Lukas Strobl: La renta fija ha vuelto. Es decir, los bonos del Tesoro están de vuelta, rindiendo de nuevo casi tanto como las acciones con dividendos, mientras los bancos centrales luchan contra la inflación con subidas de tipos y los inversores buscan refugio en medio de la incertidumbre mundial. Ahora, en el mundo de los bonos high yield, el panorama es mucho más diferenciado. El analista senior de Morningstar, Elbie Louw, ha analizado los bonos de mercados emergentes en moneda local, que se han mantenido bastante bien. Elbie, ¿a qué se debe?
Elbie Louw: Hola, Lukas. Los bonos de mercados emergentes denominados en divisas locales han bajado este año. Pero en comparación con las pérdidas de la deuda denominada en euros, su rendimiento ha sido estelar, comparado con la caída del 7,1% en el índice JP Morgan Global Bond Indexes Emerging Market Global Diversified, con un desplome del 16% en el Bloomberg Euro Aggregate.
Esto puede sorprender a muchos, teniendo en cuenta que una buena parte de la cesta de los mercados emergentes era deuda de Rusia, que ha sido una pérdida total. Esto ha sido posible porque, por un lado, muchos mercados emergentes empezaron a subir los tipos antes y puede que ya estén en el punto álgido de sus subidas de tipos. Algunos ejemplos son Brasil y Sudáfrica. Por supuesto, esto contrasta con los mercados desarrollados, donde la inflación está lejos de estar bajo control, y sólo podemos especular sobre cuándo y a qué niveles llegarán estas subidas. Otra gran ayuda ha sido el fuerte crecimiento interno en muchos mercados emergentes, especialmente en aquellos en los que el PIB está impulsado por las materias primas.
Strobl: Pero no todos los mercados emergentes son potencias en materias primas, y no todos ellos han terminado de subir los tipos, ¿verdad?
Louw: Cierto. Los mercados emergentes son un poco mixtos. Los tipos de interés en China y Brasil han contribuido positivamente a los índices de precios de los bonos de los mercados emergentes. En cambio, las economías de Europa central son extremadamente vulnerables a los precios de la energía. Por tanto, esos bancos centrales lidiarán con la inflación durante más tiempo. Como resultado, hemos visto una debilidad significativa de los precios de esos bonos. En general, el impacto de los tipos locales en una cartera típica de bonos de mercados emergentes en moneda local fue negativo. Por lo que respecta a las divisas, ha habido muchos titulares sobre el debilitamiento de las monedas de los mercados emergentes. Pero desde la perspectiva de los inversores europeos y británicos, tampoco en este caso las cosas fueron tan mal, simplemente porque el euro y la libra esterlina también se debilitaron drásticamente.
Strobl: Aguas difíciles de navegar. ¿Cómo lo están afrontando los gestores de fondos?
Louw: Bueno, hay Kirstie Spence que gestiona el Capital Group Local EM Debt Fund - ella cree que algunos mercados emergentes son mejores en la gestión de la inflación en comparación con sus homólogos de los mercados desarrollados. Y, en términos generales, las economías nacionales de muchos países de mercados emergentes son bastante saludables. Su equipo sostiene que la inflación en América Latina podría estar cerca de su punto máximo o haberlo alcanzado ya. En otros países, como Sudáfrica, contrasta con los mercados desarrollados.
El dúo de gestores formado por Antoon de Klerk y Werner Gey van Pittius, gestores del Ninety One Emerging Markets Local Currency Debt Fund con rating Morningstar de Silver, afirma que los fundamentales de los mercados emergentes siguen siendo relativamente sólidos con valoraciones atractivas. El equipo sobreponderaba ligeramente el peso mexicano y la rupia indonesia a finales de octubre de 2022.
Por su parte, el Barings Emerging Markets Local Debt Fund, con calificación Bronze, se mostró positivo en deuda local sudafricana y mexicana, con una exposición del 15,3% y el 12,4%, respectivamente, frente a la asignación del índice de referencia del 10% en cada caso. El equipo también se decantó por Sudáfrica por su eficaz gestión de la inflación y la capacidad del Gobierno para cumplir sus objetivos fiscales.
Strobl: Parece que todos ellos son gestores que comparten tu punto de vista sobre dónde la deuda de mercados emergentes podría ser atractiva ahora mismo. Gracias por estos comentarios, Elbie. Para Morningstar, soy Lukas Strobl.
