Los inversores, pero también muchos observadores de los mercados se han enfrentado durante meses a un rompecabezas que se ha vuelto cada vez más confuso a lo largo del verano: ¿por qué los precios de casi todos los activos de riesgo están subiendo al mismo tiempo? Cualquiera que compre acciones, bonos u oro tiene un escenario claro, pero los tres escenarios tomados juntos son mutuamente excluyentes.
En las condiciones de una crisis económica mundial de proporciones históricas, surge la pregunta: ¿qué es lo que un tipo de inversor ve que el otro está descuidando? ¿Quién tiene razón?
Echemos un vistazo a los escenarios de los tres tipos de inversores.
Los inversores en acciones ven una recuperación en «V»
Las acciones se han subido a la montaña rusa este año. Al principio de la crisis del coronavirus, las bolsas mundiales cayeron dramáticamente. Entre su pico del 19 de febrero y el 23 de marzo, algunos mercados se derrumbaron hasta en un tercio. Sin embargo, desde finales de marzo, los precios de las acciones han vuelto a subir fuertemente. En los Estados Unidos, los principales índices ya han alcanzado nuevos récords.
Incluso en Europa, donde el repunte de las acciones no ha sido tan pronunciado, los precios se han alejado significativamente de sus mínimos de marzo. Este comportamiento supone un escenario de recuperación económica rápida y en forma de "V".
¿Rápido? Si bien la economía mundial está lejos de estar fuera de problemas a corto y medio plazo (en caso de una segunda ola de la pandemia), los inversores creen que los beneficios de las empresas tocaron fondo en el segundo trimestre y deberían comenzar a repuntar a partir del tercer y cuarto trimestre.
A lo largo del año, los beneficios serán menores en comparación con los de 2019, pero deberían mejorar a partir de la segunda mitad de 2020.
Los inversores en bonos ven más bien una "L"...
Los bonos del gobierno alemán, así como los de otros países industrializados, subieron bruscamente este verano. El 19 de agosto, el rendimiento de los bonos del gobierno alemán fue del -0,49%. A mediados de marzo, el rendimiento actual fue significativamente menor, pero a principios de junio también fue bastante mayor, con un -0,28%. En cuanto a la tendencia de los precios de los bonos del Estado, las expectativas económicas de los inversores en bonos se han oscurecido en los últimos meses.
Los inversores en bonos son notoriamente pesimistas. Anticipan un desarrollo económico en forma de L con un riesgo de desinflación a medio plazo.
El oro, el último refugio en caso de un desastre general
El oro ha visto su precio dispararse este año. Aunque el precio de la onza seguía siendo de 1.500 dólares estadounidenses a principios de año, el metal precioso alcanzó su máximo histórico de 2.000 dólares a principios de agosto. Muchos inversores ven el oro como un refugio definitivo contra los desastres y/o como una moneda de reserva contra la inflación galopante.
Cualquiera que compre oro no sólo tiene miedo de otro derrumbe del mercado de valores, sino que también especula con que vuelva la inflación, que podría ser alimentada por las acciones de política monetaria de los bancos centrales de todo el mundo.
Las acciones de las compañías de oro e incluso algunas cripto-monedas también forman parte del repertorio de los "perma bears" (los eternos pesimistas).
Discípulos de Warren Buffett
Pero, ¿cuán realistas son los escenarios de los tres grupos de inversores ideales? Y: ¿Realmente no pueden ser reconciliados?
El valor de una empresa en bolsa es la suma descontada de sus futuros flujos de efectivo. En caso de que la crisis del Covid-19 resulte ser un desafío temporal desde el punto de vista económico (no olvidemos las dramáticas consecuencias humanas), la caída de los beneficios en el segundo trimestre de 2020 debe considerarse como un hecho no ocurrido en una perspectiva a largo plazo.
Los inversores en acciones que mantienen el rumbo no encajan en el estereotipo del inversor a corto plazo que sólo piensa de trimestre en trimestre. Al contrario, estos inversores actúan como los discípulos de Warren Buffett.
Si bien es probable que muchos inversores odien el actual repunte porque se han quedado al margen, se podría ir más allá y suponer que los inversores en acciones incluso abordan la cuestión de manera pragmática.
La pandemia del coronavirus ha visto surgir como grandes ganadores a empresas del sector tecnológico, que ya habían superado ampliamente a los mercados durante varios años, mientras que algunas industrias "antiguas" (energía, materias primas y sectores altamente cíclicos como el turismo o el transporte aéreo) sufrieron un doble golpe con la caída de la actividad y la guerra de precios del petróleo en el momento del crash.
Inversores en bonos: los "perdedores voluntarios"racionales
Los inversores en bonos tradicionalmente tienen una visión más pesimista del mundo que los inversores en acciones. Y aquellos que dan a la economía menos posibilidades de recuperación que los inversores en acciones tendrán más probabilidades de estar sujetos a un escenario de deflación que a un escenario de inflación.
Sobre todo, los mercados (de acciones y de renta fija) están fuertemente influenciados por las acciones de los bancos centrales, que han inflado masivamente sus balances y están retirando bonos del mercado a gran escala en respuesta a la gran crisis.
Otros inversores se ven obligados a comprar bonos, pero se enfrentan a una caída de los rendimientos (piense en las pólizas de seguro de vida y los fondos en euros). De ahí sus aventuras en activos a veces más arriesgados en el universo del crédito de alto rendimiento o de calidad, o incluso de la deuda emergente para aquellos que pueden. Pero estos enfoques pueden resultar costosos en caso de una caída del mercado, como vimos a principios de año.
El oro, un activo aparte
¿Qué hay del inversor en oro? Hay muchas razones para no comprar oro. Como todo el mundo sabe, el oro no produce ningún ingreso para la persona que lo posee. Es un puro objeto de especulación. En términos reales, el oro ha destruido mucho valor durante largos períodos de tiempo.
Sin embargo, el oro también tiene una larga historia como reserva de valor y muchos inversores lo consideran más como un seguro que como una inversión. Quien compra oro quiere protegerse de las crisis que afectan a otras clases de activos.
Por cierto, esto también incluye al dólar estadounidense, que no es inmune a la agitación política y económica de los Estados Unidos hoy en día.
¡Viva la diversificación!
Por lo tanto, estamos navegando a través de una explicación que probablemente no sea satisfactoria para algunos lectores: tomado aisladamente, el aumento sincrónico de los precios de todos los activos puede parecer contradictorio, pero un análisis de las posibles motivaciones de los inversores muestra que no es así. Todos los tipos de inversores actúan racionalmente.
El optimismo de los inversores en acciones es tan plausible como el pesimismo de los inversores en bonos, por lo que su comportamiento es contrario al de los compradores de oro, que a su vez quieren inmunizar sus carteras con algún tipo de cobertura contra posibles fases débiles en las otras dos clases de activos.
El actual marco político y monetario fomenta la formación de burbujas de precios de los activos. Lo único que puede sorprender es la velocidad a la que esto está cambiando.
Pero esto también se debe al hecho de que los bancos centrales y los gobiernos han aprendido las lecciones de la crisis financiera de 2008. Era importante actuar con rapidez, y anteponer la salud de las personas a la salud de la economía era probablemente lo más sensato.
Esas circunstancias exigen sin duda una mayor vigilancia de los inversores, a la que puede responder una diversificación razonable de sus carteras.
Muchos inversores diversifican sus carteras apostando por los tres activos mencionados. No están en un escenario de todo o nada. Invierten sin hacer previsiones, por lo que no tienen opinión sobre el mercado y diversifican más o menos ingenuamente en varias clases de activos y esperan que sea bueno a nivel de cartera y a largo plazo.
