ARK Invest ha estado en el punto de mira en las últimas semanas ante los problemas de cotización y capacidad de sus fondos multimillonarios. Cathie Wood, fundadora y consejera delegada de ARK invest, abordó estas preocupaciones " celebrado hace unos días y que comenzó con un debate macro sobre los riesgos de inflación (y las perturbadoras corrientes deflacionistas) que podrían estar por venir.
¿Será la inflación un problema?
La subida de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se produjo "mucho más rápido de lo que nadie (técnicos o economistas) pensaba, sobre todo porque la Reserva Federal de Estados Unidos había expresado su apoyo a la bajada de los tipos de interés", afirma Wood, economista de formación. "Fue de todas formas un shock para el sistema."
Pero la Sra. Wood no mostró ninguna preocupación. Se centró en lo que los mercados de bonos están incorporando. "Sabemos perfectamente que en los próximos meses nos enfrentaremos al efecto base. La inflación basada en el índice de precios al consumo podría situarse en torno al 4%."
En su opinión, la inflación sólo puede ser temporal. "No me sorprendería ver un rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años del 3%. "
Este cuestionamiento de la inflación impide que los inversores se centren en las duraderas fuerzas estructurales deflacionistas que se están acumulando en el fondo (algunas buenas y otras malas) y que estimularán a los innovadores y destruirán a los rezagados, según ella.
La innovación impulsará la deflación
Wood se refirió a la Ley de Theodore P. Wright en el contexto de la innovación y la deflación: con la experiencia viene el progreso, y los costes bajan. Y esto crea una brecha creciente entre los que invierten mucho en nuevas tecnologías y los que no lo hacen. Y al final, hay un punto en el que todo se inclina y las tecnologías asequibles inclinan la balanza para sectores enteros.
"En el caso de los vehículos eléctricos, el factor clave va a ser el sistema de baterías. Por cada duplicación acumulada de la producción de vehículos, el coste de cada baterías va a bajar un 28%", dice Wood.
"Si tenemos en cuenta que los vehículos eléctricos han pasado de 2,2 millones de ventas el año pasado a 4,4 millones, realmente no va a tardar mucho, y por eso esperamos que, de media, los precios de los coches se desinflen en los próximos años. Creemos que el precio medio de un vehículo eléctrico bajará a 18.000 dólares en 2025 (la demanda de vehículos eléctricos se disparará literalmente), lo que da una idea de cómo es una buena deflación.
La mala deflación va a estar marcada por el declive de los escépticos de años pasados, que tratarán de recuperar el terreno perdido. Por ejemplo, "creemos que las empresas automovilísticas se van a enfrentar a ello", dice Wood, "La sorpresa para nosotros a lo largo de los años ha sido el tiempo que han tardado los fabricantes de automóviles tradicionales en invertir agresivamente en vehículos eléctricos: sólo llevan dos años haciéndolo. La mayoría de los consultores, fabricantes y analistas del sector del automóvil pensaban que los vehículos eléctricos no serían relevantes hasta 2025, es decir, más de 10 años después. Pues se equivocaron, y creo que encontraremos la misma falta de perspicacia en otras industrias. "
Tiempos interesantes y confusos
Lo que ocurrió la semana pasada fue una contrapartida a las corrientes deflacionistas, y Wood describió una "severa y masiva rotación hacia los valores, que despegó junto con los tipos de interés".
"La gente estaba preocupada, pero era un fenómeno muy saludable: el mercado alcista se estaba ampliando para considerar el value más seriamente. Lo esperaba tan pronto como el miedo al coronavirus empezara a remitir, y me sorprendió el tiempo que tardó", dice Wood. En todo caso, el mercado alcista se ha ampliado. Es cada vez más fuerte."
Los inversores deben situar las subidas de tipos en su contexto, afirma Wood. "Para empezar, no creo que el mercado haya incorporado nunca un rendimiento del Tesoro estadounidense a largo plazo del 1%, el 1,5% o el 2%, por la buena razón de que cada vez que la relación P/E del S&P 500 entraba en el rango de 20-25, el mercado corregía, lo que sugería que los inversores pensaban en la normalización de los tipos de interés, pero nunca daban crédito al mercado por los tipos de interés que caían en la dirección del 0,5%.
La presunción era que "No, tenemos que basar nuestras hipótesis en tipos de interés normalizados", probablemente en el rango del 4-5%, que ha sido el rango de crecimiento del PIB durante muchos años: el crecimiento nominal. Creemos que se ha producido un cambio estructural en el crecimiento del PIB nominal a la baja. La innovación que analizamos está creciendo muy rápido: 30%, 40%, 50% para los vehículos eléctricos, con tasas anualizadas del 80%, pero el volumen que representan es demasiado pequeño para tener un impacto en el PIB. Sin embargo, este movimiento está empezando a desintermediar y perturbar el orden mundial tradicional. No nos sorprendería ver un tipo de interés realmente normalizado más cerca del 3%", dice Wood. Si una tasa del 4% al 5% se asocia a una ratio P/E de 25, el 3% se asocia a una ratio de 33. Tal vez sea una señal de que el verdadero crecimiento subyacente es así de raro, y debe ser recompensado."
¿Demasiado popular?
¿Pueden los inversores recompensar en exceso estos raros ejemplos de verdadero crecimiento hasta el punto de que el fondo ARK sea demasiado grande y no pueda seguir asignando el capital de forma eficiente?
"En resumen, no lo creo. Lo que sí creo es que lo que ha ocurrido este año es un reconocimiento por parte de los gestores en general y de los asesores de que no habían estado incluyendo la innovación como una categoría separada en su asignación de activos. Se necesita un poco de tiempo para que la innovación entre en los índices principales y para que otras personas se lo crean", dice Wood. Si estamos en lo cierto con respecto a las cinco plataformas y tecnologías de innovación (todas están alcanzando el mejor punto de su curva en S, y algunas están convergiendo), creemos que la capacidad de las estrategias que se basan en la innovación también crecerá exponencialmente."
De lo que vale la pena preocuparse
En cuanto al posible vacío que queda para los inversores, "son las empresas que no invirtieron lo suficiente para adoptar la innovación y pasaron los últimos 10 años atendiendo a los accionistas que querían beneficios inmediatos... y se endeudaron para recomprar acciones. Ahora tienen que atender el servicio de su deuda al mismo tiempo que invierten agresivamente mientras su negocio se deteriora", dice Wood.
Y en cuanto a los tipos de interés, "aprendimos mucho en 2008/2009 o tras ellos sobre la flexibilización de la política monetaria, la flexibilización espectacular, y el impacto que iba a tener en la inflación. Me equivoqué. Pensaba que nos enfrentaríamos a un entorno inflacionista, y la razón por la que me equivoqué es que la velocidad del dinero siguió cayendo. La gente empezó a ahorrar más, y no compró bienes ni servicios porque temía la subida de los precios y los tipos de interés. Pero siguieron teniendo miedo después de 2008/2009. En ese momento casi tuvimos un colapso financiero", dice Wood. Tuvimos el coronavirus, que volvió a provocar un tranquilo descenso de la velocidad del dinero, y las tasas de ahorro son muy altas. Pero si esta vez tenemos razón y la deflación está a la orden del día, en realidad fomentará una desaceleración continua de la circulación del dinero. ¿Por qué? Porque si sabes que los bienes y servicios van a ser aún más baratos dentro de un año o unos meses, vas a posponer tus compras en consecuencia. Eso es lo contrario de un entorno inflacionista. Y para mí, ese es quizás el mayor engaño al que nos enfrentamos ahora."
