Lukas Strobl: Los valores bancarios han sido tradicionalmente los favoritos de los inversores que buscan dividendos. Entonces llegó la pandemia en la que los mandatos de los bancos centrales cerraron esos grifos durante más de un año. Esas restricciones se levantaron, y los dividendos han vuelto a brotar en esta temporada de beneficios. Los analistas de Morningstar Niklas Kammer, que cubre el Reino Unido y los países nórdicos, y Johann Scholtz, que se ocupa de la Zona Euro, están aquí para hablar de lo que se avecina en materia de pagos de acciones bancarias. Gracias por acompañarme.
Niklas Kammer: Hola.
Johann Scholtz: Hola.
LS: Niklas y Johann, el pasado mes de noviembre, pronosticaron un repunte del value y de los bancos a medida que aumentaba la presión sobre los bancos centrales para que subieran los tipos de interés. En los tres meses transcurridos desde entonces, los bancos europeos han subido más de un 10%. Ahora, el panorama de la política monetaria parece aún más agresivo. ¿Qué significa esto para los propietarios de acciones bancarias?
NK: Sí, es correcto, Lukas. La política monetaria de los bancos centrales en Europa se ha vuelto mucho más agresiva en las últimas semanas. En Europa, obviamente, hemos tenido tipos de interés cercanos o por debajo de cero durante bastante tiempo. Y es evidente que esto está empezando a invertirse. Y al frente de esta evolución se encuentra el Banco de Inglaterra, que ya ha subido los tipos de interés en dos ocasiones -a finales del año pasado y en febrero de este año- y las perspectivas son cada vez más agresivas, en nuestra opinión. Así que esperamos más subidas de tipos a lo largo del año. Y esto es obviamente positivo para los bancos. Pero también destacaríamos que estas subidas tan rápidas de los tipos de interés pueden dar lugar a resultados algo dispares a corto plazo.
Y esto se puede ver claramente, si se observa, por ejemplo, el mercado hipotecario del Reino Unido, donde los costes de financiación aumentan rápidamente. Así que el mercado anticipa las subidas de tipos y los costes de financiación aumentan para estos bancos.
Pero les lleva algo más de tiempo ajustar los rendimientos de los activos o, por ejemplo, los tipos hipotecarios que cobran a los clientes en la hipoteca que suscriben. Así que esperamos que en los próximos dos trimestres la línea de ingresos netos de intereses siga teniendo algunos resultados mixtos en los bancos que cubrimos.
Pero si lo miramos sobre una base fundamental a largo plazo, estas subidas de tipos se filtrarán finalmente y aumentarán la rentabilidad y, por tanto, también su capacidad de pagar dividendos a los accionistas.
LS: Bien. Ahora, Johan, el BCE ha adoptado un tono más cauteloso que sus bancos centrales homólogos últimamente, ¿cómo es el panorama para los bancos aquí en la Zona Euro?
JS: Sí, creo que, en líneas generales, la dinámica de los bancos europeos es similar a la de los bancos británicos. Hay realmente dos razones por las que los bancos se benefician de los tipos más altos. En primer lugar, es casi una cuestión de sentimiento o de preferencia de los accionistas. En un entorno en el que el coste del capital está aumentando, la gente tiende a preferir los valores en los que la rentabilidad no está tan lejos en el futuro, es decir, los valores con una alta rentabilidad por dividendos, de los que la mayoría de los bancos europeos cumplen los requisitos.
Y, en segundo lugar, como ha señalado Niklas, los márgenes de intereses netos se amplían cuando aumentan los tipos de interés. Para los bancos europeos, sin embargo, creo que esto es un poco más de una dicotomía, de lo que hay tal vez en el Reino Unido, ya que no todos los bancos se benefician por igual. Los bancos con una importante cartera de hipotecas, combinada con una importante franquicia de depósitos minoristas, tienden a beneficiarse más que los bancos más orientados a la venta al por mayor. Y creo que en Europa serían especialmente los bancos del Benelux los que más se beneficiarían de la subida de los tipos de interés.
LS: De acuerdo. Denos algunos nombres. ¿Cuáles son sus principales selecciones para los inversores en dividendos?
JS: Por mi parte, me gusta ABN AMRO, un banco holandés muy orientado a los tipos de interés elevados, pero también con un considerable excedente de capital que respalda un generoso reparto de dividendos y creemos que hay potencial para una mayor devolución de capital. Estimamos que alrededor de un tercio de la capitalización bursátil de ABN AMRO es un excedente de capital que puede devolver a los accionistas en el futuro.
Y en segundo lugar, Intesa Sanpaolo en Italia: también está razonablemente orientado a los tipos de interés debido a su importante base de depósitos. Reparte el 70% de sus beneficios en forma de dividendos y acaba de confirmar que, en un futuro previsible, mantendrá ese ratio de reparto del 70%. Y eso apuntala una muy buena rentabilidad por dividendo de alrededor del 7%.
LS: Niklas, ¿qué hay del Reino Unido y de los países nórdicos?
NK: Sí, en el Reino Unido, los bancos que cubrimos tienen payout ratios menores que los que acaba de mencionar Johann. Pero seguimos pensando que los inversores en dividendos pueden encontrar algunas buenas selecciones allí. Y sobre todo, nos gusta el Lloyds, en general, por su elevada base de depósitos.
Pero si nos fijamos únicamente en los inversores centrados en dividendos, destacaríamos a NatWest Group. También tienen una base de depósitos muy dominante, que, como destacó Johann, se beneficiará de la subida de los tipos. Y también han dado pasos significativos en la mejora de su rendimiento operativo en general, que creemos que continuará. Todo esto conducirá a un mayor pago en el futuro a medida que aumenten los beneficios. Y al mismo tiempo, tienen una base de capital muy sólida, y mucho exceso de capital.
En cuanto a los países nórdicos, nos gusta destacar a Handelsbanken. Handelsbanken es uno de los bancos, si no el más reacio al riesgo en términos de préstamos. También está muy orientado a los tipos de interés y tiene una cartera de hipotecas bastante grande. Suele ser una apuesta muy segura para los inversores que buscan ingresos muy estables. Así que destacaríamos a Handelsbanken en los países nórdicos.
LS: Así que hay bastantes opciones, y parece que las cosas no se van a poner aburridas para las estrategias de dividendos después de todo. Gracias por estar con nosotros. Para Morningstar, soy Lukas Strobl.
