Christine Benz: Hola, soy Christine Benz de Morningstar. ¿Qué papel, si es que hay alguno, deberían jugar las estrategias de momentum en las carteras de los inversores? Uniéndose a mí para discutir esta pregunta está Alex Bryan. Es el director de Morningstar de investigación de estrategias pasivas en Norteamérica. Alex, gracias por estar aquí.
Alex Bryan: Gracias por recibirme.
Benz: Alex, escribiste sobre el momentum en la inversión en el último número de ETFInvestor. Antes de entrar en esa discusión, ¿puedes definir qué es la inversión momentum?
Bryan: El momentum se basa en la premisa de que la rentabilidad reciente tiende a persistir. En otras palabras, las acciones que han tenido un rendimiento superior recientemente continuarán teniendo un rendimiento superior a corto plazo. Ahora bien, este ha sido un fenómeno muy ampliamente documentado, y creo que una de las mejores explicaciones para ello es que los inversores son lentos para reaccionar a la nueva información. Y eso hace que los precios se ajusten más lentamente a la nueva información de lo que deberían, y eso puede crear persistencia en la rentabilidad. Ahora bien, una vez que se ha establecido una tendencia, es posible que haya más inversores que se unan a la compra, y eso puede hacer que los precios se alejen de su valor justo, lo que conduce a esas reversiones a largo plazo que vemos detrás del efecto value. Pero a corto plazo, notamos que el rendimiento tiende a persistir en promedio.
Benz: Otra pregunta es que a menudo le decimos a los inversores que no persigan la rentabilidad, que eso rara vez conduce a buenos resultados. ¿Puede explicar la desconexión por qué, digamos, los fondos que persiguen el rendimiento no son una buena idea, pero las estrategias de momentum pueden tener cabida en otras situaciones?
Bryan: Esa es una gran pregunta. La búsqueda de rendimiento a largo plazo es realmente donde los inversores se meten en problemas. El impulso es un fenómeno a corto plazo. Estamos hablando de que el rendimiento de los últimos seis a doce meses continúe en los próximos seis a doce meses. Pero muchas veces cuando los inversores buscan el rendimiento en los fondos, están buscando a un gestor que tiene un récord multianual muy fuerte, un fuerte rendimiento en los últimos tres a cinco años.
Ahora bien, si compras una estrategia que tiene un rendimiento realmente fuerte durante un período de tiempo más largo, lo más probable es que no estés adquiriendo momentum, sino que estés comprando acciones que son muy caras y tal vez con un precio que ofrece menores rendimientos en el futuro. Por lo tanto, a largo plazo, vemos una reversión a la media en el rendimiento, las cosas que superan el rendimiento por un tiempo suficiente, eventualmente se vuelven caras y con un precio que ofrece menores retornos en el futuro. Pero a corto plazo, tiende a haber una continuación de las tendencias. Así que es muy importante tener en mente el marco temporal correcto. Y si vas a hacer esto, es mejor invertir en una estrategia que lo haga por ti, así no tienes que preocuparte de tal vez estropear la implementación.
Benz: Aunque las estrategias de momentum pueden verse bien sobre el papel, tu nota que a veces puede haber desafíos con la aplicación. Hablemos de algunos de ellos.
Bryan: La implementación ciertamente importa. Uno de los principales desafíos para llevar a la práctica esta investigación académica es que los costes de transacción son muy reales para las estrategias de momentum. Estas estrategias requieren una rotación muy alta, lo que puede ser costoso para los fondos que realmente están negociando estas acciones. También puede dar lugar a una escasa eficiencia fiscal. Así que esos son los problemas más notables.
Además de esto, las estrategias de momentum tienden a hacerlo mal durante los períodos de alta volatilidad del mercado, como lo que vimos a principios de este año. Y si piensas en eso, tiene sentido porque en las últimas etapas de un rally del mercado, las estrategias de momentum a menudo sobreponen compañías más cíclicas. Y esas compañías son las que más sufren durante las correcciones del mercado. Y luego, al salir de una corrección, a menudo sobreponderan valores más defensivos y se pierden en las primeras etapas de la recuperación. Así que la implementación es absolutamente importante, y creo que algunos fondos se acercan más que otros.
Benz: Una cosa que a veces leo es que el S&P 500 o cualquier otro índice que se construye de acuerdo con la ponderación de la capitalización es, en efecto, una estrategia de momentum. ¿Qué dices sobre esa afirmación?
Bryan: Depende de cuál sea tu punto de referencia. Si tu punto de referencia es el mercado, lo que todos los inversores poseen en conjunto, bueno, entonces por definición no estás obteniendo nada distintivo allí. Pero si comparamos un índice ponderado por capitalización de mercado con una alternativa, digamos, una versión igual de ponderada del Russell 1000, por ejemplo, entonces hay algo de verdad en el hecho de que la estrategia ponderada por capitalización de mercado permite a los ganadores subir y puede tener un poco de exposición de momentum. Pero destacaré que incluso en comparación con un índice de referencia equiponderado, es una exposición muy modesta al momentum. Y si realmente quieres aprovechar esta anomalía, la mejor manera de hacerlo es con un fondo que se dirija explícitamente a las acciones que tienen un fuerte impulso en relación con otras acciones. Creo que esa es realmente la mejor manera de capturar esto.
Benz: ¿Hay algíun fondo o ETF que te gusta?
Bryan: Hay uno que nos gusta bastante. Es el iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF (nota: también disponible en Europa). Este fondo básicamente busca acciones que tengan un fuerte rendimiento ajustado al riesgo. Y creo que es importante centrarse en el rendimiento ajustado al riesgo, y ayuda a este fondo durante los periodos de mercados agitados porque es menos probable que se cargue con nombres más cíclicos durante las subidas del mercado o nombres defensivos durante las bajadas. Esto puede ayudar a la rentabilidad cuando el mercado gira.
La otra cosa que me gusta de la estrategia es que pone algunos amortiguadores inteligentes para mitigar la rotación innecesaria. Ahora, eso puede diluir ligeramente la pureza de estilo del fondo, pero cuando pone el momentum en práctica, creo que la reducción de los costes de transacción y la mejora de la eficiencia fiscal valen la pena.
Por último, observo que este fondo aún no ha distribuido ninguna ganancia de capital. Ha sido muy eficiente en cuanto a impuestos, y también es muy barato. Cobra una baja tasa de gastos de 15 puntos básicos (nota: la versión europea tiene unos costes totales de 0,20%). Así que tiene un obstáculo de muy bajo coste que superar. Y diría que en cuanto a estrategias de momentum, esta es ciertamente una de nuestras favoritas. Actualmente tiene un Morningstar Analyst Rating de Silver.
Benz: Alex. Siempre es bueno tener tu perspectiva. Muchas gracias por estar aquí.
Bryan: Gracias por invitarme.
