, la retórica de la Fed se inclina hacia una dirección menos agresiva, lo que abre la puerta a que el banco central pase a aplicar recortes en el primer semestre de 2024, como muchos esperan.
En última instancia, esperamos que el tipo objetivo de los fondos federales caiga del 5,25%-5,50% actual al 3,75-4,00% a finales de 2024 y al 2,00%-2,25% a finales de 2025. En nuestra opinión, esto será necesario para mantener un crecimiento económico saludable. Una reducción de la inflación más rápida de lo previsto por la Fed abrirá la puerta a esta agresiva relajación monetaria.
Powell señaló que la decisión en la reunión de diciembre sigue abierta. Pero los mercados interpretaron su retórica como cada vez más pesimista, ya que la probabilidad de una subida de tipos cayó en comparación con ayer y ahora se sitúa por debajo del 20%. Esperamos que la Fed se abstenga de nuevas subidas de tipos.
