James Gard: Estamos aquí en la Morningstar Investment Conference. Conmigo está Iain Stealey. Es el CIO Internacional de Renta Fija de J.P. Morgan Asset Management.
Bienvenido Ian.
Iain Stealey: Gracias por recibirme.
Gard: Bueno, en el escenario que ha mencionado hay algunas buenas noticias para los inversores de bonos. Una es que los bancos centrales se acercan al final del juego en términos de subidas de tipos. La otra es que los rendimientos reales son atractivos por primera vez en años. Y la otra buena noticia es que las empresas entran en recesión con buena salud. En cuanto al conjunto de oportunidades que están analizando, ¿dónde están las más atractivas?
Stealey: Creo que, como ha mencionado, es la primera vez en 15 años que vemos rendimientos reales atractivos. Creemos que los bancos centrales han endurecido mucho sus políticas. Puede que aún quede un poco más por venir, pero definitivamente estamos hacia el final de este periodo de subida de tipos, lo que significa que el próximo movimiento probablemente sea una bajada de los rendimientos de los bonos a medio plazo, lo que significa que la renta fija de alta calidad es atractiva.
Así, las áreas que nos gustan en este momento son las hipotecas de agencias en EE.UU., que se han visto afectadas por algunos factores técnicos, ya que hemos tenido que reducir algunos de los balances de los bancos regionales, y también el crédito de alta calidad. Como ha mencionado, las empresas parecen gozar de muy buena salud en este momento. Por lo tanto, tener duración con un poco de rendimiento extra, pero estar arriba en calidad tiene mucho sentido para nosotros.
Gard: Claro. ¿Qué pasa con los mercados emergentes? Siempre hay volatilidad en esa zona, pero ha dicho que los rendimientos son muy atractivos en ciertos aspectos del mercado allí.
Stealey: Sí, sobre todo en los mercados emergentes locales. Los bancos centrales de los mercados emergentes se adelantaron mucho al ciclo de subidas. Han subido mucho los tipos. Estamos empezando a ver que la inflación vuelve a bajar en las economías emergentes. Y eso nos ha dejado con rendimientos reales bastante atractivos. Y si usted piensa que algunos de los rendimientos reales de los mercados desarrollados son atractivos, usted está recibiendo aún más valor en los mercados emergentes. Ahora, como usted ha dicho, siempre hay un poco de incertidumbre y un poco de volatilidad con los mercados emergentes. Por lo tanto, es probable que necesite un poco más de rendimiento. Pero creo que están siendo compensados adecuadamente en este momento. Y cuando nos fijamos en algunos sitios como Brasil, sitios como México, los rendimientos reales son realmente, realmente muy convincente.
Gard: Por lo tanto, en su discurso, ha mencionado el riesgo potencial de este escenario de mejora. Uno de ellos es que le preocupa el riesgo de impago de las empresas y dice que los mercados quizá no estén valorando el riesgo real de impago.
Stealey: Creo que sí. Creo que lo que hemos visto en el transcurso de este año es que el mercado de alto rendimiento lo ha hecho muy bien, no tanto en el ajuste de los diferenciales, pero al menos ha recortado su atractivo rendimiento en oferta. Pero cuando lo analizamos, realmente no creemos que esté compensando para un entorno de ralentización. Creemos que en los próximos nueve meses es probable que la economía mundial retroceda hacia la recesión o al menos que el mercado prevea una recesión, lo que significa que en el momento en que los diferenciales de alto rendimiento están por debajo de las medias a largo plazo, en realidad no estamos siendo compensados.
Creo que en los últimos años ha existido un argumento a favor de tener mercado de alto rendimiento porque no había realmente una alternativa, los rendimientos básicos eran muy bajos. Los rendimientos de alta calidad eran muy bajos debido a lo que estaban haciendo los bancos centrales. Algunos acudían al espacio de alto rendimiento en busca de rendimiento adicional. Ahora ya no es necesario. Se puede obtener renta fija de alta calidad con rendimientos realmente atractivos, yo diría que del 5% al 6% en los mercados corporativos de grado de inversión de alta calidad. Creo que es una alternativa mejor a medida que nos acercamos a una economía en desaceleración.
Gard: Claro. Eso tiene sentido. Para terminar, ha dicho que el año pasado fue horrible y que este año es uno de los mejores de los últimos 15 años. ¿Es difícil ser gestor de fondos cuando de repente todo el mundo habla de bonos, todo el mundo está obsesionado con los bonos, todo el mundo quiere tenerlos para obtener rentabilidad? ¿Tiene que lidiar con el hecho de ser el centro de atención o algo así?
Stealey: Creo que es un buen entorno en el que estar porque obviamente la gente quiere volver a hablar de bonos. Creo que la preocupación es que la gente no estaba acostumbrada a las pérdidas del año pasado. Por lo tanto, está muy fresco en sus memorias. Y creo que mucha gente se pregunta si estamos realmente al final del ciclo de subidas. Y es difícil tomar una decisión definitiva al respecto porque seguimos viendo una inflación obstinadamente alta, y los bancos centrales han sido muy claros al afirmar que su prioridad es reducir la inflación. Así pues, es posible que veamos un par de subidas más. Pero yo diría que la visión a más largo plazo con un horizonte de medio a largo plazo es que los rendimientos de los bonos parecen realmente atractivos en este momento. Y es la mejor oportunidad que hemos visto para entrar en renta fija básica en los últimos 15 años más o menos.
Gard: Claro. Sí, gracias. En cuanto a la combinación de lo que se supone que deben hacer los bonos para su cartera, ¿siguen teniendo la misma función principal incluso después de la volatilidad de los últimos años?
Stealey: Sí, y esa es una de las ventajas reales de la renta fija ahora en relación con el año pasado: están empezando a mostrar las propiedades que deberían mostrar. El año pasado teníamos lo que yo llamaría una correlación errónea. Por lo tanto, no estaban proporcionando apoyo cuando los mercados de riesgo estaban cayendo. Y eso se debió a que los mercados de riesgo se vendieron por el endurecimiento de la política de los bancos centrales y el aumento de los rendimientos. Pero lo que realmente hemos visto, en particular desde la situación de la banca regional en EE.UU., es que los rendimientos están ahora a un nivel lo suficientemente alto como para que, si hay grandes preocupaciones de crecimiento, la expectativa es que los bancos centrales sean capaces de reaccionar ante ello y eso significa que los rendimientos bajan y te dan ese lastre. Y lo que es realmente bueno es que, en los últimos tres meses, hemos empezado a ver que la correlación entre bonos y acciones vuelve a ser negativa. Y eso es realmente lo que un asignador de activos debe buscar.
Gard: Excelente. Bueno, muchas gracias por su tiempo hoy, Iain. Para Morningstar, ha sido James Gard.
