Tras las medidas estabilizadoras adoptadas por el gobierno estadounidense durante el fin de semana, los gestores con los que hablamos no creían que la quiebra del Silicon Valley Bank fuera a crear un contagio en el mercado. La mayoría no veía en el suceso una razón para cambiar su posicionamiento en los sectores bancario y financiero, y varios comentaron que los acontecimientos ofrecían una oportunidad atractiva para añadir posiciones en los mayores bancos de centros financieros.
A la pregunta de cómo ha afectado la reciente volatilidad de los mercados a las opiniones macroeconómicas y a las expectativas sobre los tipos de interés, las perspectivas fueron dispares. Algunos gestores dudaron en hacer comentarios, pero la mayoría afirmó que había suavizado sus expectativas. Mientras que anteriormente muchos esperaban que la Reserva Federal anunciara una subida de tipos de 50 puntos básicos en la próxima reunión del FOMC del 22 de marzo, ahora varios esperan una subida de 25 puntos básicos, mientras que otros esperan que la Reserva Federal se abstenga de cualquier subida de tipos en marzo.
PGIM
Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM, sostiene que las actuales turbulencias del mercado ofrecen oportunidades. Peters es uno de los gestores nombrados de la estrategia de renta fija core-plus estadounidense PGIM Total Return Bond (que recibe una calificación Morningstar de Silver en su clase de acciones más barata) y de la estrategia de renta fija global PGIM Global Total Return PGTQX (calificada Silver en las clases de acciones más baratas tanto de sus fondos domiciliados en EE.UU. como en Irlanda).
Su equipo mantiene desde hace tiempo una sobreponderación en el sector financiero, pero evita los bancos regionales más pequeños, centrándose en cambio en la deuda sénior de grandes bancos. A finales de febrero de 2023, J.P. Morgan, Unicredit, Bank of America y la aseguradora Allianz figuraban entre las principales sobreponderaciones individuales en bonos corporativos dentro de la cartera PGIM Global Total Return.
Desde la quiebra de Silicon Valley Bank, el equipo ha aprovechado la volatilidad del mercado para aumentar las posiciones en deuda sénior de los seis mayores bancos de EE.UU., que creen que se beneficiarán a medida que los depositantes se alejen de los bancos más pequeños que carecen de una estricta supervisión gubernamental. El equipo también ha revisado a la baja sus expectativas para la reunión del FOMC de la Reserva Federal del 22 de marzo, afirmando que ahora espera una subida de tipos de 25 puntos básicos (frente a su anterior expectativa de 50 puntos básicos) en el camino hacia un tipo máximo de los fondos federales del 5,5%. El equipo también señala que la quiebra de Silicon Valley Bank aumenta la probabilidad de que la Fed imponga recortes de tipos por precaución hacia finales de año.
PIMCO
En nombre del grupo global de bonos corporativos de Pimco, el gestor de cartera Mohit Mittal señaló que, en opinión de su equipo, los sucesos de Silicon Valley Bank y Signature Bank no suponen un riesgo sistémico para el sector financiero. Mittal es comanager, junto con Mark Kiesel, CIO de crédito global de Pimco, de la estrategia insignia de bonos corporativos estadounidenses de la firma, el Pimco GIS US Investment Grade Corporate Bond que tiene calificación Silver en sus clases de acciones más baratas.
La estrategia de bonos corporativos de grado de inversión de la empresa no tenía exposición a los bonos del Silicon Valley Bank en el momento del colapso. (No obstante, observamos que las estrategias de acciones preferentes y títulos de capital de Pimco mantenían posiciones superiores al 1% en la deuda, según datos recientes de la cartera).
Mittal hizo hincapié en la distinción entre bancos de primer nivel, bancos regionales más grandes con bases de depósitos diversificadas y bancos regionales más pequeños como Silicon Valley Bank. Señaló que, aunque los fondos de Pimco están sobreponderados en el sector financiero en relación con sus respectivos índices de referencia, más del 80% de esas sobreponderaciones se concentran en la categoría de primer nivel.
La preferencia de los gestores por el sector financiero se debe a su confianza en la supervisión reguladora de los bancos de primer nivel y en las tendencias de desapalancamiento de los balances y de reducción del riesgo que observan en los negocios bancarios. Dicho esto, los gestores creen que los acontecimientos de la semana pasada pueden dar lugar a más regulaciones para los bancos regionales, lo que a su vez podría provocar un endurecimiento de las condiciones de préstamo.
En cuanto a la posible subida de tipos de la Fed la semana que viene, el equipo estimó que la Fed podría mantenerse al margen y aplicar un enfoque de espera o implementar una subida de 25 puntos básicos. En cualquier caso, esta proyección es inferior a la subida de 50 puntos básicos prevista anteriormente por el mercado.
INVESCO
Invesco Matt Brill, responsable de crédito con grado de inversión en Norteamérica de Invesco también cree que se trata de un hecho aislado y de una "crisis de confianza" más que de un problema fundamental para el sector financiero. El equipo ha mantenido su sobreponderación en el sector financiero, con aseguradoras como Delaware Life y MAG Mutual Insurance como sus principales tenencias de deuda corporativa, a partir de enero de 2023.
Los gestores consideran este acontecimiento como un punto de entrada en el sector y, por lo tanto, están buscando oportunidades en los mayores bancos mundiales; potencialmente, también están estudiando algunos bancos regionales que se enfrentan a la peor parte de las consecuencias.
Dada la volatilidad del sector bancario, el equipo espera que la Reserva Federal haga una pausa en la subida de tipos en marzo para hacer balance de la economía antes de reanudar el endurecimiento monetario. Dicho esto, el equipo cree que el impacto de esta crisis provocará una contracción económica a finales de año. Sin embargo, el equipo sigue confiando en los balances de las empresas que considera mejor posicionadas para resistir una posible recesión.
CAPITAL GROUP
Capital Group considera que los acontecimientos que rodearon la quiebra de Silicon Valley Bank son idiosincrásicos y no perjudicarán la salud a largo plazo del sistema bancario, aunque es probable que aumente la regulación. La combinación de medidas reguladoras para proteger a los depositantes asegurados y no asegurados, así como la mayor liquidez del Programa de Financiación Bancaria a Plazo, deberían frenar el contagio del mercado.
Las instituciones financieras bien capitalizadas, muy líquidas y diversificadas pueden tener más capacidad para hacer frente a estos retos, y los bancos europeos también parecen estar relativamente bien posicionados, en parte debido a una regulación más estricta.
La gestora está poco expuesta a los bancos regionales, y sus inversiones se centran sobre todo en los grandes bancos. Sin embargo, según la analista de banca estadounidense Tracy Li, los grandes bancos no presentan una oportunidad de valoración convincente, ya que sus precios no reflejan plenamente el riesgo de una recesión en Estados Unidos o los riesgos financieros de una economía de ciclo tardío.
El analista de banca europea Matteo Merlo cree que los bancos europeos se encuentran en su posición más sólida desde la crisis financiera mundial, ya que las ratios de capital y la rentabilidad están en máximos históricos.
En cuanto a la inflación, Jared Franz, economista estadounidense de Capital Group, señaló que la Reserva Federal podría descartar una subida de tipos de 50 puntos básicos, pero si los mercados se estabilizan, la Reserva Federal volverá a luchar contra la inflación. La inflación elevada sigue siendo un riesgo importante, ya que los últimos datos han mostrado fortaleza en el empleo de las nóminas no agrícolas.
FRANKLIN TEMPLETON
El fondo Franklin Strategic Income, de calificación neutral, tenía una exposición del 0,08% a Silicon Valley Bank en el momento de su caída. El Franklin Investment Grade Corporate ETF, de gestión activa y con calificación Morningstar de Neutral, también tenía una participación de aproximadamente el 1% en Silicon Valley Bank a 8 de marzo de 2023.
Los gestores de cartera de la firma no creen que la quiebra del banco vaya a provocar un riesgo generalizado en el sector bancario, señalando que la normativa vigente desde la crisis financiera mundial debería ayudar a evitar nuevas tensiones.
Aun así, sostienen que los recientes acontecimientos han puesto de manifiesto lo que puede ocurrir tras un periodo de estímulo financiero extremo. Las estrategias de la gestora que tienen sectores bancarios/financieros dentro de su universo de inversión suelen estar modestamente sobreponderadas, con preferencia por la deuda de mayor calidad en la parte superior de la estructura de capital, emitida por los bancos más grandes y de mayor calificación.
Debido a los riesgos expuestos por este acontecimiento, el grupo considera que la inflación sigue siendo un problema y cree que la Reserva Federal debe estar atenta para reducirla. El grupo también considera muy probable que se produzcan nuevas subidas.
ABRDN
La opinión de Abrdn sobre el sector financiero ha variado poco, ya que cree que los bancos grandes y diversificados estarán aislados de estos riesgos. La empresa ha evitado los bancos regionales por temor a la velocidad de crecimiento del sector y a la concentración de las bases de consumidores. Los fondos de la gestora terminaron febrero con una infraponderación en bancos y empresas financieras.
Desde la reciente volatilidad, el equipo ha encontrado algunas oportunidades en los mercados secundarios y ha vuelto a situar sus exposiciones bancarias en niveles de referencia. Espera que se recupere la emisión bancaria y podría tratar de aumentar aún más la exposición.
Aunque, en su opinión, una subida de tipos de 25 puntos básicos sigue siendo probable y justificada, cree que la Reserva Federal podría ser más paciente a corto plazo para ayudar a reducir la volatilidad.
Dado que la gestora cree que es demasiado pronto para apostar por la inflación para el resto del año, los gestores de carteras de Abrdn mantienen en general una postura neutral en cuanto a la duración en relación con los índices de referencia de sus fondos.
