Lukas Strobl: 2022 está siendo un año de caídas; muchas clases de activos, la renta variable global y la renta fija global han bajado en porcentajes de dos dígitos. Esto es interesante porque la deuda y la renta variable no tienden a moverse en la misma dirección en tiempos de crisis. Para explicar esta dinámica está la analista de inversiones de Morningstar, Jeana Doubell.
Jeana, ¿cómo hemos llegado hasta aquí?
Jeana Doubell: Bueno, Europa está lidiando con una serie de desafíos en este momento. Estamos viendo una inflación dramática que se ha visto exacerbada por la crisis energética con Rusia, y también hay varias debilidades económicas que se están mostrando en indicadores como el Índice de Gestores de Compras.
Estos factores, en conjunto, están asustando a los inversores, haciendo que los precios de los bonos bajen y los rendimientos suban. En estos momentos de incertidumbre, lo normal es que los inversores se decanten por bonos más seguros y de mayor calidad, como la deuda pública o la deuda corporativa con grado de inversión. Pero el año 2022 ha sido inusual, en el sentido de que los bonos de grado de inversión y los bonos del Estado no están actuando como los espacios más seguros que normalmente serían. Los inversores no pueden, básicamente, refugiarse de la tormenta.
En cierto modo, hemos visto que los índices Bloomberg Euro Corporate y Bloomberg Euro Government han bajado un 12% y un 13% en lo que va de año. Esto es ligeramente peor que el índice de alto rendimiento, el Bloomberg Euro High Yield Index, que sólo ha bajado un 11% en lo que va de año.
LS: ¿Y por qué la deuda de mayor calidad no ha superado a la de menor calidad?
JD: Yo diría que las razones más importantes son la inflación y la subida de los tipos, siendo la subida de los tipos la que domina los mercados de bonos en este momento. En este momento, nos enfrentamos a la venta de duración, en lugar de a una crisis crediticia, aunque los bancos centrales están subiendo los tipos en todo el mundo para combatir la inflación.
La razón por la que estamos viendo que la deuda corporativa de alto rendimiento ha caído de forma menos dramática que la deuda con mayor grado de inversión es esencialmente porque no se trata de un colapso de la solvencia como el que vimos en 2008. La tasa de impago esperada para la mayoría de las empresas endeudadas no ha aumentado mucho. En realidad, si acaso, la mayoría de los emisores están bien capitalizados después de haber pasado los dos últimos años refinanciando su deuda en lugar de salir al mercado para crear nuevas emisiones. Así que, aunque hemos visto ventas en los bonos corporativos, han sido menos dramáticas que las de otras partes del mercado, pues son quizá más sensibles a los tipos de interés de los bancos centrales.
LS: Parece una situación con la que muchos gestores de fondos no se han encontrado en su carrera. ¿Nos diría algún gestor europeo que esté bien posicionado para navegar en este entorno y ganar dinero?
LD: Por supuesto. Estamos viendo una serie de estrategias diferentes en el mercado. Algunos gestores, como Nicolas Jullien con el fondo Bonds Euro High Yield de Candriam, que tiene una calificación de analista Morningstar de Gold, se está centrando más en la rotación hacia empresas que tienen un modelo de negocio más defensivo, como las telecomunicaciones. De hecho, el sector ha demostrado una sólida estabilidad en los últimos tres años.
Otros gestores están mirando más hacia posiciones fuera del índice de referencia para aumentar su alfa, ya que mueven el resto de su cartera más hacia bonos de mayor calidad y pierden los altos rendimientos. Así, por ejemplo, Aguilar, del Euro High Yield Fund de Blackrock, ha aumentado modestamente su participación en Japón y Brasil en lo que va de año. Esto es muy interesante porque, por ejemplo, Japón es uno de los pocos países del mundo que no ha aumentado los tipos de interés. En todo caso, los ha bajado.
LS: Un momento desconocido, pero también intrigante para la renta fija, especialmente para la de alto rendimiento. Gracias por explicar todo esto, Jeana.
Para Morningstar, soy Lukas Strobl.
