A los inversores en fondos les gustaría que el gestor de sus fondos gestionados activamente batiera al mercado cada año, pero han quedado en la estacada durante más de una década. La falta de una rentabilidad superior constante por parte de los gestores activos de gran capitalización (los principales contribuyentes al concepto de "Ultimate Stock-Pickers") ha sido bien documentada por el informe SPIVA (S&P Indices Versus Active Funds). Para el período de cinco años que termina en diciembre de 2019, el 80,6% de los gerentes de empresas de gran capitalización americana han quedado por debajo del S&P 500. Los resultados en este período de cinco años han sido similares en todos los estilos de inversión. Un mísero 6,2% de los gestores de gran capitalización blend han superado a su índice en los últimos cinco años, frente al 11,1% de los gestores de gran capitalización value y el 40% de los gestores de gran capitalización growth.
Los gestores de fondos representados en nuestro concepto de Ultimate Stock-Pickers han tenido sus propios problemas con el rendimiento relativo a largo plazo. Sólo dos de nuestros 21 gestores de fondos han batido al S&P 500 a 10 años a finales de la semana pasada. El rendimiento de nuestros gestores de fondos en 2020 no parece mucho mejor, ya que sólo cuatro de nuestros 21 gestores de fondos han superado el S&P 500 hasta la fecha.
Como recordatorio, el concepto de Ultimate Stock-Pickers se concibió como un filtro de selección de valores, no como una guía para encontrar gestores de fondos para añadir a una cartera. Nuestro objetivo principal ha sido identificar un grupo suficientemente amplio de stock pickers que han demostrado capacidad para batir a los mercados en múltiples períodos (con énfasis en los períodos de más largo plazo). Luego cruzamos las principales posiciones, compras y ventas de estos gestores con las recomendaciones de nuestros propios analistas de acciones de manera regular, lo que nos permite descubrir valores que los inversores podrían querer investigar más a fondo.
Siempre habrá limitaciones en nuestro proceso, ya que intentamos centrarnos en los gestores que cubren nuestros analistas de fondos y en las empresas que cubren nuestros analistas de acciones, lo que reduce el universo de ideas potenciales que podemos abordar en última instancia en un período determinado. Esta es también la razón principal por la que centramos tanta atención en los gestores de fondos de gran capitalización, ya que sus posiciones se solapan más con nuestra cobertura activa de acciones. Dicho esto, al limitarse a las empresas más grandes y más seguidas, nuestros gestores pueden perderse algunas ideas sobre pequeñas empresas que tienen el potencial de generar un mayor rendimiento a largo plazo.
En general, el 2019 fue un año difícil para las acciones, y 2020 se está perfilando como un año aún más duro debido a la pandemia de COVID-19. Después de un diciembre de 2018 volátil, el mercado intentó repuntar durante el primer trimestre de 2019. Hubo un breve respiro en julio, aunque pronto se invirtió bruscamente hacia finales de agosto. Desde entonces, las acciones siguieron luchando hasta finales de octubre. Hubo un repunte en noviembre hasta el final del año, cuando se redujo la incertidumbre con respecto a las políticas económicas, como las que rigen la Reserva Federal, y los inversores se volvieron menos cautelosos. Después de que el COVID-19 se extendiera por todo el mundo, los mercados se sumergieron en territorio bajista, poniendo fin a un largo ciclo alcista. El año 2020 se ha caracterizado por altos niveles de incertidumbre y volatilidad. Con la reciente recuperación de los mercados, las acciones se negocian ahora a la par de las estimaciones de valor razonable de nuestros analistas, tras un período de infravaloración después de que la pandemia de COVID-19 comenzara a asentarse.
Si observamos la relación precio/beneficios ajustados por el ciclo, o CAPE, que divide el precio actual de mercado por el promedio de 10 años de beneficios (ajustados por la inflación), se sitúa actualmente en torno al 28,02. Esto se compara con una media histórica de 16,72 y una mediana de 15,79, y Shiller se basa en los datos del mercado tanto de los informes de beneficios estimados (1881-1956) como reales (de 1957 en adelante) de las empresas representadas en el S&P 500 Index. Los niveles de hoy están relativamente en línea con los niveles vistos alrededor de eventos como el Martes Negro y más altos que los niveles vistos antes de la Gran Crisis Financiera. El coeficiente CAPE se utiliza generalmente para evaluar los posibles rendimientos de las acciones a lo largo de períodos de tiempo más largos, y los valores CAPE superiores a la media implican rendimientos anuales a largo plazo inferiores a la media en el futuro, que es lo que estamos deduciendo del coeficiente actual. Si bien no pretende ser un indicador de inminentes caídas del mercado, en el pasado ha proporcionado señales de advertencia a los inversores.
Nuestro propio índice Morningstar Ultimate Stock-Pickers no ha sido inmune a la tendencia de bajo rendimiento de la gestión activa, ya que todavía va a la zaga del índice S&P 500 hasta la fecha, aunque las rentabilidades a 3 años siguen superando al S&P 500.
Además de seguir las posiciones, compras y ventas, así como el rendimiento de las inversiones en curso de nuestros mejores stock-pickers, también seguimos la composición y los resultados del Morningstar Ultimate Stock-Pickers TR Index. Para aquellos que no lo saben, el índice Ultimate Stock-Pickers fue creado para rastrear las posiciones de mayor convicción de 25 gestores diferentes. Se construye tomando todas las tenencias de nuestros Ultimate Stock-Pickers que no sólo están cubiertas por los analistas de acciones de Morningstar, sino que tienen una calificación de incertidumbre baja o media y clasificándolas por su Morningstar Conviction Score que se compone de tres factores: 1) la convicción general (número y ponderación de los valores), 2) el relativo optimismo actual (valores que se compran), y 3) el relativo pesimismo actual (valores que se venden).
El índice propiamente dicho se compone de tres subcarteras -cada una de ellas con 20 valores- que se reconstituyen trimestralmente de manera escalonada. Como tal, un tercio del índice se reajusta cada mes, y los 20 valores con las puntuaciones de convicción más altas constituyen cada subcartera cuando se reconstituyen. Esto significa que el índice general puede contener entre 20 y 60 acciones en un momento dado, aunque, en realidad, suele estar compuesto de 35 a 45 valores, con un total de 39 acciones a finales de mayo. Estas acciones representan algunas de las mejores oportunidades de inversión que han sido identificadas por nuestros seleccionadores de acciones en un período determinado.
Si se observan las 10 principales tenencias de acciones del índice Morningstar Ultimate Stock-Pickers a finales de mayo, actualmente sólo hay dos valores que cotizan con un descuento de al menos 10% respecto a nuestras estimaciones de valor razonable. Estos incluyen el Zimmer Biomet (ZBH) y Berkshire Hathaway. Otro nombre destacable en esta lista es Veeva Systems (VEEV) que tiene una ventaja competitiva amplia y que figura en la primera posición en nuestra lista de las 10 principales existencias. Actualmente cotiza con una prima de aproximadamente un 15% sobre fair value.
