¿Dónde invertir durante una recesión?

Es imposible predecir el momento o la gravedad de una posible recesión. Y, en muchos casos, sólo se sabe que se ha producido una recesión cuando ya se ha producido, o cuando el mercado ya ha empezado a reaccionar ante la ralentización del crecimiento económico.

Dicho esto, observar qué tipos de inversiones han obtenido históricamente los mejores resultados durante las recesiones económicas puede ayudarle a limitar algunos de los daños. En este artículo, analizaré la inversión durante una recesión desde múltiples ángulos, incluyendo clases de activos, factores y sectores. (Nota: Para la mayor parte de este análisis, me centraré en las últimas cuatro o cinco recesiones más recientes, ya que es más difícil obtener datos de rentabilidad para periodos anteriores).

Clases de activos

Desde el punto de vista de las clases de activos, las acciones suelen ser uno de los peores lugares para estar durante una recesión. La razón es sencilla: las recesiones se producen cuando hay un descenso de la actividad económica, que suele ir acompañado de tendencias más débiles en el crecimiento de los ingresos y los beneficios. A medida que las empresas producen resultados menos favorables, sus cotizaciones suelen resentirse.

Como resultado, las acciones tuvieron rentabilidades negativas en la mayoría (pero no en todas) las recesiones anteriores que se remontan a la Gran Depresión. Algunos de los peores resultados recientes se produjeron durante la crisis financiera mundial, cuando las acciones perdieron un 24% anualizado entre finales de 2007 y mediados de 2009.

Rentabilidades (%) por tipos de activo

Por otro lado, los bonos han sido el mejor lugar para estar en la mayoría de las recesiones anteriores. Los inversores suelen refugiarse en activos de menor riesgo durante los periodos de dificultades económicas, lo que ayuda a sostener los precios de los bonos. Además, la Reserva Federal suele recortar los tipos de interés en un intento de estimular el crecimiento económico, lo que también se traduce en una subida de los precios de los bonos. Debido a su mayor sensibilidad a los tipos de interés, los bonos a largo plazo han sido históricamente los que mejor se han comportado durante las recesiones, aunque los bonos a medio plazo y el efectivo también han resistido bastante bien.

El oro también ha sido una clase de activo ganadora durante los periodos recesivos, con rendimientos positivos durante las ocho recesiones más recientes desde 1993. Pero el metal amarillo tuvo un comportamiento relativamente anémico durante las recesiones de principios de los ochenta y principios de los noventa; los rendimientos fueron negativos después de inflación.

Estilos de inversión

He utilizado las categorías de fondos de renta variable estadounidense de Morningstar como aproximación para medir el estilo de inversión. Como se muestra en la tabla siguiente, los valores de crecimiento han resistido normalmente mejor durante los periodos de recesión. Las empresas que tienen acciones orientadas al crecimiento suelen tener un mayor crecimiento de los beneficios, balances más limpios y mejor rentabilidad, rasgos que a menudo les ayudan a resistir mejor que las empresas con precios de acciones más baratos durante los periodos de recesión.

Pero a los valores de crecimiento no les ha ido bien en todos los periodos recesivos. Los valores de crecimiento se vieron muy afectados por la corrección de los valores tecnológicos a principios de la década de 2000, que coincidió con un breve periodo recesivo en 2001.

Desde el punto de vista del estilo de inversión, las grandes empresas han sido generalmente mejores que las pequeñas durante los periodos de debilidad económica. Las empresas más grandes suelen tener unos beneficios más estables, operaciones empresariales diversificadas y los medios financieros para mantener sus operaciones incluso durante las recesiones. Las empresas más pequeñas, por el contrario, pueden depender en gran medida de una sola línea de negocio y a menudo tienen menos reservas financieras para sostenerlas durante las recesiones.

Rentabilidades (%) por estilos de inversión

Factores de renta variable

Los factores de renta variable son otra forma de examinar las fuentes que impulsan la rentabilidad de los mercados de renta variable. Los factores describen características adicionales (más allá de las métricas tradicionales como sector, capitalización bursátil y valor/crecimiento) que ayudan a explicar los estilos de gestión de las inversiones y las diferencias de rentabilidad resultantes.

Dado que las rentabilidades del mercado de renta variable suelen ser negativos durante un periodo recesivo, ningún factor de inversión generó sistemáticamente ganancias. En términos relativos, el factor calidad ha obtenido históricamente los mejores resultados durante los periodos de debilidad económica. Las definiciones de calidad varían, pero el índice MSCI que he utilizado para este estudio se centra en valores que obtienen buenos resultados en tres parámetros principales: alta rentabilidad de los recursos propios, crecimiento estable de los beneficios año tras año y bajo apalancamiento financiero.

Rentabilidades (%) por factores de inversión

El factor de mínima volatilidad, que está diseñado para capturar valores con menores betas, volatilidad y riesgo idiosincrático, ha obtenido los segundos mejores resultados, y los valores de dividendos también han resistido relativamente bien.

En el lado negativo, el factor valor ha sido el peor durante la mayoría de los periodos de recesión, con un margen bastante amplio. (Nota: Este índice de referencia para este factor es similar a las categorías de fondos de valor que he comentado anteriormente, pero tiene rasgos de rendimiento más extremos porque tiene una inclinación al valor más pronunciada que el típico fondo de valor). El factor valor tiende a estar sobreponderado en sectores económicamente sensibles, como materiales básicos, consumo cíclico y financiero. Esto suele ser negativo, pero la recesión de principios de los 80 -un periodo de "estanflación" que se caracterizó por un crecimiento lento, una inflación elevada y altas tasas de desempleo- fue una excepción. El factor valor registró los mejores rendimientos durante ese periodo.

Sectores

Desde una perspectiva sectorial, los valores de los sectores sanitario y de consumo básico han sido los más resistentes durante los periodos de debilidad económica. Los consumidores no pueden recortar fácilmente el gasto en medicamentos, dispositivos médicos o productos básicos para el hogar, como conservas y toallas de papel, aunque estén sintiendo los efectos de una economía más débil.

En el lado negativo, los valores energéticos y de infraestructuras han sido los más afectados en las últimas recesiones. Las empresas de estos sectores son muy sensibles a las oscilaciones de la demanda. Los valores financieros también pueden sufrir durante las recesiones debido al aumento de la tasa de morosidad y a la reducción de los márgenes netos de intereses.

Rentabilidades (%) por sectores

Los valores tecnológicos y de comunicaciones tienen un historial desigual. Durante la recesión de 1990-91, en medio de la Guerra del Golfo y los problemas de suministro de petróleo, los sectores de comunicaciones y tecnología resistieron relativamente bien, y líderes tecnológicos como Microsoft, Apple e IBM siguieron generando rendimientos de dos dígitos. Tras subir durante la mayor parte de la década de 1990, la burbuja tecnológica estalló finalmente en 2000, seguida de una breve recesión en 2001. Como las valoraciones aún estaban infladas antes de la recesión, los sectores de comunicaciones y tecnología sufrieron las mayores pérdidas.

¿Significa la perspectiva de una recesión inminente que debe revisar su cartera? No. De hecho, hacer cambios radicales en las posiciones de la cartera suele ser una mala idea. Pero al igual que prepararse mentalmente para el invierno puede ayudar a sobrevivir a la dura temporada que se avecina, estudiar cómo se ha comportado históricamente el mercado puede ayudarle a establecer expectativas sobre cómo podrían reaccionar sus participaciones si la economía se debilita.