Tom Lauricella: Soy Tom Lauricella, editor jefe de mercados de Morningstar. Hoy estoy aquí para hablar de la reacción del mercado al último informe del Índice de Precios al Consumo con Dave Sekera, nuestro estratega jefe de Estados Unidos. Dave, hemos tenido un informe del IPC que realmente ha asustado tanto a los mercados de bonos como a los de acciones. ¿Qué contiene el informe de inflación de hoy?
Dave Sekera: Sí, tienes razón. Estamos viendo una gran venta en los mercados hoy. La inflación medida por el IPC en términos interanuales aumentó un 8,3% en agosto. Ahora, esto es un poco menos que el aumento del 8,5% que vimos en julio, pero realmente ha sido una sorpresa para los mercados. El consenso esperaba que la inflación cayera al 8,1%.
Ahora bien, creo que el aspecto más preocupante fue que la mayor parte de la inflación se produjo en realidad en la lectura de la inflación subyacente, y eso indica que la inflación está empezando a extenderse a otras partes.
Lauricella: Tuvimos una reacción bastante significativa tanto en los mercados de bonos como en los de acciones. ¿Qué opina del alcance del movimiento que hemos visto?
Sekera: Bueno, creo que este movimiento del mercado es realmente emblemático de por qué hemos estado advirtiendo a los inversores que esperen volatilidad en los próximos dos meses. Últimamente hemos observado que los vientos en contra que identificamos a principios de año han empezado a remitir, pero, por supuesto, nada se mueve en línea recta.
A medida que se van conociendo los indicadores económicos y de inflación, en cualquier momento que veamos días como el de hoy en el que esos indicadores señalan que la inflación no se está moderando como esperábamos, o que la economía quizá no es tan fuerte como esperábamos, ciertamente veremos un retroceso.
Por otro lado, cuando veamos alguno de esos indicadores que muestren que la inflación se está moderando y que la economía sigue funcionando bien, en días como ese, esperaría ver un impulso alcista bastante significativo. Creo que el movimiento de hoy es más indicativo de la reacción de los operadores ante el IPC que de los inversores fundamentales a largo plazo que realizan grandes movimientos en sus carteras.
Lauricella: Nuestro economista Preston Caldwell en respuesta al informe del IPC dijo, no debemos entrar en pánico sobre este informe. ¿Es ese el mismo mensaje que usted daría a los inversores a largo plazo, que no reaccionen de forma exagerada a este informe?
Sekera: Bueno, como has mencionado, Preston hizo algunos comentarios después del informe del IPC. En este momento, mantenemos nuestra hipótesis de base. Seguimos esperando que la tendencia de la inflación se modere en los próximos dos meses. De hecho, esa moderación debería durar hasta el próximo año. Nuestra hipótesis de base es que la inflación se sitúe en una media del 2,1% en 2023.
Lauricella: ¿Cuáles son algunos de los factores que van a ayudar a bajar la inflación? En este momento, parece que la inflación es bastante rígida. La gente espera quizás un poco más de progreso en este punto, pero ¿cuáles son algunas de las cosas que la gente puede mirar y decir: "La inflación no va a ser tan mala hasta donde alcanza la vista".
Sekera: Bueno, en los mercados de materias primas, ya hemos visto una serie de materias primas empezar a bajar desde sus máximos que hemos visto en los últimos dos meses, específicamente mirando el precio del petróleo ha estado bajando. Creo que en los próximos dos meses empezaremos a ver algunos de esos precios relacionados con la energía bajando, lo que debería filtrarse al resto del mercado.
Sé que Preston también ha indicado que la mayor parte de la inflación que hemos visto en el último año se ha concentrado en un par de categorías diferentes. También ha señalado que algunos de los cuellos de botella que hemos visto y algunas de las escaseces que hemos visto han hecho subir los precios en la primera mitad de este año. Esperamos que la escasez comience a disminuir en los próximos meses. Algunos de esos problemas de la cadena de suministro están empezando a resolverse incluso ahora.
Lauricella: Aunque el mensaje aquí es que no hay que reaccionar de forma exagerada a este informe en particular, tenemos que hacernos la pregunta de ¿qué pasa si la inflación se mantiene más alta de lo que esperamos en los próximos meses? ¿Qué podría significar eso para los mercados?
Sekera: La gran preocupación es que, si la inflación se mantiene caliente durante más tiempo, muchas empresas tendrán dificultades para trasladar sus propios aumentos de costes a sus consumidores. Por supuesto, eso significa que veríamos márgenes operativos más ajustados, lo que por supuesto debería hacer bajar las valoraciones de las empresas. Una cosa que hemos estado destacando para los inversores desde hace bastante tiempo es centrarse en las empresas infravaloradas que creemos que tienen amplios márgenes económicos.
Las empresas que tienen esas ventajas competitivas duraderas a largo plazo son las que creemos que estarán en mejor posición para poder trasladar sus propios aumentos de costes a sus clientes. Por lo tanto, serán capaces de mantener sus márgenes y, por supuesto, también podrán mantener mejor sus valoraciones.
Lauricella: Vamos a entrar en un poco más algunas oportunidades para los inversores, pero sólo quiero volver un poco a las perspectivas económicas. Especialmente, si la inflación se mantiene más alta de lo esperado, o incluso a este ritmo actual con la Fed subiendo los tipos de interés, muchos inversores todavía están preocupados por las perspectivas de crecimiento económico y la posibilidad de una recesión.
Eso es probablemente parte de lo que está asustando a los mercados aquí también. ¿Cuál es la conclusión? ¿Qué pensamos en Morningstar que es lo más probable en cuanto a crecimiento económico y recesión?
Sekera: Sé que nuestra perspectiva económica para este año es que esperamos un 1,8% del PIB para todo el año 2022. Ahora, por supuesto, tuvimos algunas impresiones negativas en el PIB en el primer y segundo trimestre, lo que significa que para poder llegar a nuestro caso base para este año, tenemos que ver el PIB alrededor del 3% en el resto del año sobre una base media anualizada.
Ahora bien, como saben, cuando la Reserva Federal empieza a endurecer la política monetaria, pasa tiempo antes de que ese endurecimiento llegue a la economía real. Esperamos que el PIB se ralentice de cara al próximo año.
Nuestra previsión actual es que el PIB caiga hasta el 1,2% en 2023. Ahora bien, creo que lo interesante en lo que hay de pensar respecto al 2023 es que si la inflación se modera este año y desciende hacia su objetivo del 2% y el PIB disminuye al mismo tiempo cayendo a esa zona del 1%, eso daría a la Reserva Federal suficiente espacio para poder empezar a dar un giro a la política monetaria, y a finales de 2023, estaría realmente en posición de empezar a relajar la política monetaria.
Lauricella: Entendido. Con este telón de fondo y si decimos a la gente que no reaccione de forma exagerada a este informe, ¿dónde están las oportunidades para los inversores, los inversores a largo plazo, que podrían estar buscando para poner su dinero a trabajar?
Sekera: Basándonos en el movimiento de hoy, según el compuesto de las valoraciones intrínsecas de las cerca de 700 empresas que cubrimos y que cotizan en las bolsas de Estados Unidos, creemos que el mercado de valores de Estados Unidos cotiza con un descuento de aproximadamente el 15% respecto a su valor razonable. Creo que eso da a los inversores un buen margen de seguridad para poder invertir en los mercados actuales. Ahora, habiendo dicho que ciertamente esperamos ver volatilidad en el corto plazo.
Creo que los inversores que están poniendo dinero a trabajar hoy ciertamente van a tener la fortaleza para ser capaces de soportar estos altibajos que vamos a ver en el mercado hoy. Si desglosamos aún más nuestras valoraciones, las mejores infravaloraciones que vemos por categoría se encuentran en las áreas de value y growth. En cambio, los valores blend y básicos están mucho más cerca de su valor razonable. En ese caso, creo que una cartera “barbell” estaría bien situada para los inversores en la actualidad, sobreponderando el valor, sobreponderando el crecimiento, y luego infraponderando las categorías blend.
Por otra parte, si miramos nuestra cobertura sectorial, observaremos que los sectores cíclicos, por supuesto, han sido los más afectados hasta ahora por la recesión de este año, pero es ahí donde vemos la mayor parte del valor hoy, ya que muchos de esos valores se han vendido. En cambio, muchas de esas categorías defensivas, que se han mantenido relativamente bien, creemos que en general están bastante valoradas y, en algunos casos, empiezan a estar sobrevaloradas hoy.
Lauricella: Entendido. Muy bien, Dave. Muchas gracias por tu tiempo.
Sekera: Muy bien. Bueno, gracias, Tom.
