Valerio Baselli: Buenos días y bienvenidos. Ha pasado un año desde la invasión rusa de Ucrania. El estallido del conflicto ha tenido un gran impacto en los precios de las principales materias primas, del petróleo al gas, del acero a los cereales.
Hoy me acompaña Nitesh Shah, jefe de investigación macroeconómica y de materias primas de WisdomTree, para arrojar luz sobre lo que deberíamos esperar de los mercados de materias primas en 2023.
Nitesh, los precios de las materias primas siempre han sido volátiles, pero en 2022 los mercados han alcanzado nuevos niveles de turbulencia. ¿Cuáles son sus previsiones generales para este año? Y en su opinión, ¿podría la posible y esperada paz entre Rusia y Ucrania cambiar las tornas?
Nitesh Shah: Muy buena pregunta. Hasta ahora, las materias primas han seguido comportándose muy bien en 2023, al igual que en 2021 y 2022, aunque con el nivel de volatilidad que ha mencionado. Creo que la volatilidad continuará porque las materias primas están sujetas a vientos en contra macroeconómicos. Los bancos centrales de los países desarrollados están muy interesados en sofocar la inflación y lo están haciendo subiendo los tipos de interés. Y esto perjudica a los activos cíclicos, incluidas las materias primas. Pero una vez que termine este periodo de endurecimiento monetario, creemos que las materias primas pueden sobresalir.
De hecho, este año hay un nuevo viento de cola para las materias primas. Está la reapertura de China. China es el mayor consumidor de todas las materias primas. La fuerte recuperación que tuvimos en términos económicos en 2021 y 2022 se produjo en ausencia de China. Ahora que China está participando, es probable que veamos cómo las materias primas sobresalen. Además, creemos que existe una fuerza secular que impulsará las materias primas al alza de forma sustancial durante varios años, gracias a la transición energética y al nuevo gasto en infraestructuras, que será intensivo en materias primas, especialmente en metales.
Ahora bien, el riesgo que ha mencionado en relación con Rusia, sí, creemos que hay esperanza de paz. Pero ¿pensamos que es realmente posible ahora, en esta fase en la que el conflicto se está intensificando en lugar de disminuir? Probablemente no. Pero también está claro que habría tensión en muchos mercados de metales y materias primas, incluso en ausencia de la situación entre Rusia y Ucrania. Así, las materias primas podrían sobresalir incluso si Rusia volviera a abastecer al mundo.
Baselli: Históricamente, las materias primas se conocen sobre todo como protección contra la inflación, lo que ya es importante, especialmente hoy en día. Pero su papel es más amplio, ¿verdad?
Shah: Sí, las materias primas desempeñan varios papeles en una cartera. Evidentemente, la inflación desempeña un papel importante y lo vimos claramente en 2021 y 2022, cuando la inflación subió a su nivel más alto en muchas décadas, las materias primas fueron probablemente uno de los únicos activos que podían proteger contra ese nivel de inflación.
También son un muy buen diversificador para una cartera. No están correlacionadas con la mayoría de los activos. Por lo tanto, a la hora de pensar en una buena protección de la cartera, se puede diversificar con las materias primas.
Además, suelen tener un sesgo positivo. Por ejemplo, tomemos los mercados bursátiles. Los rendimientos bursátiles no suelen tener una distribución normal. Suelen tener colas bastante pesadas en la parte baja. Por eso, cuando las cosas van mal, las pérdidas en renta variable suelen ser muy grandes. Las materias primas, por el contrario, suelen tener colas pesadas al alza. Así que, cuando las cosas van bien, las materias primas ofrecen mayores rendimientos, y esa es una característica muy buena para añadir a una cartera.
Baselli: Para terminar, si tuviera que nombrar tres materias primas por las que apostar, para comprar hoy, ¿cuáles nombraría? ¿Por qué?
Shah: Bueno, en primer lugar, elijo el gas natural Henry Hub porque hoy está muy infravalorado. En los dos últimos meses, ha experimentado una caída de precios cercana al 60%. En parte, esto se debe al buen tiempo en EE.UU., que ha hecho que el consumo de gas natural no sea elevado. Pero también porque EE UU se ha convertido en un gran exportador de gas natural licuado. Varias plantas han estado fuera de servicio en EE.UU., pero están en proceso de reapertura. Cuando esto ocurra, gran parte de las existencias en EE.UU. fluirán a los mercados internacionales y se resolverá la situación de exceso de oferta. Así pues, gas natural Henry Hub.
En segundo lugar diría que los metales básicos en general. Pero si tuviera que elegir uno, probablemente elegiría el cobre. Como he dicho, la transición energética se está convirtiendo en un fuerte motor de la demanda de metales básicos. Pero además de eso, tenemos enormes limitaciones de suministro. Los problemas que se están produciendo en Perú son un ejemplo de ello y la oferta de cobre se está reduciendo.
La tercera opción es el oro. El oro es un activo mucho más defensivo. Actúa como cobertura para nuestra cartera. Y como he dicho, hay incertidumbre en este camino este año. No sabemos con qué rapidez se moverán los bancos centrales para bajar los tipos o detener las subidas de los tipos de interés, y el oro podría ser una buena cobertura en caso de recesión o agitación de los mercados financieros. Creemos que nuestros modelos indican que los precios del oro podrían alcanzar nuevos máximos históricos de 2018 a finales de este año, si incorporamos las previsiones de consenso sobre las variables macroeconómicas. Así, una vez más el oro podría alcanzar máximos históricos a finales de este año.
Baselli: Muchas gracias, Nitesh. Para Morningstar, Valerio Baselli, gracias por su atención.
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