Se espera que la Reserva Federal mantenga estables los tipos de interés en su reunión de esta semana, pero aún quedan muchas incógnitas sobre el rumbo que tomará esta política en los próximos meses.
La principal incógnita es cómo tendrá en cuenta la Reserva Federal en sus perspectivas la inesperada fortaleza de la economía (especialmente el gasto de los consumidores y el mercado laboral). Para complicar aún más las cosas, la Reserva Federal ha anunciado una pausa en sus subidas de tipos debido a la fuerte subida de los rendimientos de los bonos.
¿Qué significa la subida de rendimiento de los bonos?
El reciente aumento del rendimiento de los bonos -que implica unos tipos hipotecarios más altos- podría actuar como un freno para la economía. Sin embargo, el impacto de este endurecimiento de las condiciones financieras es objeto de un serio debate, al igual que si es realmente un sustituto de más subidas de tipos. Es posible que los inversores quieran sacar sus diccionarios financieros y prepararse para que el presidente de la Fed, Jerome Powell, reciba preguntas sobre las "primas por plazo" ("term premiums") en el mercado de bonos.
Una cosa en la que la mayoría del mercado parece estar de acuerdo es que la Fed no subirá los tipos de interés esta vez. Según la herramienta FedWatch de CME, los operadores de futuros de renta fija dan casi por seguras, más del 98%, las probabilidades de que la Fed mantenga sin cambios su objetivo clave de tipos de los fondos federales. El objetivo actual es del 5,25%-5,50%.
Perspectiva de tipos por parte de la Fed
Sin embargo, se considera que la Fed mantiene la puerta abierta a nuevas subidas de los tipos de interés en los próximos meses en caso de que haya pruebas de que las recientes mejoras de la inflación se están estancando o incluso revirtiendo en el contexto de una economía fuerte. En este sentido, los economistas esperan que Powell insista en su "dependencia de los datos" durante la rueda de prensa posterior a la reunión.
Donald Rissmiller, economista jefe de Strategas Research Partners, está entre el consenso que espera que la Fed mantenga los tipos estables. "No creo que sea urgente ser ligeramente más restrictivo en este entorno, pero espero que la Reserva Federal deje abiertas sus opciones", afirma.
En caso de que la Fed mantenga los tipos, sería la primera vez que el banco central los mantiene sin cambios en dos reuniones consecutivas desde que comenzó a subirlos en marzo de 2022. La Fed subió los tipos por última vez en julio, cuando incrementó en un cuarto de punto su objetivo de tipos de interés.
Rissmiller califica los recientes datos económicos de "entrecortados" y se producen "en el contexto de una incertidumbre geopolítica bastante significativa. Si se trata de datos mixtos y hay otras preocupaciones, ¿por qué no recopilar más datos y evaluar la situación?".
Se prestará especial atención a la opinión de la Reserva Federal sobre las condiciones financieras. Este término técnico abarca un espectro de mercados -como acciones, distintos tipos de bonos y divisas- en los que las oscilaciones de precios y tipos pueden afectar potencialmente a la economía más allá de los movimientos oficiales de la Fed.
En particular, se ha prestado atención a la fuerte subida de los rendimientos de la deuda pública desde finales de julio. Desde entonces, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha pasado del 3,97% del 31 de julio a un máximo reciente de casi el 5%. El martes, el rendimiento del bono a 10 años era del 4,87%.
Opinión de Powell sobre el aumento de rendimiento de los bonos
Los funcionarios de la Reserva Federal, incluido Powell, han sugerido que el aumento de los rendimientos de los bonos ha provocado un endurecimiento de las condiciones financieras, lo que debería ralentizar la economía y, por tanto, suprimir potencialmente la necesidad de otra subida del tipo de los fondos. "Las condiciones financieras se han endurecido significativamente en los últimos meses, y los rendimientos de los bonos a largo plazo han sido un importante factor impulsor de este endurecimiento", declaró Powell a mediados de octubre.
Sin embargo, hay opiniones divergentes sobre estas condiciones. En Goldman Sachs, que elabora el muy seguido Índice de Condiciones Financieras, el economista Joseph Briggs dijo recientemente que, aunque las condiciones se han endurecido significativamente en los dos últimos años, sobre una base histórica han sido "excepcionalmente restrictivas o excepcionalmente laxas".
En Bank of America, el responsable de estrategia de tipos, Mark Cabana, se muestra escéptico ante la idea de que las condiciones financieras se hayan endurecido lo suficiente como para descartar la necesidad de otra subida de los tipos de interés. Señala que en los mercados de crédito, los rendimientos están cerca de niveles históricamente bajos en comparación con los bonos del Estado, lo contrario de lo que ocurriría en condiciones restrictivas. Además, dice, las acciones pueden estar lejos de sus máximos, pero siguen estando un 10% por encima de donde empezaron el año.
Cabana cree que lo más significativo es que la Reserva Federal cree que el aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo representa un endurecimiento de las condiciones financieras y no es simplemente un reflejo de que los inversores esperan un mayor crecimiento económico a medida que finaliza el ciclo de subidas de tipos.
¿Por qué la prima por plazo es importante para los planes de la Fed?
Esto se relaciona con el concepto más complicado pero importante de la prima por plazo (term premium), que es básicamente la compensación adicional que los inversores exigen por comprar un bono a largo plazo en lugar de invertir en una serie de bonos a más corto plazo. Como resultado, las primas por plazo vienen con expectativas de tipos de interés a corto plazo durante toda la vida del bono. Dado lo difícil que es saber qué hará la Reserva Federal en los próximos seis meses, por no hablar de los próximos 10 años, se trata de un cálculo complicado. Incluso los economistas de la Fed dicen que las primas por plazo "no son directamente observables".
Cabana dice: "No sabes cuánto de eso es la política esperada de la Fed, el crecimiento futuro y la inflación futura".
Aun así, los funcionarios de la Fed, incluido Powell, han argumentado que el aumento de los rendimientos de los bonos se debe, al menos en parte, a este factor difícil de medir, y no a un cambio en las expectativas sobre el crecimiento económico o la inflación como resultado de que la Fed haya señalado que no será tan agresiva a la hora de subir los tipos.
Pero Cabana dice que Bank of America no está de acuerdo. "Si la Fed se está moviendo un poco más cautelosamente, entonces eso disminuye la posibilidad de una recesión, y por lo tanto revisaremos al alza el crecimiento, la inflación y la tasa de política [a largo plazo] de la Fed".
Además, Cabana se pregunta si la política de la Reserva Federal es tan restrictiva como han venido sugiriendo los funcionarios, dado el fuerte ritmo continuado de crecimiento económico. "Los próximos datos económicos apuntan a una señal distinta de la que han venido dando los funcionarios de la Reserva Federal", afirma.
¿Cuándo bajará tipos la Fed?
En el mercado de futuros sobre bonos, los operadores siguen apostando a que la Fed ha dejado de subir los tipos y, en su lugar, comenzará a recortarlos a mediados de 2024. Sobre la base de las expectativas más altas para el próximo año, se considera que la Fed bajará los tipos a un rango objetivo del 4,50%-4,75% en diciembre, según la herramienta FedWatch de CME.
Cabana afirma que el equipo de Bank of America sigue apostando por que la Fed vuelva a subir los tipos en diciembre o enero.
Rissmiller cree que el banco central ha terminado de subir los tipos. Sin embargo, cree que Powell seguirá insistiendo en la necesidad de mantener los tipos elevados hasta que haya señales claras de que la economía se está debilitando, especialmente en el mercado laboral. "Hemos hecho algunos progresos en la inflación, esa es la buena noticia", afirma. "Es sólo que no parece que el trabajo esté hecho todavía, así que la Fed tiene que depender de los datos. Y los datos del mercado laboral son la pieza del rompecabezas que aún falta. Hay pruebas de que el mercado laboral está sobrecalentado".
En consecuencia, Rissmiller espera que la Fed mantenga los tipos en torno a los niveles actuales "hasta bien entrado el próximo año", hasta que los datos de empleo pasen de positivos a negativos. "La política restrictiva genera un crecimiento por debajo de la tendencia sólo para abrir algo de holgura [en la economía] y no tener las mismas presiones inflacionistas, y esa casilla aún no está marcada", explica.
