Los analistas de Morningstar se han puesto en contacto con los gestores de fondos de mercados emergentes de todo el mundo para conocer su opinión sobre las ramificaciones del mercado y las medidas que han tomado en sus carteras. Como se esperaba, las acciones rusas cayeron al conocerse la noticia de la crisis desde mediados de febrero de este año.
Algunos gestores de carteras con exposición a la renta variable rusa han reducido considerablemente sus pesos. Otros ajustaron sus hipótesis y estimaciones, pero mantuvieron sus posiciones. En algunos casos, se adoptaron ambas estrategias.
El proveedor de índices MSCI también ha anunciado que, a partir del 9 de marzo de 2022, el mercado ruso será eliminado de sus índices de mercados emergentes. La posibilidad de negociar estos valores es ahora prácticamente imposible.
Exposición limitada
Los gestores de renta variable global de mercados emergentes suelen tener una exposición limitada a la renta variable rusa. Por esta razón, no ha habido necesidad de suspender la negociación de los fondos y los gestores han informado de unas condiciones de negociación relativamente normales en términos de entradas y salidas de inversores.
Sin embargo, como los fondos negociables diariamente tienen que calcular valores liquidativos diarios, la valoración de las participaciones rusas se ha convertido en un problema.
Cuando no hay disponibilidad de los precios de venta de las acciones rusas o de sus correspondientes GDR, algunos gestores de activos han declarado que tratarán de aplicar la variación porcentual de los ETF basados en índices rusos como indicador del rendimiento de estas posiciones.
Morningstar ha publicado una nota de análisis con las siguientes conclusiones.
Respecto a los gestores de fondos, la situación sigue siendo muy incierta. Los gestores permanecen atentos al impacto potencial de las sanciones.
El fondo GQG Partners Emerging Markets Equity ha reducido considerablemente su exposición a Rusia. La participación del fondo se situaba en torno al 16% de los activos en diciembre de 2021, según las declaraciones del fondo, pero recientemente, la gestora dijo que sólo le quedaba alrededor del 3,7% de sus activos en Rusia.
El fondo Fidelity Emerging Markets entró en la crisis con una posición sobreponderada en Rusia en relación con su índice de referencia, el MSCI Emerging Markets Index (7,6% frente al 3,3% a finales de enero de 2022). Desde entonces, han conseguido reducir su exposición, y ahora la exposición a la renta variable rusa se sitúa en torno al 2% y se apoya en cinco participaciones individuales: Sberbank, Gazprom, TCS Group, Novolipetsk Steel y Phosagro.
James Syme, gestor del JOHCM Global Emerging Markets Opportunities, con calificación de Bronce, ha reducido considerablemente su exposición a las materias primas. A finales de enero, la asignación del fondo a Rusia se situaba en torno al 4,7%, con una sobreponderación del 1,4% respecto al índice, a través de posiciones en Gazprom GDR (2,3%), Sberbank GDR (1,7%) y Globaltrans GDR (0,7%). La exposición ha disminuido desde entonces: por ejemplo, vendió Sberbank y el gestor declaró en el momento de redactar este informe que la cartera no tenía exposición a los valores suspendidos.
Algunos gestores entraron en la crisis con una posición infraponderada en Rusia, como el JPM Emerging Markets, gestionado por Leon Eidelman. La estrategia siempre ha estado infraponderada en empresas de energía y materiales en relación con el índice. Estos nombres tienden a evitarse, ya que son sensibles a los precios de las materias primas, por lo que carecen de poder de fijación de precios y se consideran poco atractivos desde el punto de vista del gobierno corporativo. A finales de enero, la única exposición del fondo a Rusia era su posición del 1,1% en Sberbank; a finales de febrero, el fondo no tenía ninguna exposición al país.
Sberbank, uno de los valores más importantes de Rusia, es uno de los principales objetivos de las sanciones, ya que el Estado es propietario de la mitad del mismo.
El banco ha conseguido operar dentro de los límites de las sanciones de captación de capital y venta de deuda impuestas tras la anexión de Crimea por parte de Rusia en 2014 y sus actividades en el este de Ucrania.
Las restricciones impuestas la semana pasada impiden a la entidad negociar con los bancos estadounidenses (se espera que los bancos europeos ordenen medidas cautelares similares), lo que podría afectar a su valor intrínseco. Este valor podría caer aún más si el banco es una de las instituciones eliminadas de SWIFT.
Brandes Emerging Markets Value no cree necesariamente que el valor se haya alterado de forma permanente en Sberbank, ya que sigue siendo el banco dominante de Rusia, con un sólido balance respaldado principalmente por los depósitos locales y una rentabilidad sobre los fondos propios del 22%. Como alternativa a SWIFT, Rusia podría utilizar su propio sistema de pagos o la red china.
La participación de Invesco Developing Markets en Rusia se redujo a cerca del 4% a finales de febrero, desde el 9% de finales de 2021. A pesar de las turbulencias, al gestor del fondo le siguen gustando los dos valores que componen el 80% de la exposición del fondo a Rusia: Yandex y Novatek, que se han desplomado.
